铜周报：支撑尚存驱动不足，铜价延续震荡

美尔雅期货铜周报20230918 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价震荡运行，价格重心回到69000附近，宏观方面情绪有所好转，一定程度受到加息尾声，经济韧性叠加全球通胀预期抬升的影响；基本面方面表现偏弱，向上驱动不足。往后看，宏观层面仍需关注海外预期变化，美国8月CPI反弹略朝预期，但核心通胀延续回落走势，美国经济韧性强于欧洲，通胀粘性显现，下周FOMC会议则需重点关注点阵图变化，预计鲍威尔仍较为鹰派，最终以美元指数的偏强震荡演绎；国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势。 产业基本面：基本面方面，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，但影响不大，进口预期保持增长，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，节前补库力度偏弱；从现货交易来看，期限结构收敛，升水回落，库存累升，总体对于价格压力较大，但当前国内低库存状态仍存，逢低补库的旺季预期也对价格形成较强支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓。 策略：综合来看，目前汇率对于价格影响偏大，汇率交易海内外经济预期暂未出现明显变化，因此海外铜价弱势格局，国内铜价高位震荡格局难以改变；内外宏观预期难共振，产业基本面有一定支撑但驱动不足，预计铜价仍延续震荡走势，主要区间68000-70000。 1 2 宏观面 欧美制造业PMI全线收缩。欧元区8月制造业PMI初值录得43.7%，环比提升1个百分点，英国制造业PMI录得42.5%，环比继续下行2.8个百分点，美国Markit制造业PMI录得47%，环比下滑2个百分点，欧美国家PMI数据全面收缩，欧元区收缩程度加剧。8月中国制造业PMI录得49.7，较上月49.3环比小幅反弹0.4；从制造业细分数据看，生产大幅扩张，新订单重新进入荣枯线以上， 新出口订单持续位于收缩区间，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 美国8月CPI反弹略朝预期，但核心通胀延续回落走势，美国经济韧性强于欧洲，通胀粘性显现，下周FOMC会议则需重点关注点阵图变化，预计鲍威尔仍较为鹰派，最终以美元指数的偏强震荡演绎；国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年6月全球铜矿产量190万吨，同比增长3.81%，1-6月累计产量1082万吨，同比增加1.78%。2023年6月全球精炼铜市场供应短缺90000吨，2023年1—6月，全球精炼铜市场供应过剩213000吨，而去年同期为供应短缺196000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 8月中国铜精矿进口量大幅增加，海关总署统计2023年8月中国铜矿砂及精矿进口量为269.7万吨，同比增加18.81%，环比增加36.56%。2023年1-8月中国铜精矿累计进口量为1811.31万吨，累计同比增加8.7%。8月中国铜精矿进口量创中国铜精矿单月进口量记录。 产业基本面 TC 9月15日SMM进口铜精矿指数报93.19美元/吨，较上周TC下降0.15美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；且较预期的98.61万吨增加0.29万吨。1-8月累计产量为747.41万吨，同比增加77.18万吨，增幅为11.52%。 得益于8月仅有一家冶炼厂仍在检修，叠加前期检修（7月有7家冶炼厂检修）的冶炼厂陆续复产，再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量，令该月产量环比大幅增加。进入9月，据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响量并不大；再加上华东有新冶炼厂要投产，因此，我们认为9月的产量只会小幅减少。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨，环比增加0.34%，同比减少2.7%；1-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨，累计同比减少10.7%。 据海关总署数据显示，2023年8月进口精炼铜28.72万吨，同比下滑4.41%，1-7月累计进口194.42万吨，同比下滑10.77%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年7月进口废铜14.92万吨，同比下滑3.89%，1-7月累计进口112.19万吨废铜，同比增长8.25%。 总体来看，7月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少，其中一部分原因是进入消费淡季，需求疲软，为此进口商进口意愿降低，另外的原因是，美国7月处于美国暑假，一定程度上对进口量造成一定影响，其次由于中美贸易摩擦原因存在使得7月再生铜原料进口量锐减。