请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年09月19日 爱美客（300896.SZ） 业绩持续稳增，丰富产品矩阵支撑长期空间 公司业绩整体稳健增长且现金流良好，派发现金股利彰显信心。公司2023上半年实现营收14.59亿（yoy+64.93%），归母净利润9.63亿（yoy+64.66%），归母扣非净利润9.34亿（yoy+65.37%），毛利率同增1.03pcts至95.41%，销售费用率10.19%，同比基本持平，管理费用率5.50%，同比提升1.18个百分点，研发费用率7.15%，同比基本持平，整体归母净利率同比基本持平约66.01%。其中，单Q2实现营收8.29亿（yoy+82.60%），归母净利润5.49亿（yoy+76.53%），毛利率同比+1.18pcts至95.51%，环比Q1持续提升0.21pcts；归母净利率同比-2.28pcts至66.24%，环比Q1持续提升0.52pcts。公司上半年经营性现金流9.77亿元（yoy+74.01%），拟向全体股东派发现金股利1.848元/股（含税），预计派发现金股利约4.0亿元（含税），占归母净利润41.5%，体现公司对未来经营和发展的良好信心。 核心产品嗨体系列稳健放量，濡白天使+如生天使协同主打再生市场。受益于行业需求稳步恢复，公司旗下产品表现亮眼，上半年溶液类注射产品实现营收8.74亿元（yoy+35.90%），毛利率为95.10%（yoy+1.03pcts），嗨体系列作为公司核心产品表现稳健，受益于口碑积累及渠道优势，中长期仍有望实现稳步增长；凝胶类注射产品实现营收5.66亿元（yoy+139.00%），毛利率为97.38%（yoy+1.33pcts），其中濡白天使增长亮眼，作为全新增长曲线实现良好放量，驱动公司收入及盈利能力稳步提升。公司于2023年7月发布再生类新品如生天使，定位更适用于面部软组织浅层纹路填充，与主打深层韧带固定塑形的濡白天使形成互补的产品组合，可满足消费者差异化需求。未来新品如生天使有望借助濡白天使口碑及渠道资源，优先从合作较为紧密的机构进行推广，快速提升渗透率，共同驱动公司在高增长的再生市场中抢占更多份额。 产品矩阵及在研产线丰富，有望打开多赛道中长期成长空间。公司持续以高水平研发投入支撑产品线拓展，截至上半年拥有9项医疗器械注册证，同比去年同期增加2项，其中III类医疗器械注册证8项，II类医疗器械注册证1项。此外，进入临床及注册程序的项目中，用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒已完成III期临床，用于体重管理的利拉鲁肽注射液已完成I期临床，用于麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段。临床前项目中，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液及透明质酸酶均预期于2023-2024年提交临床试验申请。丰富的产品线储备有望打开公司在肉毒素、体重管理等多个赛道的中长期成长空间。 盈利预测及投资建议。公司作为医美上游针剂器械龙头，以优势注射品类与丰富管线储备立足终端竞争，通过内生外延持续丰富产品矩阵，叠加渠道与销售策略优化，全年业绩有望高增兑现。我们维持预测2023-2025年公司实现营收29.52/42.54/57.59亿元，归母净利润18.95/26.88/35.70亿元，同比增长50.0%/41.9%/32.8%，对应2023年47倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变动风险，产品研发和注册风险，终端需求增长及收并购不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,448 1,939 2,952 4,254 5,759 增长率yoy（%） 104.1 33.91 52.3 44.1 35.4 归母净利润（百万元） 958 1,264 1,895 2,688 3,570 增长率yoy（%） 117.8 31.92 50.0 41.9 32.8 EPS最新摊薄（元/股） 4.43 5.84 8.76 12.43 16.50 净资产收益率（%） 19.0 21.3 26.0 28.6 28.8 P/E（倍） 92.8 70.4 46.9 33.1 24.9 P/B（倍） 17.7 15.2 12.5 9.6 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗美容 前次评级 买入 9月19日收盘价(元) 410.89 总市值(百万元) 88,900.16 总股本(百万股) 216.36 其中自由流通股(%) 42.20 30日日均成交量(百万股) 1.21 股价走势 作者 分析师 萧灵 执业证书编号：S0680523060002 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《爱美客（300896.SZ）：Q1超预期增长，看好全年消费回补》2023-04-26 2、《爱美客（300896.SZ）：管线生命力持续印证，股权激励加速兑现》2023-03-09 3、《爱美客（300896.SZ）：扣非利润同增52%，业绩增长符合预期》2022-10-26 -18%-9%0%9%18%27%37%2022-092023-012023-052023-09爱美客沪深300 2023年09月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3803 4134 5143 7166 9936 营业收入 1448 1939 2952 4254 5759 现金 3264 3140 4056 5958 8592 营业成本 91 100 138 194 270 应收票据及应收账款 72 128 177 262 