传媒：2024年一季度选股逻辑较为复杂

2024年01月05日传媒 证券研究报告 2024年一季度选股逻辑较为复杂 投资评级领先大市-A维持评级 2023年传媒行业回顾：Q1涨幅最大，Q2板块轮动，Q3大跌，Q4再一轮上涨。 1）2023年整体传媒板块的行情，始于2022年10月28日，超跌修复；2023年1月30日起，彼时市场普遍认为AIGC/ChatGPT是一波类似元宇宙的主题，随着市场对于AI技术及产业发展认知加深，后于3月初-中旬开始介入；2）2023年Q2，传媒板块整体震荡，行情轮动至低位股/其他低估值板块，由游戏轮动至出版等板块；3）2023年Q3，板块进入阶段性的调整期，至2023年10月24日收盘传媒（中信）指数为2325.35，阶段性触底；4）三季度的调整，空间到位的同时，叠加产业主线条非常强劲的持续推进，产业第二阶段的“应用落地”逻辑的持续催化，文生视频Pika1.0出圈，谷歌Gemini推出等，推动传媒板块再一轮上涨。 首选股票目标价（元）评级 2024年的选股逻辑将与2023年明显不同，24Q1选股逻辑较为复杂。 从历史行情看，2023年上半年围绕AI技术变革所引发的股价上涨，主要对应于第一阶段的主题性机会。相较2023年上半年的普涨，2023年四季度及2024年预计将迎来产业第二阶段的“应用落地”的逻辑催化。2024年一季度传媒行情，延续2023年“映射”逻辑且契合2024年“应用落地”逻辑。2024年一季度的选股逻辑较为复杂，这源于：一方面，市场处于2023年“映射”投资逻辑的延续阶段（MR、Gemini）；另一方面，也是传媒第二轮（10月24日起）的轮动阶段（我们预判将轮动至影视、体育、营销等）。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 冯静静分析师SAC执业证书编号：S1450522030003fengjj@essence.com.cn 2024年我们看好三个部位以及及三类标的。 产业发展在2024年的主线条：应用落地出爆款→抢关键生态位→上市公司有3条路径、关注更多非传媒标的。 相关报告 影视行业迎新发展周期，看好AIGC×MR重塑行业估值体系2023-12-28Gemini助力应用落地出爆款——AIGC专题报告十四2023-12-15OptimusGen 2再现阶段性成果，人形机器人确定性持续增强2023-12-13互动剧游戏类比页游，期待新公司系列化跑出2023-11-13互动剧游戏，是影视还是游戏？未来内容形态的雏形2023-11-05 除了第一季度的选股逻辑较为复杂之外，第二季度开始，传媒板块的投资逻辑，我们预判将正式切换到“应用落地出爆款”，同时选股思路相应需要变化。 GPT/Gemini×MR利好体育、教育类等“逆人性”的应用方向，九州点众等下沉市场（新部位）的新环节（移动互联网时代所没有的）；现有上市公司我们看好三类标的：有资源禀赋抢先发优势、有投资收购的成功经验去快速切入、紧随大巨头的生态建设。此外，非传媒类的上市公司，如果要向GPT/Gemini/MR等高景气的上行方向去布局，也可以纳入关注的范围。 投资建议： 2024年一季度的选股逻辑，一是关注“映射”投资逻辑的延续（MR、Gemini相关）；二是关注板块内的轮动，重点推荐影视、体育、营销 等子方向。按照上述逻辑所选出来的标的，排序上优先逆人性、新环节、IPO新股与有并购重组成功经验的标的。 关注芒果超媒、博纳影业、华策影视、华谊兄弟；华媒控股、时代出版、南方传媒、粤传媒、华数传媒、湖北广电、电广传媒、新媒股份、中信出版、川网传媒、读客文化、中文传媒、东方明珠、中国科传、浙版传媒；世纪华通、姚记科技、掌趣科技；思美传媒、天地在线、电声股份、返利科技、兆讯传媒；昆仑万维、掌阅科技；传智教育、力盛体育、国旅联合、祥源文旅；腾讯、中手游。 风险提示：治理风险；升级迭代、转型革新进度低于预期。 