G9焕新降价，2024年XNGP扩充覆盖至200城，智驾加速

证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小鹏汽车-W（09868.HK） G9焕新降价，2024年XNGP扩充覆盖至200城，智驾加速 2023年09月20日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 72.15 一年最低/最高价 24.75/96.30 市净率(倍) 3.82 港股流通市值(百万港元) 13,418.46 基础数据 每股净资产(港元) 18.87 资产负债率(%) 51.00 总股本(百万股) 1,731.51 流通股本(百万股) 185.98 相关研究 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：8月交付环比+24%，G6爆款引领销量提升》 2023-09-08 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：战略合作滴滴，加速科技普惠/智能平权落地 》 2023-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 26,855.12 26,797.32 63,665.00 122,500.00 同比 28% -0.22% 138% 92% 归属母公司净利润（百万元） -9,138.97 -8,230.31 -3,214.23 722.25 同比 -88% 10% 61% 122% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -5.28 -4.75 -1.86 0.42 P/E（现价最新股本摊薄） - - - 161.40 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件要点：9月19日，小鹏G9 2024款上市，售价区间26.39~35.99万元。相比G9老款售价大幅降低，起售价降低4.6万元，pro/max版本同配置分别降低6.6/6.0万元，中大型SUV智驾版本售价拉低至30万元以下，降价幅度超预期，G9上市后第二周即可开启交付，交付加速加快保障订单持续稳健增长。 ◼ G9焕新，平配降价，性价比进一步提升。新车提供5大配置，570/702/650km三种纯电续航，其中570/702km纯电续航分别提供pro/max版本，其核心区别在于智驾系统硬件以及最高可支持领航辅助驾驶范围，max版本搭载508TOPS算力双英伟达ORIN芯片以及双激光雷达等31个感知元器件，支持XNGP全路况领航辅助驾驶，配置简化清晰，产品性价比大幅提升。 ◼ 扶摇架构加持，核心能力全系标配。1）智能驾驶维度：小鹏XNGP城市周度使用率已提升至82%，周用户使用率提至94.6%，单辆累计最长智驾里程超1.5万km，用户接受度以及使用率提升至较高水平。G9作为国内首个量产BEV+Transformer算法架构车型，拥有360°超强环境感知，具备实时生成3D高精地图的能力，预计于年底在全国50个城市开放“无图”版本城市领航，并于2024年将功能覆盖范围进一步扩大至200城，迭代提速。2）智能座舱维度：G9配置双14.96寸前排屏幕+10.25英寸液晶仪表+自研XOpera2.0音响系统，并全新迭代座舱语音交互进一步拟人化，实现“免唤醒词”+“独立四音区”+“120s连续语音对话”+“无网可用”。3）动力驾控维度：G9具备3.9s百公里加速，搭载双腔空悬（德国进口双腔空气弹簧以及智能可变阻尼减震器），全域800V碳化硅平台，提供20min充电80%；同时小鹏S4超充生态体系当前已建成234座，预计25年建成3000座，保障更便捷充电体验。 ◼ 智能驾驶领跑行业，新车周期强势，长期坚定看好。新车方面，小鹏全新MPV车型X9预计于2023Q4上市，支持XNGP全场景领航辅助驾驶功能，有望助力销量提升；2024年预计还将推出1~2款全新产品完善15~30万元区间产品矩阵，配合XNGP覆盖更多城市，增强产品竞争力，势能持续向上。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营收为268/637/1225亿元，归母净利润为-82/-32/7亿元，对应PS为4.4/1.8/1.0倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，维持小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价197港币，当前股价72.15港币（2023年9月19日），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。 -59%-49%-39%-29%-19%-9%1%11%21%31%2022/9/202023/1/192023/5/202023/9/18小鹏汽车-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 小鹏汽车-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 43,527.42 25,781.72 53,969.55 91,674.23 营业总收入 26,855.12 26,797.32 63,665.00 122,500.00 现金及现金等价物 14,607.77 9,390.47 19,680.45 46,761.52 营业成本 23,766.73 26,223.00 54,053.00 98,758.00 应收账款及票据 3,872.85 3,349.67 7,958.13 