中国医药行业 | 普华和顺 (1358.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 21 September 2023 财务资料 百万人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 271 537 648 785 952 增长 (%) 9.7% 97.8% 20.7% 21.1% 21.4% 归母净利润 739 106 132 163 200 增长 (%) 17.0% -85.7% 24.5% 23.1% 22.7% 股本回报 (%) 19.5% 2.8% 4.0% 4.6% 5.4% 资产回报 (%) 18.9% 2.6% 3.7% 4.3% 4.9% 市盈率 (x) 1.8 12.4 10.0 8.1 6.6 市净率 (x) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截至2023年09月21日 公司专注医疗器械行业中高增长及高利润率业务，具有优秀的业务并购及整合能力。公司布局的血液净化业务和再生医用生物材料业务均具有广阔的市场发展空间和成长前景。随着我国终末期肾病患者数量持续增加、医保政策和产业支持政策的进一步完善，国内血透市场规模稳步增长，进口替代程度进一步提升，为国产企业带来发展机遇。对于再生医用生物材料板块，随着全球及我国人口老龄化加剧，经济高速发展以及生活质量的提高，再生医用生物材料的需求越来越大，同时随着国内生物医用材料相关文件的出台，预计未来生物再生材料将成为更具潜力的发展领域，保持高速增长。 投资亮点。1) 随着生活水平的提高和医疗条件的改善，世界各国目前共同面临人口老龄化问题，我国老龄化问题尤为严重，由于年老体迈易引发肌体组织和器官病变，引致对高端输液器、血液净化及再生医用生物材料的需要日益提升；2) 公司布局的血液净化业务和再生医用生物材料业务均具有广阔的市场发展空间和成长前景；3) 公司的发展经历了多次的业务并购和整合，在收购整合这些标的后主营收入、毛利率均有不同幅度的稳步增长，我们相信，公司在2022年收购的四川睿健医疗和北京瑞健生物将在管理层的整合下发挥协同效应，业务更上一层楼；以及4) 截至2022年12月31日公司现金及现金等价物达13.8亿元人民币，充足的现金储备可以支持公司发掘优异的投资标的、拓展业务合作的可能性。 财务假设。我们预测普华和顺的收入FY23E-25E将按照+20.7%/+21.1%/+21.4%的增长率增长至约6.5/7.9/9.5亿人民币，血液净化业务将占公司整体收入约57.8%/61.9%/65.7%。FY23E/24E/25E公司整体毛利率为55.3%/55.0%/54.7%。FY23E/24E/25E公司归母净利润预计同比增长+24.5%/+23.1%/+22.7%，归母净利率达20.4%/20.7%/20.9%。 估值与风险。我们采用现金流贴现(DCF)方法对公司进行估值。我们基于现金流贴现的估值方法显示，公司的隐含价值为16.7亿港元，目标价为港币1.06港币，对应12.6倍FY23E年市盈率水平，首次覆盖给予买入评级，原因为：1) 中国人口老龄化日趋严重；2) 专注医疗器械行业中高增长及高利润率业务，具有优秀的业务并购及整合能力；3) 新兴行业具备较大成长空间；及4) 强劲的盈利能力及现金流。风险：1) 行业政策法规存在不确定性；2) 产品商业化的不确定性；3) 行业竞争的不确定性；及4) 自然灾害、流行病及其他不可预见的灾难。 首次覆盖 目标价: HK$1.06 上升/下降空间: +26.8% 中国医药行业 普华和顺 (1358.HK) 专注医疗器械行业中高增长及高利润率业务 股票数据 收市价(HK$) 0.84 52周最高(HK$) 0.88 52周最低(HK$) 0.48 平均每日成交量(mn) 0.21 总股本(mn) 1,565.63 12,637.8 总市值(HK$mn) 923.72 年初至今涨跌(%) -6.35 50天均线(HK$) 0.57 财政年度 12/2023 数据来源：彭博 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源：彭博 Team Coverage research@ajsecurities.com.hk 40%60%80%100%120%9/8/227/11/225/2/236/5/234/8/23HSI Index1358 HK Equity UPMPOPUPMPOP 中国医药行业 | 普华和顺 (1358.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 21 September 2023 目录 投资概览 .......................................................................................................................................................................... 3 投资风险 .......................................................................................................................................................................... 4 重点图表 .......................................................................................................................................................................... 5 行业概览 .......................................................................................................................................................................... 6 公司简介 .......................................................................................................................................................................... 7 估值 ................................................................................................................................................................................ 19 财务分析与预测 ............................................................................................................................................................. 20 财务模型 ........................................................................................................................................................................ 23 附录 ................................................................................................................................................................................ 26 免责声明 ........................................................................................................................................................................ 28 中国医药行业 | 普华和顺 (1358.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 3 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 21 September 2023 投资概览 中国人口老龄化日趋严重 随着生活水平的提高和医疗条件的改善，世界各国目前共同面临人口老龄化问题，我国老龄化问题尤为严重。2015年我国65岁及以上的老年人口数量为1.44亿，占全国总人口的比例达10.50%，我国正步入老龄化社会。由于年老体迈易引发肌体组织和器官病变，引致对高端输液器、血液净化及再生医用生物材料的需要日益提升。 专注于医疗器械行业中高增长及高利润率的业务 公司布局的血液净化业务和再生医用生物材料业务均具有广阔的市场发展空间和成长前景。随着我国终末期肾病患者数量持续增加、医保政策和产业支持政策的进一步完善，国内血透市场规模稳步增长，进口替代程度进一步提升，为国产企业带来发展机遇。对于再生医用生物材料板块，随着全球及我国人口老龄化加剧，经济高速发展以及生活质量的提高，再生医用生物材料的需求越来越大，同时随着国内生物医用材料相关文件的出台，特别是在《中国制造2025》中明确指出「大力推动生物医药及高性能医疗器械突破发展」等政策引导下，预计未来生物再生材料将成为更具潜力的发展领域，保持高速增长。 具有优秀的业务并购及整合