内容目录 1. 2023年传媒行情总结、2024年预判............................................41.1.智能科技产业研究图谱与2023年传媒行业回顾............................41.2. 2024年的选股逻辑将与2023年明显不同，24Q1选股逻辑较为复杂............51.3. 2024年我们看好三个部位以及三类标的...................................62.投资建议...................................................................63.风险提示...................................................................7 图表目录 图1.2023年传媒板块行情整体回顾..............................................4 表1：2023年各季度申万一级子行业涨跌幅.......................................5 1.2023年传媒行情总结、2024年预判 1.1.智能科技产业研究图谱与2023年传媒行业回顾 我们在《AIGC专题报告十三——关注“应用落地”逻辑催化阶段四条主线》中指出，由企业生命周期理论出发推演出AI大模型引发的技术变革推动的产业新周期，分别是导入期、成长期、成熟期、衰退期。产业周期的四个不同阶段，通常对应着三轮大的投资行情：首先是爆款出圈及相关概念普及阶段，其次是应用落地阶段，即入局公司“真金白银”投入并落地或阶段性兑现阶段，再次是入局公司出业绩阶段。 2023年ChatGPT作为先进生产力被官宣、2024年切入MR眼镜+Gemini/GhatGPT托举起的落地应用、2025年应该是2024年的延续与加速；2026年人形机器人进家庭C端，2027、2028年现实物理世界开始被改造。 按照我们所建立起的智能科技产业研究图谱，智能科技是传媒的中线逻辑，新型娱乐的分发、制作、变现均直接受其影响。传媒板块的新周期起始于2023年，首先，影视、营销、游戏等子行业陆续出清，先出清、再受益于技术创新；其次，内容产业饱经洗礼，体现为内容形态本身待出新，互联网产品的裂变分发、快消品的运营变现思路都在吸收；最后，国内传媒内容有“向外出海、对内下沉”的新空间，互联网产品及变现的文化影响力很强，科技创新可以直接作用于出海、下沉的蓝海部位。 2023年传媒板块行情回顾：Q1涨幅最大，Q2板块轮动，Q3大跌，Q4再一轮上涨。 1)2023年整体传媒板块的行情是始于2022年10月28日，超跌修复；2023年1月30日起，市场普遍认为AIGC/ChatGPT是一波类似元宇宙的主题，后于3月初-中旬开始介入，投资者对于AI技术及产业发展认知加深；2)2023年Q2，传媒板块内的行情轮动，由游戏轮动至出版等板块；3)2023年Q3，板块进入阶段性的调整期，至2023年10月24日收盘传媒（中信）指数为2325.35，阶段性触底；4)三季度的调整，空间到位了，产业主线条非常强劲的持续推进，产业第二阶段的“应用落地”逻辑的持续催化，文生视频Pika1.0出圈，谷歌Gemini推出等，推动传媒板块再一轮上涨。 1.2.2024年的选股逻辑将与2023年明显不同，24Q1选股逻辑较为复杂 产业周期中，2023年是概念普及、2024+2025年是落地应用出爆款；2026年是重构产业图谱（虚拟现实终将囊括现实物理世界）、2027+2028是新一轮落地应用（垂类硬件打头阵）出爆款。 从历史行情看，2023年上半年围绕AI技术变革所引发的股价上涨，主要对应于第一阶段的主题性机会。相较2023年上半年的普涨，2023年四季度及2024年预计将迎来产业第二阶段的“应用落地”的逻辑催化。 