深耕接线盒十数载，研新品拓新增长极

光伏接线盒领军企业，盈利触底回升。公司深耕光伏接线盒及连接器，为行业领军企业，随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2017年2.95/0.33亿元增至2022年11.0/1.18亿元，CAGR达30%/29%； 2023H1营收及归母净利润分别为6.49/0.88亿元，同增22%/86%，我们预计随着原料成本下行叠加公司高盈利新品占比提升，以及规模效应下费用率逐步下降，公司盈利能力将进一步提升。 受益光伏需求旺盛接线盒需求高增，龙头市占率有望提升。全球光伏行业需求持续旺盛带动接线盒需求高增，我们预计2023/2025年全球光伏装机可达370/572GW，对应光伏接线盒需求为7.6/11.1亿套，2022-2025年CAGR达29.5%。光伏接线盒行业竞争格局较为分散，2022年通灵股份和快可电子市占率合计仅20%，CR2市占率较低，随上市资金加持产能扩张叠加海外建厂，我们预测2023年龙头市占率有望进一步提升。 绑定组件龙头出货持续高增，成本下行+高毛利率新品占比提升助推盈利改善。1）量：公司与组件龙头合作紧密，前五大客户均为知名组件企业，前两大客户天合及晶澳均为行业前四，销售占比超40%，公司受益出货高增，同时顺应市场高增需求公司加码产能扩张，2023年底产能公司预计达1亿套，全年出货我们预计达7000万套+。2）利：铜等原材料价格回落带动成本下行，公司前瞻布局具备关断及优化功能的智能接线盒，智能接线盒毛利率远超通用接线盒，随新品占比提升，公司盈利将有望结构性改善。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.05/2.95/3.93亿元，同比增长73%/44%/33%，对应PE为21/14/11倍，考虑公司为接线盒领域龙头，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期，行业竞争加剧、原材料价格剧烈波动。 1.光伏接线盒领军企业，盈利触底回升 1.1.光伏接线盒领域多年老将，领军行业 深耕光伏接线盒及连接器，为行业领军企业。公司自2005年成立18年来陆续开发出一体式光伏接线盒、光伏连接器、分体式接线盒等多款产品，产品质量和成本皆处于行业领先地位。产品广泛应用于韩国、印度、越南等多个海外国家和地区的光伏电站建设。公司客户包括天合光能、晶澳科技、东方日升、阿特斯等国内外主流光伏组件厂，为了更好地服务海外光伏组件厂，2017年快可电子在越南建厂投产。2022年公司正式于创业板上市。 图1：公司发展历史悠久，产品齐全 公司股权集中，结构清晰稳定。截至2023年6月30日，公司实控人总经理段正刚合计持股47.72%，王新林持股15.66%。公司旗下有3家100%控股子公司，分别为快可光电（定位于新品研发）、快可新能源（盱眙生产基地）和香港快可（海外销售及市场拓展），其中香港快可旗下有全资子公司越南快可（越南生产基地）。 图2：股权结构集中（截至2023年6月30日） 4/21 公司管理层电气设备从业经验丰富，技术背景深厚。公司董事长段正刚曾任特变电工企业管理部部长，后任西安佳阳新能源主管研发副总经理，2005年创立快可有限公司，任董事长和总经理，曾荣获“江苏省科技企业家”称号。独立董事LiYang任利物浦大学教授兼理学院学术院长，英国国家物理实验室高级研究科学家，技术背景深厚，领导层具有多年电气设备从业与技术经验。 表1：公司管理层技术经验丰富 公司深耕光伏接线盒领域，主要产品为光伏接线盒和连接器。通用接线盒由盒体、线缆和连接器构成，用于光伏电池组件的连接和电池板的旁路电气保护；智能型接线盒增加了智能控制芯片模块，实现功率优化、远程监控、智能快速关断功能，提升整体发电效率。 公司目前连接器产品主要为光伏连接器。光伏连接器广泛应用于光伏设备之间串联、并联的连接，公司除自用组装接线盒外，也单独对外销售。公司产品质量普遍得到市场认可。 5/21 图3：公司产品序列丰富 1.2.营收规模稳步增长，盈利逐步回升 公司营业收入稳步增长，净利润增速回升。2017-2022年公司出货营收稳步高增，从2.95亿元升至11.00亿元，2017-2022年CAGR为30%，2023H1实现营收6.49亿元，同增22.49%；盈利方面，2017-2022年公司归母净利润从0.33亿元增至1.18亿元，2017- 6/21 2022年CAGR为29%。