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 再生铜供应环比出现下降，其采购量低于预期，市场再度变得清淡。此外，虽上周再生铜杆厂表示，订单量不多，但其采购再生铜也仅能维持正常生产，并无额外库存，再生铜杆厂仍在持续购入再生铜。在再生铜极为紧缺的大环境下，再生铜供应对价格较为敏感，电解铜价格下跌使得临沂金属城再生铜吞吐量再次下滑。 目前精废价差已缩至优势线下方，再生铜杆厂表示目前属于亏损经营状态，且并无增量订单，back月差下订单表现不佳，但即便在此情况下，其原料仍难有累库。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年7月电源累计投资总额4013亿元，同比增长54.4%，电网累计投资2473亿元，同比增长10.4%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年7月单月空调生产2305.8万台，同比增长29%，1-7月空调累计产量16348万台，同比增长17.9%。 产业基本面-消费端 汽车 8月汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。1-8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%，生产增速较1-7月持平，销售增速较1-7月回落0.1个百分点。 在新能源汽车方面，8月新能源汽车产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比分别增长22%和27%，市场占有率达到32.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 2023年1-8月竣工面积4.37亿平方米，同比增长19.2%，新开工面积同比下滑24.4%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 库存 截至9月15日，三大交易所总库存23.44万吨，较上周累库1.75万吨，LME持续交仓，上期所库存转增。LME铜库存增加9000吨至14.34万吨；上期所库存增加1.02吨至6.51万吨，COMEX铜库存减少1980吨至2.59万吨。据SMM调研了解，9月15日国内保税区库存4.98万吨，周度环比减少0.12万吨，其中上海保税区库存4.3万吨，周度减少0.19万 吨；广东保税区库存0.68万吨，周度环比增加0.07万吨，进入9月进口盈利窗口收窄，洋山铜升水高位回落，保税区库存清关量减少，库存缓慢累增。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至9月12日CFTC非商业多头净持仓-12,334手，周度减少5,564手。其中非商业多头持仓67,333手，周度环比增加215手，非商业空头持仓79,667手，周度环比增加5,779手。铜价区间震荡，基金持仓维持净空头状态，空头加仓增多。 其他要素 升贴水 截至9月15日LME铜现货贴水55.15美元/吨，LME铜现货再度呈现大幅贴水状态，LME铜库存持续累增而注销仓单偏低，持续施压现货贴水，海外现货交投氛围难有好转。 国内升水高位回落后持货商出货压力增大，升水高位回落至平水附近，期限结构收敛，主要仍是受到进口铜冲击，且下游旺季消费尚未回归的影响，国内库存累增或进一步加大持货商调价出货的压力。 其他要素 基差 截至2023年9月15日，铜1#上海有色均价与连三合约基差520元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价震荡运行，价格重心回到69000附近，宏观方面情绪有所好转，一定程度受到加息尾声，经济韧性叠加全球通胀预期抬升的影响；基本面方面表现偏弱，向上驱动不足。往后看，宏观层面仍需关注海外预期变化，美国8月CPI反弹略朝预期，但核心通胀延续回落走势，美国经济韧性强于欧洲，通胀粘性显现，下周FOMC会议则需重点关注点阵图变化，预计鲍威尔仍较为鹰派，最终以美元指数的偏强震荡演绎；国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势。 产业基本面：基本面方面，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，但影响不大，进口预期保持增长，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，节前补库力度偏弱；从现货交易来看，期限结构收敛，升水回落，库存累升，总体对于价格压力较大，但当前国内低库存状态仍存，逢低补库的旺季预期也对价格形成较强支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓。 策略：综合来看，目前汇率对于价格影响偏大，汇率交易海内外经济预期暂未出现明显变化，因此海外铜价弱势格局，国内铜价高位震荡格局难以改变；内外宏观预期难共振，产业基本面有一定支撑但驱动不足，预计铜价仍延续震荡走势，主要区间68000-70000。 免责声明 本报告的