2024年一季度传媒行情，延续2023年“映射”逻辑且契合2024年“应用落地”逻辑。2024年一季度的选股逻辑较为复杂，这源于：一方面，市场处于2023年“映射”投资逻辑的延续阶段（MR、Gemini）；另一方面，也是传媒第二轮（10月24日起）的轮动阶段（影视、体育、营销等）。 ➢产业“映射”阶段，自2023年10月24日起，传媒板块陆续有新的催化，如互动剧游戏/短剧、Pika1.0、谷歌Gemini等，板块迎来上涨的第二轮，我们预判此轮涨幅预计会 像2023年的第一轮涨幅，前半段是板块普涨，后半段是板块内的轮动，而2024Q1正好处于普涨之后的轮动阶段； ➢轮动阶段的行情，我们看好影视、体育、营销等细分方向，不仅因为该细分方向此前的涨幅较小，更重要的是，2024Q1最大的看点是苹果MR头显将于1月27日正式上市与谷歌GeminiUltra版本的发布，MR本身就与影视与体育密切相关，而Gemini多模态模型与视频内容高度相关，更偏向影视与营销的应用方向。 综上所述，产业逻辑（ChatGPT/Gemini×MR/人形机器人×NFT），在二级市场会提前反应，故传媒2023年1+2季度是纯粹的概念普及阶段被选中的普涨板块、传媒2023年4季度+2024年1季度是产业第二波“落地应用出爆款”的提前反应（热点频现）、传媒下一波上涨目前看预计在2024年年底/2025年年初且对应的是产业第3波“出业绩”，2024年正好是一头一尾——第二波的尾部、第三波的头部。 1.3.2024年我们看好三个部位以及三类标的 产业发展在2024年的主线条：应用落地出爆款→抢关键生态位→上市公司有3条路径、关注更多非传媒标的。2024年对应的产业主线条是“应用落地出爆款”。除了第一季度的选股逻辑较为复杂之外，第二季度开始，传媒板块的投资逻辑仍然要切换到“应用落地出爆款”，同时选股思路相应需要变化，即切换到个股行情，整体策略是重点关注有产业地位、有话语权的公司，以及历史上有并购重组成功且资金流充沛的标的。 现有上市公司我们看好三类标的。 1)从国内投资的角度来看，2024、2025年产业逻辑很清晰，就是落地应用出爆款，具体方向上，我们认为，在“逆人性”的产品逻辑方向上，国内标的大概率能大放异彩，尤其是to B的“逆人性”标的；此外，一开始大模型的落地应用会较多出现，到后期就是大模型+虚拟现实的应用会居多。因此，2024年，我们重点看好影视、体育、营销、教育等细分方向。如GPT/Gemini×MR利好体育、教育类等“逆人性”的应用方向，九州点众等下沉市场（新部位）的新环节（移动互联网时代所没有的）。 2)选股方面，相对复杂，聚焦于谁能、谁将成功入局高估值的景气上行新方向（新生态位）。一方面，期待现有上市公司通过三种路径（资源禀赋抢先发优势、投资收购快速切入、紧随大巨头的生态建设）切入景气上行的诸多方向（AI、MR、人形机器人等）；另一方面，期待上市公司（尤其国企）通过并购重组进入景气上行的众多部位。此外，非传媒类的上市公司，如果要向高景气的上行方向去布局，也可以纳入关注的范围。 2.投资建议 2024年一季度的选股逻辑，一是关注“映射”投资逻辑的延续（MR、Gemini相关）；二是关注板块内的轮动，重点推荐影视、体育、营销等子方向。按照上述逻辑所选出来的标的，排序上优先逆人性、新环节、IPO新股与有并购重组成功经验的标的。 建议关注： 芒果超媒、博纳影业、华策影视、华谊兄弟华媒控股、时代出版、南方传媒、粤传媒、华数传媒、湖北广电、电广传媒、新媒股份、中信出版、川网传媒、读客文化、中文传媒、东方明珠、中国科传、浙版传媒世纪华通、姚记科技、掌趣科技思美传媒、天地在线、电声股份、返利科技、兆讯传媒昆仑万维、掌阅科技传智教育、力盛体育、国旅联合、祥源文旅腾讯、中手游 3.风险提示 治理风险：政策、技术层面均有较大幅度的变化，公司顺应外部趋势的同时，如何降低公司内部的整体治理