传媒新篇章：“大模型× MR 眼镜/人形机器人× NFT”研究逻辑及选股坐标轴

2023年传媒开启了新篇章：历经6年的持续调整（流量红利消退叠加政策收紧），出清彻底的传媒行业，受政策、技术两大层面的共同提振，2023年开启了新篇章；板块也同步迎来新周期。 1.本轮技术剧变是全球性的，AIGC/ChatGPT、MR、NFT陆续登场且将共同发挥出协同作用。产业顺应技术先导要素、政策呵护产业做大做强，传媒作为内容产业的内核，供给决定需求的行业属性，决定了新技术的产业化，急需新的研究逻辑与选股坐标轴。 2.本篇报告首先陈述了我们构建的智能科技产业图谱；接力移动互联网的空间计算，被我们转化为“大模型×MR眼镜/人形机器人×NFT”的技术层面理解。 3.从研究与投资的角度，移动互联网与空间计算必将并行一段时间（3年左右或更久，估值上的过渡阶段），故传媒行业的新篇章、传媒板块的新周期，在研究逻辑上我们挑选出8个景气上行的新方向：大模型、大模型合作伙伴、大模型落地应用；场景、新内容、新环节、新赛道、新模式；前三个、后五个方向，是并行或双轨的研究逻辑，是一种审慎但必要的人为切割。前三个方向是大模型落地于移动互联网计算平台时的景气上行新方向，因大模型相对于移动互联网是更先进的生产力，故这三个景气上行方向是以大模型为内核；后五个方向则是大模型落地于MR这一新空间计算平台时的景气上行新方向，因大模型与MR均是更先进的生产力、空间计算平台，故两者相辅相成将真正落地出全新的具象应用——场景、新内容、新环节、新赛道、新模式。 8×3的选股坐标轴：传媒板块的新周期起始于2023年，相较2023年上半年的普涨，2024年我们预判为个股行情：围绕8个景气上行方向，有三类个股——向8个方向积极去升级或迭代或革新的传媒或TMT个股、坐落于8个方向IPO新股、往8个方向全力转型的并购重组类个股。相较2014年的并购重组潮，我们看好央国企个股的并购重组。 投资建议： 建议关注：三七互娱、恺英网络、巨人网络、世纪华通、完美世界、神州泰岳、宝通科技、凯撒文化；芒果超媒、中国电影、唐德影视、北京文化；中公教育、方直科技、世纪天鸿、中信出版、南方传媒、时代出版；腾讯控股、中手游。 风险提示：治理风险；升级迭代、转型革新进度低于预期。 1.传媒新篇章：空间计算平台的研究逻辑及选股坐标轴 1.1.智能科技产业图谱 1.1.1.为何需要产业图谱？ 每一代计算平台的发展，囊括硬件及其产业链、软件应用及变现，是一个庞大的生态系统。 每一代生态系统的构建，均是建立在新生产力、新生产关系、新计算平台之上的，故过往的诸多产业链均会重新构建、链接过程中价值链亦会重新分配、竞争格局成型后的局面会有大变；甚至是产业链之间的连接也会有创新。具象来看，每一代硬件入口的交互方式完全不同，依托于交互方式的内容形态会明显改变，进而拉开基于新交互与新内容的社交与应用大创新，变现方式也随之升级迭代。 每一代计算平台的快速发展，都会迎来一二级市场上的一轮大投资浪潮，一二级市场的投资目标均是能成功卡到关键生态位的龙头公司；关键生态位众多，贯穿于每一代计算平台的早中期。故，如何全面寻找众多关键生态位？如何在不同时间段瞄准不同的生态位？这就是产业图谱的重要作用，即每一代计算平台的早中期投资，与一般行业成熟阶段的投资完全不同，需要一张产业图谱作为“地图”，助力于投资者去理解每一代计算平台的“大航海时代”。 产业图谱的初始版本不一定准确，但随着时间的推移、关键事件的发生，产业图谱也会及时更新；产业图谱本质上是代表了当下这一时间节点，我们穷尽自己的认知所推演的演化图谱，在当下具备较为准确的参考性。 1.1.2.为何称其为“智能科技”产业图谱？ 近百年的科技进步，都呈现为“工具观”，由动力机械到电力通信，再到交互硬件，再到小型化交互硬件，硬件一直是产业皇冠上的明珠——集成了每个时代最先进的技术突破、吸引了全球消费者追逐的目光。随之而来的是对全世界的物理探索、开拓、互联、全球化分工，向外探索、互联、协作。 