证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小鹏汽车-W（09868.HK） 1&2月累计交付量同比高增，XNGP全国覆盖，智驾水平持续提升 2024年03月04日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 37.05 一年最低/最高价 30.30/96.30 市净率(倍) 2.23 港股流通市值(百万港元) 56,988.23 基础数据 每股净资产(港元) 16.61 资产负债率(%) 59.18 总股本(百万股) 1,886.85 流通股本(百万股) 1,538.14 相关研究 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：Q4交付破6万，XNGP开通再提速，X9上市开启新周期》 2024-01-06 《小鹏汽车-W(09868.HK:)： 11月销量同比高增，无图XNGP阔地，产品力再跃升》 2023-12-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 20,988 26,855 30,925 71,260 138,100 同比 259.12% 27.95% 15.16% 130.43% 93.80% 归母净利润（百万元） -4,863 -9,139 -10,981 -4,366 553 同比 -78.01% -87.92% -20.16% 60.24% 112.68% EPS-最新摊薄（元/股） -2.58 -4.84 -5.82 -2.31 0.29 P/E（现价&最新摊薄） - - - - 116.17 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点： 2024年1&2月，小鹏汽车共计交付新车12795台，同比+14%，月交付分别8250/4545台，同比分别+58%/-24%。 ◼ X9新车强势，智能化加速推进；优惠政策加码刺激销量提升。 1&2月，小鹏X9分别交付2478/1448台，上市两个月交付近4000台， 1月Max版本选购比例近70%，智能化领先，同时随着产能爬坡和供应链瓶颈解决，3月X9产能将大幅提升，推动交付进一步提升。2月，小鹏XNGP实现全国都能开，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率83%，量产版软件的城区路网覆盖行业第一，用户规模、体验和里程渗透率行业第一，1月26日至2月26日，小鹏车主春运智驾总里程达6978万公里，单日最高智驾总里程近400万公里，单日单车最高智驾行驶近1800公里，智驾功能加速落地。2024年，小鹏XNGP将实现全国范围内点到点覆盖。价格方面，多款车型跟进降价，其中小鹏G6全系车型3月降价2万元，起售价18.99万元；小鹏P7i鹏翼性能版最高优惠5万元，起售价20.39万元；2024款小鹏G9现金优惠最高1万元，起售价25.39万元。 ◼ 智能化领先，出海2.0于全球化合作加速。2月，小鹏汽车与阿联酋、埃及等中东非五国经销商集团达成战略合作，多款车型将于Q2在中国东非五国上市并交付；同时，与大众签订平台与软件战略技术合作联合开发协议，加速两款B级纯电车型研发。智驾方面，2024年小鹏汽车面向海外研发高速NGP，并将于2025年开启海外XNGP研发。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持小鹏汽车2023~2025年营业收入预期为309/713/1381亿元，归母净利润为-110/-44/6亿元，对应PS为3.7/1.6/0.8倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，给予小鹏汽车2024年2X目标PS，对应目标价83港币，当前股价38.85港币（2024年3月4日），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。 -27%-11%5%21%37%53%69%85%101%117%2023/3/62023/7/52023/11/32024/3/3小鹏汽车-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 小鹏汽车-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 43,527.42 27,002.97 40,695.11 72,742.26 营业总收入 26,855.12 30,925.12 71,260.23 138,100.21 现金及现金等价物 14,607.77 3,978.93 10,055.71 29,554.28 营业成本 23,766.73 30,818.21 61,609.09 112,122.23 应收账款及票据 3,872.85 85.90 197.95 383.61 销售费用 5,028.96 4,620.21 4,631.91 8,286.01 存货 4,521.37 4,280.31 8,556.82 15,572.53 管理费用 1,659.29 1,700.88 3,206.71 5,722.87 其他流动资产 20,525.43 18,657.83 21,884.64 27,231.83 研发费用 5,214.84 5,467.56 8,726.53 15,329.12 非流动资产 27,963.59 32,112.46 34,693.50 37,145.49 其他费用 0.00 (166.00) 0.00 0.00 固定资产 10,606.75 13,001.41 14,788.84 16,486.90 经营利润 (8,814.69) (11,515.75) (6,914.01) (3,360.03) 商誉及无形资产 2,997.59 3,627.71 4,421.32 5,175.26 利息收入 1,058.77 1,486.19 1,599.47 2,751.39 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 132.19 73.15 88.15 88.15 其他长期投资 9,221.48 9,221.48 9,221.48 9,221.48 其他收益 (1,230.25) (896.83) 1,011.90 1,198.71 其他非流动资产 5,137.77 6,261.86 6,261.86 6,261.86 利润总额 (9,118.36) (10,999.53) (4,390.80) 501.92 资产总计 71,491.01 59,115.42 75,388.61 109,887.75 所得税 24.73 28.60 21.95 (4.52) 流动负债 24,114.85 22,738.72 43,377.72 77,323.49 净利润 (9,143.09) (11,028.13) (4,412.75) 506.44 短期借款 3,309.35 3,309.35 3,309.35 3,309.35 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 14,222.86 15,409.11 30,804.55 56,061.12 归属母公司净利润 (9,138.97) (10,981.20) (4,365.82) 553.37 其他 6,582.65 4,020.27 9,263.83 17,953.03 EBIT (10,044.94) (12,412.57) (5,902.12) (2,161.32) 非流动负债 10,465.49 10,447.24 10,447.24 10,447.24 EBITDA (8,634.23) (11,637.36) (4,983.16) (1,113.31) 长期借款 5,410.80 5,410.80 5,410.80 5,410.80 其他 5,054.69 5,036.44 5,036.44 5,036.44 负债合计 34,580.34 33,185.95 53,824.96 87,770.73 股本 0.11 0.11 0.11 0.11 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) (4.84) (5.82) (2.31) 0.29 归属母公司股东权益 36,910.67 25,929.47 21,563.65 22,117.02 每股净资产(元) 21.39 13.74 11.43 11.72 负债和股东权益 71,491.01 59,115.42 75,388.61 109,887.75 发行在外股份(百万股) 1,886.85 1,886.85 1,886.85 1,886.85 ROIC(%) (22.52) (31.00) (18.27) (7.14) ROE(%) (24.76) (42.35) (20.25) 2.50 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 11.50 0.35 13.54 18.81 经营活动现金流 (8,232.38) (4,716.52) 8,653.04 21,888.01 销售净利率(%) (34.03) (35.51) (6.13) 0.40 投资活动现金流 4,845.97 (5,839.17) (2,488.10) (2,301.29) 资产负债率(%) 48.37 56.14 71.40 79.87 筹资活动现金流 6,003.84 (73.15) (88.15) (88.15) 收入增长率(%) 27.95 15.16 130.43 93.80 现金净增加额 3,079.17 (10,628.85) 6,076.78 19,498.57 净利润增长率(%) (87.92) (20.16) 60.24 112.68 折旧和摊销 1,410.70 775.22 918.96 1,048.01 P/E - - - 116.17 资本开支 (4,679.90) (3,800.00) (3,500.00) (3,500.00) P/B 1.59 2.48 2.98 2.91 营运资本变动 (2,709.47) 4,519.48 13,023.64 21,397.19 EV/EBITDA (6.37) (5.93) (12.63) (39.03) 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月4日的0.9196，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证