非银金融行业周报：估值和持仓仍在低位，选股关注一季报和长逻辑

周观点：估值和持仓仍在低位，选股关注一季报弹性和长逻辑 2022年11月以来非银金融核心标的普涨明显，背后是稳增长政策加力驱动。券商和保险板块估值以及机构持仓仍处于较低水平，经济复苏有望从居民财富迁移和权益资产弹性两个角度利好非银行业，板块行情有望延续。普涨之后，下阶段选股应关注一季报业绩和长期成长逻辑，券商和保险均有机会，券商板块看好大财富管理主线和互联网券商，全面注册制落地，关注IPO同比改善标的。保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的。江苏金租聚焦零售直租，有望充分受益于经济复苏，资产端不涉房和高股息率有望带来估值溢价，继续推荐。 保险：人身险分类监管有望带来行业集中度提升，2月新单同比有望明显改善 （1）2月2日，财联社报道，银保监会就《人身保险公司分类监管办法》在业内征求意见。《办法》将人身险公司分为Ⅰ至Ⅴ类5个类别，Ⅰ类公司可开展基础类和扩展类业务，并支持开展创新业务，其余分类公司逐级限制业务类型、经营区域调整及资金运用。Ⅱ类至Ⅴ类公司万能型保险产品和扩展类业务规模将分别受到不同程度的限制。预计行业集中度延续提升趋势，上市险企均属于Ⅰ类，头部效应延续。（2）春节后代理人展业有望全面恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端； 储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保。 券商：交易量环比改善明显，推荐一季报和长逻辑占优标的 （1）本周日均股基成交额11048亿，环比+31%，1月日均股基成交额9035亿，环比+0.2%，同比-21%；1月新发偏股/非货基金183/407亿，同比-81%/-66%；本周北向资金净流入342亿，股票型ETF份额环比+0.4%。（2）本周全面注册制各项政策落地，政策进程和核心内容符合市场预期；本周证监会召开2023年系统工作会议，2023年工作重点包括：全面注册制改革，服务民营经济、中小企业、促进房地产平稳健康发展、支持平台经济等重点领域和薄弱环节，推动提高上市公司质量三年行动方案，推动权益类基金高质量发展。（3）从年初政策基调看，预计2023年证券行业仍在政策暖风期，叠加权益市场改善，券商板块风险偏好向好。 经济复苏强弱、稳增长后续举措是当下券商股核心关注点。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合 券商&多元金融：同花顺，东方证券，兴业证券，广发证券，东方财富，国金证券，指南针，中信证券，江苏金租。 保险：中国平安，中国太保，新华保险，中国人寿，友邦保险，中国财险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：估值和持仓仍在低位，选股关注一季报弹性和长 逻辑 2022年11月以来非银金融核心标的普涨明显，背后是稳增长政策加力驱动。券商和保险板块估值以及机构持仓仍处于较低水平，经济复苏有望从居民财富迁移和权益资产弹性两个角度利好非银行业，板块行情有望延续。普涨之后，下阶段选股应关注一季报业绩和长期成长逻辑，券商和保险均有机会，券商板块看好大财富管理主线和互联网券商，全面注册制落地，关注IPO同比改善标的。保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的。江苏金租聚焦零售直租，有望充分受益于经济复苏，资产端不涉房和高股息率有望带来估值溢价，继续推荐。 保险：人身险分类监管有望带来行业集中度提升，2月新单同比有望明显改善 （1）2月2日，财联社报道，银保监会就《人身保险公司分类监管办法》在业内征求意见。《办法》将人身险公司分为Ⅰ至Ⅴ类5个类别，Ⅰ类公司可开展基础类和扩展类业务，并支持开展创新业务，其余分类公司逐级限制业务类型、经营区域调整及资金运用。Ⅱ类至Ⅴ类公司万能型保险产品和扩展类业务规模将分别受到不同程度的限制。预计行业集中度延续提升趋势，上市险企均属于Ⅰ类，头部效应延续。 （2）春节后代理人展业有望全面恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保。 券商：交易量环比改善明显，推荐一季报和长逻辑占优标的 （1）本周日均股基成交额11048亿，环比+31%，1月日均股基成交额9035亿，环比+0.2%，同比-21%；1月新发偏股/非货基金183/407亿，同比-81%/-66%；本周北向资金净流入342亿，股票型ETF份额环比+0.4%。（2）本周全面注册制各项政策落地，政策进程和核心内容符合市场预期；本周证监会召开2023年系统工作会议，2023年工作重点包括：全面注册制改革，服务民营经济、中小企业、促进房地产平稳健康发展、支持平台经济等重点领域和薄弱环节，推动提高上市公司质量三年行动方案，推动权益类基金高质量发展。（3）从年初政策基调看，预计2023年证券行业仍在政策暖风期，叠加权益市场改善，券商板块风险偏好向好。经济复苏强弱、稳增长后续举措是当下券商股核心关注点。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合 券商&多元金融：同花顺，东方证券，兴业证券，广发证券，东方财富，国金证券，指南针，中信证券，江苏金租。 保险：中国平安，中国太保，新华保险，中国人寿，友邦保险，中国财险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周A股整体下跌，沪深300指数-0.95%，创业板指数-0.23%，中证综合债指数+0.171%。本周非银板块-2.28%，跑输指数，券商和保险分别-1.47%/-4.93%。