智能科技最大的不同，就在于它的深远影响，重点不再是“向外”，而是“向内”，即向内去深刻影响人的意识。也就是说，智能科技时代的硬件入口仍然很重要，但更重要的是其新开辟的新虚拟空间，直至让人分不清虚拟与现实之间的边界。未来我们仍生活在现实物理世界里，只不过未来的虚拟现实，是囊括现实物理世界的。海外马斯克创立的新公司xAI，其定位是“重新理解现实世界”，皆因AI或机器人会构建一套理解现实物理世界的、自己物种的语言体系（如机械语言），进而重新建立一套对现实物理世界的认知体系；人的认知/意识，经过虚拟现实的一轮深远影响后，若让渡自己更多的决策权于AI或机器人，最终可能会顺从于AI或机器人的认知体系。 智能科技的产业图谱，看似也是基于硬件入口的演化，但实质上方向是相反的，是针对于意识层面、“向内”的演化动力。为何方向上与“对外”是截然相反的，会特别重要、需要特别强调？这涉及到投资脉络——除了投资主线上的技术进化，投资副线、溢出效应、“卖铲子与水”与过往会截然不同，这一点值得大家重视与深思，如向外探索的过程即全球化成为“地球村“的过程，那向内探索呢？如向外探索将会带来地球环境的污染与治理，那向内探索的污染与治理呢？ 1.1.3.智能科技产业图谱的构建思路 2021年自元宇宙起，科技产业内概念频出，我们首先给出一个认知体系，将众多概念的层级先做一个界定。 AI、虚拟现实均是“技术”术语，分别囊括与人工智能技术（如AIGC）、虚拟现实技术相关（如VR、AR、MR）的分类；技术外围的“生态”，建设成型后可以称为“元宇宙”，本质是真正实现了的“虚拟现实”，亦可以是“通用人工智能（AGI）”的真正实现；“技术”层面的背后是共识机制与治理理念，治理理念依托于区块链技术（解决信任难题），共识机制则是建立在“技术解决信任”理念上、构建的新型生产关系（进而衍生出金融属性）。故，相对于技术，NFT是更内在的一层（共识）、元宇宙是更外在的一层（生态）。 图1.构建坐标轴，先厘清一个认知体系 由“认知体系”可以看到，围绕智能科技的众多存在，并不是并列关系，而是嵌套关系。 认知体系之外，智能科技产业图谱的当下版本，包括ChatGPT/大模型、MR眼镜、人形机器人、NFT等“现象级”应用或硬件，它们在产业图谱中卡位不同，大模型（ChatGPT是大模型的一个爆款）是生产力的范畴、NFT是生产关系的范畴、MR眼镜与人形机器人都是空间计算平台/开辟新的空间。它们彼此之间有逻辑关系、相同卡位的存在有时间先后关系甚至有竞合关系。 图2.智能科技产业图谱2023版 大模型与MR相辅相成。AIGC提供内容，MR提供新空间，两者需要结合在一起才能发挥出建设性作用（若无MR，AIGC在移动互联网的当下更多发挥出存量博弈、修修补补的作用）；MR眼镜作为新空间、新计算平台，能以新产业链、新价值链、新格局的前景，发挥出AIGC的建设性作用、更先进生产力的效用。 MR与人形机器人是并列关系的两个计算平台。两者作为并列关系，一是两者代表两种实现AGI过程中的技术路径（前者是重构时空、后者是混合平台），二是两者未来将携手去倒逼现实物理世界的数据交换；此外，两者未来我们预计将存在一定的竞争关系，即抢夺用户时长与可支配收入；最后，两者的共同迭代方向，我们预计或是脑机接口——既是混合平台技术路径上的工程方案之一（以人为载体的混合平台），又能真正实现虚拟现实（在人的意识中重构时空）。 大模型与人形机器人是递进关系。按照唯识学，通用人工智能的实现有四层嵌套关系：第一层是符号学（大模型）、第二层是具身智能、第三层是构建一个观察点、第四层则涉及到智能动力学；大模型的爆款——ChatGPT作为大模型，归属于第一层符号学，而人形机器人归属于级别更高的第二层具身智能，故人形机器人在技术路径上，较大模型级别更高，两者是递进关系；同时，未来智能科技产业图谱中一定会有第三层与第四层的新爆款（类似于ChatGPT、人形机器人）出现，它们的技术层级愈来愈高。 NFT/智能合约，作为生产关系，弹性最大。