军工行业版图及选股逻辑经过2025年结构性波动性且个股严重分化的行情后军

对于内装赛道，判断截至2026年6月底前，业绩、订单及其预期的边际变化不会成为股价核心催化剂，股价核心驱动逻辑在于远期成长空间与个股卡位优势。 ·军工行业版图及选股逻辑：经过2025年结构性、波动性且个股严重分化的行情后，军工行业研究版图日趋完整，形成三大核心方向：一是内装，特指国内装备建设；二是军贸，以先进战机出口为牵引的体系化高端装备出海，聚焦高端化破局；三是军转民，依托军工技术外溢性延伸至更广阔的民用市场。 对于内装赛道，判断截至2026年6月底前，业绩、订单及其预期的边际变化不会成为股价核心催化剂，股价核心驱动逻辑在于远期成长空间与个股卡位优势。 在此背景下，军转民成为军工行业核心发展主线，选股层面更倾向于将第二成长曲线作为自下而上优选个股的主要抓手。 ·军工四条主线内容介绍：在军转民与军贸的核心发展方向下，当前市场关注度最高的四条主线为商业航天、商用大飞机、军贸、AI产业链，这也是本次开门红系列电话会议的优选主题。 其中，军贸环节重点关注产业链上的主机厂；商业航天已形成双链条布局，海外链围绕SpaceX展开，国内链由国内太空资产资本开支驱动，相关龙头公司大多处于军工研究覆盖范围内；商用大飞机与传统航空装备布局高度重合，主机环节重点推荐航发动力、中航西飞等龙头标的，同时已梳理完成C919国产化单机配套完整产业链，供投资者参考。 本期为系列会议第一期，重点讲解商业航天整体行业变化。 ·商业航天产业特性与结构：商业航天作为2026年军工核心主线，与传统国家太空行为存在本质差异：传统国家太空行为依赖国家安全或政治安全开支，缺乏永续投资的合理性与能力；而商业航天经商业化改造后，通过市场化规则配置资源，实现自我造血、自给自足的核心优势，产业生机显著。 从产业价值构成看，卫星为商业航天产业的核心构成部分，其中通信卫星是卫星产业的主要组成部分。 全球通信卫星产业已呈现明确趋势，海外的星链星座、柯伊伯星座、TerraWeb，以及国内的星网、千帆两大星座的建设进展表明，未来通信卫星产业将转向以低轨通信卫星为主导的格局。 ·海外竞争压力与发展紧迫性：海外低轨星座的快速建设给国内带来显著国家安全压力，其中星链的发展最为突出：星链已发射上万颗卫星，在轨近万颗；2020年起组网的一代星链目前已基本建成，二代星链第一批次7000多颗已完成，2025年末FCC向SpaceX发放了第二批次建设许可。 随着2026-2027年星舰超重型运载火箭逐步投入使用，星链的组网能力将呈指数级提升，未来两年卫星数量或实现翻倍甚至更高增长。 星链在俄乌冲突中已成为乌克兰指挥链的重要构成，双方均对其高度依赖，体现出分布式低轨星座在军事行动中的强大支持作用。 商业航天在军事应用中具备两大核心优势：a.灵活性，其多样化商业模式和广泛业务范围可满足军用航天技术更新、快速采购、按需发射的需求，迭代速度远快于传统军事航天，且战时商业航天产线可及时补充空间安全体系产能；b.体系鲁棒性，分布式低轨星座在空间体系受威胁后仍能保持较大覆盖范围和网络保留能力，星链上万颗星座即使损失几十上百颗，仍能通过动态组网和快速补网维持服务，这一优势在太阳风暴导致的意外离轨事件中已得到验证。 面对海外压力，美军早已开始将国家安全资产向太空转移，2023年美国国家太空发展局提出“扩散型作战人员太空架构”，计划在1000-1500公里部署上千颗小卫星，构建兼具低轨通信、导弹防御与跟踪、地面监控等功能的军用星座，且该星座可与星链等商业星座兼容混存。 在此背景下，国内发展商业航天的必要性凸显，可行的对抗逻辑类似冷战核军备竞赛，即对方具备的能力我方也需拥有，因此国内商业航天发展需求极为迫切。 ·国内政策支持与产业链进展：国内商业航天的发展得到多维度政策持续支持，政策演进脉络清晰：2014年国务院提出关于创新重点领域投融资和鼓励社会投资的指导意见，是国内商业航天向民营资本和社会资本开放的首个信号；2019-2020年国防科工局和军委装发发布关于促进商业运载火箭规范发展的有序通知，标志着行业主管部门开放产业进入权、门槛与许可权，国内商业航天进入政策试点期；2021年后，十四五发展规划纲要、2035年远景纲要将商业航天列为战略新兴产业，2024和2025年政府工作报告多次提及商业航天，中共中央十五发展规划明确提 出“航天强国”目标，将商业航天作为未来15年发展的核心方向。 此外，上交所第9号指引明确商业火箭公司适用于科创板第五套规则，为产业链企业解决资金瓶颈提供了政策支持。 在政策与国家订单的牵引下，国内商业航天产业链已基本形成闭环，但此前受核心技术堵点制约，闭环运转效果欠佳。 不过2023-2025年国内在相关技术上取得节点性突破，尤其是新火箭和卫星批产能力两大核心环节的问题逐步解决，预计2026-2028年国内商业航天将进入成本落地集中期，以星网工程、千帆星座为核心的产业链将进入业绩落地与产业进步加速阶段。 中长期布局方面，2025年12月国内以中国无线信通创新研究院的名义向国际电信联盟申请了超20万颗卫星的CTC1和CTC2星座，该星座在每个轨道面布设4颗卫星，以5度夹角覆盖近地太空几乎所有轨道面，同时以50公里为间隔覆盖从超低轨到中圆轨道的几乎所有轨道层级，是国家层面对太空轨道资源的战略性申请与储备，充分体现了国内对商业航天发展的重视程度。 后续将有会议详细介绍具体能力进步与未来重点关注方向。 ·商业航天投资环节分析：当前国内商业航天下游应用服务与终端设备环节可投资性较弱：a.星座运营属于牌照垄断性业务，由中国星网、原星千帆和圆心卫星开展运营，且均无对应上市资产，当前节点关注度与可投资性偏弱；b.终端设备需求放量节奏与网络建设进度紧密相关，当前国内商业航天网络仍处于资本开支、基础设施建设时期，预计终端设备需求会在2027-2028年及以后集中爆发，当前布局节点偏早。 对于新兴产业，投资早期应优先关注上游基础设施环节，类比AI行业早期先关注算力建设，商业航天上游基础设施建设的核心落在卫星与火箭领域。 ·商业航天重点标的推荐：从产业链抗通缩角度考量，火箭产业链受可回收运载火箭技术影响，将大幅减少对供应产品的需求，因此建议优先关注卫星产业链相关标的：a.航天电子等核心产业链龙头最具关注潜力；b.瑞创微纳等优秀民营企业同样值得重点关注。