非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 非银金融 2023年02月01日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《看好非银兔年开门红，选股关注一季报和长逻辑—行业周报》-2023.1.29 《下阶段选股关注盈利兑现和长期成长逻辑—行业周报》-2023.1.15 《看好券商阶段性机会，保险年度性机会值得期待 —行业周报》-2023.1.8 龙头股获明显加仓，选股关注一季度弹性和长逻辑 ——2022Q4基金非银重仓股数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  2022Q4券商保险均迎主动型基金增仓，券商财富条线增幅较大 2022Q4主动型基金重仓股中券商板块占比1.22%，环比上升0.34pct，相对A股低配2.0%；保险板块占比0.55%，环比上升0.23pct，相对A股低配2.03%；券商、保险持仓占比均迎边际改善。个股层面看，2022Q4东方财富获机构加仓，占比0.61%，环比+0.11pct；中信证券占比0.20%，环比+0.07pct；广发证券占比0.06%，环比+0.03pct；东方证券占比0.03%，环比+0.03pct；指南针占比0.02%，环比上升0.02pct；同花顺占比0.11%，环比+0.07pct；中国平安持仓0.33%，环比上升0.12pct；中国太保持仓占比0.10%，环比+0.06pct；中国人寿持仓占比0.10%，环比+0.05pct。增幅来看，券商板块东方证券+491%、广发证券+77%、中信证券+49%、东方财富+22%；保险板块中国太保+116%、中国人寿+97%、中国平安+55%。  互联网券商和大财富管理线龙头获加仓；数据验证及预期回升拉动头部险企 （1）券商：经济复苏预期下，市场对2023Q1股市偏乐观，与股市相关性较强的券商板块迎来投资机会，机构加仓首选互联网券商、大财富管理龙头标的东方财富和头部券商中信证券。此外，互联网券商（同花顺、指南针）和大财富管理主线（东方证券、广发证券）迎来明显加仓，一方面体现为机构博弈股市熊末牛初互联网券商的高弹性，另一方面或体现为机构青睐长期成长逻辑清晰且为轻资本商业模式的标的，两主线估值具有安全边际。机构4季度小幅减仓兴业证券。（2）保险：后验视角看，中国太保获增仓幅度最高（排除低基数同业）为+116%，预计受到2023年转型见效预期提升以及2022年低基数效应带动获市场关注，中国人寿则受到2022年NBV同比领先同业及2023年开门红预收情况良好带动，获增仓明显。此外，中国平安自2021Q3后首次迎明显增仓，持仓占比环比提升+0.12pct，幅度达+55%，资产端风险缓释以及负债端预期回升推动持仓改善，保险板块持仓变动基本符合预期。  回顾历史水位：券商核心标的机构持仓较高，保险持仓仍处较低水平 （1）券商：2022Q4东方财富、中信证券位于基金重仓股持仓占比处于近5年以来分位数68%/26%，东方证券、广发证券处于89%/74%，同花顺、指南针处于84%/100%，除中信证券外整体机构持仓水平相对较高。（2）保险：回顾过往5年，保险板块2017Q4与2019Q2持仓占比排名前两位，分别为7.42%与7.20%，分别对应中国太保最高持仓1.53%与中国平安最高持仓5.68%，近5年中位数分别为中国平安2.20%、中国太保0.34%、中国人寿0.05%，中国平安、中国太保2022Q4持仓仍低于近5年中位数，处于较低水平。  看好非银板块行情延续，选股关注一季报弹性和长逻辑 2022年11月以来大金融板块估值修复明显，背后是防疫、地产等稳增长政策驱动。我们认为券商和保险估值水位仍较低，经济复苏尚未到确认期，经济复苏有望从居民财富迁移和权益资产弹性两个角度利好非银行业，板块行情有望延续。普涨之后，下阶段选股应关注一季报业绩和长期成长逻辑，券商和保险均有机会，券商板块看好大财富管理主线和互联网券商，推荐轻资本成长型券商东方财富和指南针，受益标的同花顺和香港交易所；传统券商推荐东方证券、广发证券、中信证券和国联证券，受益标的兴业证券和长城证券。保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的，首推中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险。继续推荐江苏金租。  风险提示：经济复苏不及预期；疫情超预期抑制线下活动。 -38%-29%-19%-10%0%10%2022-022022-062022-10非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 图1：龙头标的获增仓幅度较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：受益标的估值表-券商、多元金融 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2022/2/1 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 600901.SH 江苏租赁 6.20 0.70 0.79 0.95 8.86 7.85 买入 300059.SZ 东方财富 23.36 0.83 0.66 0.80 28.14 35.39 买入 000776.SZ 广发证券 17.88 1.42 0.90 1.36 12.59 19.87 买入 600958.SH 东方证券 11.15 0.73 0.36 0.64 15.27 30.97 买入 600030.SH 中信证券 22.09 1.77 1.45 1.72 12.48 15.23 买入 601456.SH 国联证券 12.33 0.36 0.29 0.42 34.25 42.52 买入 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 300803.SZ 指南针 60.32 0.44 0.86 1.27 137.09 70.14 买入 0388.HK 香港交易所 352.40 9.91 7.96 9.75 35.56 44.29 未评级 601377.SH 兴业证券 7.00 0.71 0.36 0.50 9.86 19.32 未评级 002939.SZ 长城证券 9.37 0.57 0.31 0.46 16.44 30.10 未评级 300033.SZ 同花顺 123.00 3.56 3.43 4.29 34.55 35.87 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述香港交易所、兴业证券、长城证券、同花顺EPS、PE数据取自Wind一致性预期。香港交易所相关数据单位为港元。 表2：受益标的估值表-保险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2023/2/1 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2021A 2022E 601628.SH 中国人寿 33.94 42.56 45.98 49.76 0.80 0.74 0.68 16.93 17.57 2.00 1.93 买入 601318.SH 中国平安 51.35 76.34 84.91 93.88 0.67 0.60 0.55 44.44 48.97 1.16 1.05 买入 601601.SH 中国太保 25.99 51.80 55.73 60.31 0.50 0.47 0.43 23.57 24.03 1.10 1.08 买入 1299.HK 友邦保险 86.95 47.37 49.95 54.12 1.84 1.74 1.61 39.25 32.16 2.22 2.70 增持 601336.SH 新华保险 31.19 82.97 90.58 98.78 0.38 0.34 0.32 34.79 36.44 0.90 0.86 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：友邦保险数据单位为港元，换算汇率为1美元兑换7.85港元（与最新报告期报告换算汇率一致）；新华保险数据来自于Wind一致预期。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 5 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 5 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的