NFT作为一种流通机制，与变现直接挂钩，在产业逻辑上，与AIGC会相伴而生——AIGC的海量“产出”将由NFT来快速筛选出有价值的内容；NFT本质是围绕新生产力而构建的新生产关系，且因NFT的金融属性，它将赋予筛选出的优质内容以流通性，给予优质内容以匹配的价值（价值重估），因而弹性最大。此外，AIGC与NFT的共同作用下，IP产业链将明显缩短、效率提升，创造力涌现进而有望将中国的IP产业变贫瘠为沃土。 图3.大模型、MR/人形机器人、NFT之间彼此有逻辑关系 大模型、MR、人形机器人、NFT，从投资角度，都可以视为产业图谱中的生态卡位点，即最关键的部位。这些关键部位，相互借力、相辅相成，协同更多生态合作伙伴，齐心协力构建智能科技的大生态圈。故，从研究的角度，单独研究大模型或单独研究MR，只是最基础的第一步，大模型与MR的乘数效应，则增生出更多新研究方向；大模型、MR、NFT三者之间的乘数效应，则对应着更多维度、更多层次的研究内容。纵横交错、层层嵌套才是生态圈应有的本色，故建立在产业图谱上的研究，一定是成系列的（嵌套）、不同维度与层次的（纵横交错），但共同特点是需要高频迭代——产业图谱需要“相机”而修补迭代甚至革新，建立在产业图谱上的系列、维度、层次亦轻易会被推翻。 1.1.4.智能科技的深层次影响 服务器+网络开启了人人“上网”的时代——网络世界不亚于大航海时代所发现的新大陆；算力+算法将开启供给端“上算”的时代——AI将作为新生产力，借助于数据/算法/算力，以新场景、新应用、新内容来重新定义供给端，进而创造出用户的新需求（供给创造需求），继而囊括现实物理世界成就真正的虚拟现实（虚拟现实是描述一种状态，即让用户在体验上，能模糊掉虚拟与现实之间的边界）。 对“上网”时代的投资布局，主线是硬件与网络两大方向，硬件以智能手机为代表有经典的产业链，网络则以基础设施与应用（包括内容与场景，以及模式创新）为景气上行。对“上算”时代的布局，将囊括硬件（硬件入口、智能交互硬件）、基础设施（算力、算法）、应用（包括内容与场景，以及模式创新）等。从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”，软硬一体化的趋势极为明显；“上网”时代的爆款逻辑是“消除信息不对称”，“上算”时代的爆款逻辑我们判断为“消除认知不对称”。 1.2.“大模型×MR眼镜/人形机器人×NFT”，接力“移动互联网” 空间计算平台是苹果官宣MR眼镜时所传达出的表述方式，我们认为未来MR眼镜里会标配大模型、NFT这样的更先进生产力、生产关系，故我们本篇报告提到的“空间计算”，即大模型（作为生产力）、MR眼镜（作为硬件入口）、NFT（作为生产关系）共同助力所构建的下一代计算平台。智能科技产业图谱中，人形机器人将来是与MR眼镜所并列存在的另一种硬件入口、空间计算平台，故我们认为空间计算的严格、技术性表述，应该是“大模型×MR眼镜/人形机器人×NFT”，即不同生态位之间的乘数效应。 图4.智能科技、AGI、虚拟现实、元宇宙的真正实现，需要左右两侧共同作用 2021年的元宇宙提供了一种愿景描绘；2023年的ChatGPT是非常重要的推动力，代表更先进的生产力、更高效率，但ChatGPT/大模型在移动互联网的旧有计算平台上，相较于MR未来新的计算平台，难以发挥出势如破竹的作用——移动互联网旧有格局已巨头林立，ChatGPT/大模型作为更先进生产力，只能发挥出存量博弈的替代甚至破坏作用，顶多在特定的环节修修补补。 即使没有MR眼镜这样的新计算平台，当前的移动互联网也已经进入尾期熵增阶段，并且红利消退导致了许多红利的回吐。MR眼镜所代表的新计算平台，意义重大，当下处于“网络世界”到“虚拟世界”的过渡。当前，计算平台正在经历从移动互联网向诸如MR眼镜等空间计算平台的转变。这种转变不仅仅意味着移动互联网的变革，更重要的是标志着PC +移动互联网时代的“网络世界”正逐渐迈向“虚拟现实”。曾