332 营业税金及附加 7 10 14 20 28 其他应收款 10 5 17 14 28 营业费用 156 163 239 366 530 预付账款 15 21 33 45 61 管理费用 65 125 183 276 415 存货 35 47 66 92 129 研发费用 102 173 245 370 530 其他流动资产 408 794 794 794 794 财务费用 -52 -45 -27 -62 -136 非流动资产 1462 2125 2339 2566 2802 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1001 935 869 803 737 其他收益 5 15 5 7 8 固定资产 143 195 411 632 857 公允价值变动收益 27 29 15 18 22 无形资产 12 117 135 158 184 投资净收益 18 33 26 26 26 其他非流动资产 306 878 923 973 1024 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5265 6259 7482 9732 12738 营业利润 1127 1488 2205 3140 4179 流动负债 179 224 192 289 296 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 0 2 2 2 应付票据及应付账款 9 19 19 35 41 利润总额 1122 1488 2203 3138 4178 其他流动负债 170 205 173 254 256 所得税 165 221 325 464 618 非流动负债 57 89 73 82 81 净利润 957 1268 1878 2674 3560 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 4 -18 -14 -11 其他非流动负债 57 89 73 82 81 归属母公司净利润 958 1264 1895 2688 3570 负债合计 235 313 265 370 377 EBITDA 1036 1410 2118 3002 3942 少数股东权益 0 100 82 68 57 EPS（元） 4.43 5.84 8.76 12.43 16.50 股本 216 216 216 216 216 资本公积 3411 3412 3412 3412 3412 主要财务比率 留存收益 1406 2215 3196 4274 6028 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5029 5846 7135 9294 12304 成长能力 负债和股东权益 5265 6259 7482 9732 12738 营业收入(%) 104.1 33.9 52.3 44.1 35.4 营业利润(%) 124.1 32.1 48.1 42.4 33.1 归属于母公司净利润(%) 117.8 31.9 50.0 41.9 32.8 获利能力 毛利率(%) 93.70 94.85 95.31 95.44 95.31 现金流量表（百万元） 净利率(%) 66.15 65.17 64.19 63.20 62.00 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.0 21.3 26.0 28.6 28.8 经营活动现金流 943 1194 1719 2584 3302 ROIC(%) 17.2 20.1 24.9 27.0 26.8 净利润 957 1268 1878 2674 3560 偿债能力 折旧摊销 12 16 23 39 56 资产负债率(%) 4.5 5.0 3.5 3.8 3.0 财务费用 -52 -45 -27 -62 -136 净负债比率(%) -63.8 -51.7 -55.7 -63.2 -69.1 投资损失 -18 -33 -26 -26 -26 流动比率 21.3 18.4 26.8 24.8 33.5 营运资金变动 2 -60 -115 -23 -129 速动比率 20.8 17.7 25.8 24.0 32.6 其他经营现金流 42 49 -15 -18 -22 营运能力 投资活动现金流 -648 -944 -197 -222 -244 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 23 156 280 293 302 应收账款周转率 28.3 19.4 19.4 19.4 19.4 长期投资 -652 -574 66 66 66 应付账款周转率 13.9 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 -1276 -1362 149 137 125 每股指标（元） 筹资活动现金流 -487 -374 -606 -459 -425 每股收益(最新摊薄) 4.43 5.84 8.76 12.43 16.50 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 5.52 7.95 11.94 15.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 23.25 27.02 32.98 42.95 56.87 普通股增加 96 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -134 1 0 0 0 P/E 92.8 70.4 46.9 33.1 24.9 其他筹资现金流 -450 -375 -606 -459 -425 P/B 17.7 15.2 12.5 9.6 7.2 现金净增加额 -192 -124 916 1903 2633 EV/