15,312.50 销售费用 5,028.96 3,805.22 4,392.89 7,350.00 存货 4,521.37 3,642.08 7,507.36 13,716.39 管理费用 1,659.29 1,473.85 2,482.94 4,397.75 其他流动资产 20,525.43 9,399.50 18,823.62 15,883.82 研发费用 5,214.84 5,163.84 8,276.45 13,475.00 非流动资产 27,963.59 36,746.21 39,924.32 47,254.62 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 10,606.75 14,296.07 17,616.46 20,604.82 经营利润 (8,814.69) (9,868.60) (5,540.27) (1,480.75) 商誉及无形资产 2,997.59 3,172.83 3,330.55 3,472.49 利息收入 1,058.77 1,225.49 1,838.45 1,314.68 长期投资 0.00 400.00 600.00 800.00 利息支出 132.19 132.05 62.70 132.00 其他长期投资 9,221.48 12,221.48 11,221.48 14,221.48 其他收益 (1,230.25) 516.47 516.68 964.48 其他非流动资产 5,137.77 6,655.83 7,155.83 8,155.83 利润总额 (9,118.36) (8,258.69) (3,247.84) 666.40 资产总计 71,491.01 62,527.93 93,893.87 138,928.85 所得税 24.73 21.47 16.24 (6.00) 流动负债 24,114.85 26,245.89 57,326.07 102,338.79 净利润 (9,143.09) (8,280.16) (3,264.08) 672.40 短期借款 3,309.35 1,309.35 3,809.35 3,009.35 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 14,222.86 18,210.42 37,536.81 68,581.94 归属母公司净利润 (9,138.97) (8,230.31) (3,214.23) 722.25 其他 6,582.65 6,726.13 15,979.92 30,747.50 EBIT (10,044.94) (9,352.13) (5,023.59) (516.28) 非流动负债 10,465.49 7,101.68 10,101.68 8,901.68 EBITDA (8,634.23) (7,716.69) (3,001.70) 1,853.43 长期借款 5,410.80 1,910.80 4,910.80 3,710.80 其他 5,054.69 5,190.88 5,190.88 5,190.88 负债合计 34,580.34 33,347.57 67,427.75 111,240.48 股本 0.11 0.11 0.11 0.11 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) (5.28) (4.75) (1.86) 0.42 归属母公司股东权益 36,910.67 29,180.35 26,466.12 27,688.37 每股净资产(元) 21.39 16.85 15.28 15.99 负债和股东权益 71,491.01 62,527.93 93,893.87 138,928.85 发行在外股份(百万股) 1,731.51 1,731.51 1,731.51 1,731.51 ROIC(%) (22.52) (24.03) (14.94) (1.50) ROE(%) (24.76) (28.20) (12.14) 2.61 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 11.50 2.14 15.10 19.38 经营活动现金流 (8,232.38) (319.85) 14,036.00 27,448.60 销售净利率(%) (34.03) (30.71) (5.05) 0.59 投资活动现金流 4,845.97 234.60 (9,683.32) 1,264.48 资产负债率(%) 48.37 53.33 71.81 80.07 筹资活动现金流 6,003.84 (5,632.05) 5,437.30 (2,132.00) 收入增长率(%) 27.95 (0.22) 137.58 92.41 现金净增加额 3,079.17 (5,217.30) 10,289.98 27,081.07 净利润增长率(%) (87.92) 9.94 60.95 122.47 折旧和摊销 1,410.70 1,635.43 2,021.89 2,369.70 P/E — — — 161.40 资本开支 (4,679.90) (5,500.00) (5,500.00) (5,500.00) P/B 3.15 3.99 4.40 4.21 营运资本变动 (2,709.47) 6,659.44 15,682.32 25,189.12 EV/EBITDA (6.47) (14.31) (35.18) 41.29 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年9月19日的0.9331，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户