从主要个股表现看，中航产融/海通证券+4.25%/-0.64%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输指数 图2：本周中航产融/海通证券+4.25%/-0.64% 3、数据追踪：成交额环比上升 基金发行情况：本周（1月30日至2月3日）新发股票+混合型基金4只，发行份额17亿份，环比-87%，同比-95%。截至2月3日，2023年累计新发股票+混合型基金34只，发行份额190亿份，同比-80%。本周待审批偏股型基金减少14只。 券商经纪业务：本周（1月30日至2月3日）日均股基成交额11048亿元，环比+30.55%，同比+18.09%；截至2月3日，两市年初至今累计日均股基成交额为9321亿元，同比-18%。 券商投行业务：截至2月2日，2023年IPO/再融资/债券承销规模分别为98亿元/1032亿元/6571亿元，同比-91%/+106%/-31%，IPO和债券承销同比下降，再融资同比提升。 券商信用业务:截至2月3日，全市场两融余额达到15514亿元，较2023年1月初+0.47%，两融余额占流通市值比重为2.16%；融券余额937亿元，占两融比重达到6.04%，占比环比下降。 图3：2023年1月日均股基成交额同比-21% 图4：2023年1月IPO承销规模累计同比-94% 图5：2023年1月再融资承销规模累计同比+103% 图6：2023年1月债券承销规模累计同比-39% 图7：2023年1月两市日均两融余额同比-14% 寿险保费月度数据：2022年5家上市险企寿险总保费累计同比-0.7%（2022年前11月+0.3%），其中：中国太保+6.1%、中国人保+0.8%、新华保险-0.2%、中国人寿-0.8%、中国平安-3.9%。12月单月总保费同比分别为：中国太保-5.6%、中国人寿-10.5%、中国平安-17.9%、新华保险-24.0%、中国人保-25.1%。 财险保费月度数据：2022年12月4家上市险企财险保费收入同比为+3.5%，较11月的+3.6%微幅下降，各家险企12月财险保费同比分别为：众安在线+23.6%（11月+11.0%）、太保财险+11.1%（11月+6.5%）、平安财险+5.7%（11月+6.3%）、人保财险-0.9%（11月+0.4%）。 图8：2022年12月上市险企寿险保费同比分化收敛 图9：多数险企2022年12月财险保费同比增速改善 4、行业及公司要闻：党中央、国务院批准《全面实行股票发 行注册制总体实施方案》 行业要闻: 【12家券商首批参与，可获两交易所“福利”支持，做市债券清单厘定】据证监会以及沪深交易所最新消息，目前交易所债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2月6日正式启动。首批共有12家券商参与做市，分别为：安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、财通证券和国金证券。（财联社） 【中证协拟出台新规，统一注册制下各板块发行承销规则】财联社2月3日电，记者从业内独家获悉，中国证券业协会制定形成《证券公司首次公开发行证券承销业务规则(征求意见稿)》。据了解，《征求意见稿》加强了承销商自律管理，并统一了注册制下各板块发行承销规则。具体来看，《征求意见稿》明确了路演推介的要求。 规则细化了发行人和主承销商在首次公开发行证券、向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的发行承销业务路演推介过程中推介方式、推介范围；明确了向参与战略配售的投资者、网下投资者、公众投资者推介的具体要求，强化证券分析师路演推介作用，帮助网下投资者更好地了解发行人基本面、行业可比公司、发行人盈利预测和估值情况；规定了主承销商聘请律师的相关要求。(中证金牛座) 【人身险公司拟迎分类监管高风险机构资金运用及业务范围受限，Ⅳ类及以下险企不得增设分支】财联社2月2日讯（记者夏淑媛）2月2日，财联社从业内获悉，银保监会人身险部就《人身保险公司分类监管办法（征求意见稿）》（以下简称《分类监管办法》）向各家人身险公司征求意见。根据《分类监管办法》，监管将人身险公司分为5个类别，并由此确定公司可经营的业务范围、经营区域和资金运用方式。 具体来看，评级越高，人身险公司可经营的业务类别、区域和险资运用范围就更广泛；而评级越低，在扩展类业务、分支机构开设及保险资金运用业务方面将会受到诸多限制。此外，《分类监管办法》还规定，人身险公司若未按照分类监管要求开展业务的，监管机构将采取责令限期整改，责令暂停部分业务，停止批准开办新业务，责令调整董事、高级管理人员或限制其权利等监管措施。（财联社） 【深交所：全面实行注册制下，深市主板定位将进一步突出大盘蓝筹市场特色】2023年2月1日，为落实党中央、国务院批准的《全面实行股票发行注册制总体实施方案》，深交所公布了《股票发行上市审核规则》《上市公司证券发行上市审核规则》《上市公司重大资产重组审核规则》《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》《股票上市规则》《交易规则》等10项配套业务规则征求意见稿，向社会公开征求意见。 （财联社） 【国务院总理李克强：经济好金融才会好，金融稳定经济才能稳健】财联社1月31日电，国务院总理李克强考察人民银行、外汇管理局并主持召开座谈会。国务院总理李克强来到中央外汇业务中心，与工作人员交流，对外汇储备实现好的经营收益表示肯定。他说，对外开放是基本国策，中国经济深度融入世界，外汇储备体现国际上与我国开展经贸合作的信心，汇率稳事关经济金融大局稳。这些年面对多轮外部冲击，我国外汇储备保持在3万亿美元以上，人民币汇率基本稳定、在国际主要币种中相对稳健，为稳定外贸、金融、经济等提供了有力支撑。国