2021年增速下滑主要系大宗商品涨价推高成本拉低毛利率，2022年随全球光伏需求增长公司出货高增，规模效应下期间费用率下降，归母净利润快速增长至1.18亿元，同增83%，2023H1持续高涨，归母净利润0.88亿，同增86%。 图4：公司营收稳步增长 图5：公司净利润恢复高增长 光伏接线盒为公司第一大业务，贡献超80%利润。公司最主要业务为光伏接线盒业务，2022年光伏接线盒营收为9.16亿元，占比83%，毛利贡献占比同样超80%；23H1光伏接线盒营收5.44亿元，占比83.82%，毛利贡献占比为79%，为公司最主要盈利来源；其次为光伏连接器业务，二者合计占比超95%，其余为配件及其他业务。 图6：公司分业务营收占比情况 图7：公司分业务毛利占比情况 规模效应下费用率逐步下行，销售净利率和毛利率企稳回升。2018年“531“新政 7/21 影响下产品价格下行叠加原材料成本上涨导致毛利率净利率下行，2018-2020年受公司工艺进步，原材料价格回落，公司毛利率净利率稳步上行，毛利率/净利率从20.63%/10.16%升至24.83%/12.72%；2021年受全球大宗商品价格上涨和芯片短缺影响，公司毛利率和净利率下行至18.36%/8.83%，2022年销售毛利率/净利率企稳回升，分别同比提升0.3/1.9pct，主要系规模效应下费用率逐步下行，2022年期间费用率为5.6%，同降2.5pct; 使得净利率提升明显。2023H1原材料价格回落带动毛利率/净利率持续提升，我们预计随着原料成本下行叠加高盈利新品占比提升，盈利能力将进一步提升。 图8：公司毛利率及归母净利率开始回升 图9：公司期间费用率逐年下滑 公司光伏接线盒和连接器的毛利率有所回升，配件及其他业务毛利率稳步增长。分业务看，光伏接线盒和连接器毛利率在2018-2020稳中有升，2021年因为原材料端价格上涨，导致两者毛利率均同比下滑约6pct，2022年略有回升，接线盒/连接器毛利率分别为18.35%/17.97%，2023H1接线盒/连接器/配件及其他业务毛利率分别上升至20.07%/24.81/44.19%。 图10：光伏接线盒业务毛利率逐步回升 8/21 公司资产负债率健康，现金流较稳定。公司资产负债状况较为健康，资产负债率基本在50%以下，2022年上市募资后降为32.56%，2023H1为31.85%；公司现金流稳定，2018-2022年经营活动现金净流量始终为正，2023H1需求旺盛，采购支出较多使得2023H1经营活动现金净流量为负。 图11：公司资产负债率较为健康 图12：公司现金流稳定（亿元） 9/21 2.受益光伏装机高增需求旺盛，龙头市占率有望进一步提升 2.1.光伏接线盒：组件的“调节中枢” 光伏接线盒是光伏组件发电输电的“调控中枢”。光伏接线盒由盒体、连接器和线缆组成，盒体中包含旁路保护电路及导电器件。光伏接线盒起到连接功能，电池板产生的电流通过导电体、线缆、连接器传输完成。在电池板发生热斑效应时，接线盒会大大降低因热斑效应而导致被遮挡的电池片因发热而烧毁甚至引起火灾的风险，起到保护光伏电站稳定安全运行的作用。 图13：接线盒为光伏组件的重要结构 图14：光伏接线盒结构 图15：光伏接线盒是组件的“调控中枢” 2.2.成本占比小但重要性强，随原料价格回落盈利有望提升 成本占比仅3%，但重要性凸显。从组件成本拆分看，接线盒在组件成本中占比较小，占比约3%，但是接线盒至关重要，其是连接组件、逆变器、汇流箱的关键零部件，充分保护光伏系统的安全，一旦出现产品质量问题可能会导致失火事故，因此接线盒的 10/21 质量对光伏系统安全性至关重要。 图16：接线盒仅占光伏组件成本的3% 大宗商品价格回落，公司盈利能力有望修复。光伏接线盒的成本主要为电缆线、二极管或芯片、导电体、塑料粒子以及人工等，其中原材料铜价的波动对产品的成本影响较大。2021年公司主要原材料铜价上涨，导致主营产品毛利率出现下滑，但随2022年下半年铜价有所回落，公司盈利能力略有修复，2023年随铜价进一步回落，公司毛利率有望进一步修复。 图17：铜价走势（万元/吨） 2.3.公司系接线盒行业领先龙头，市占率有望进一步提升 行业集中度分散，龙头上市资金加持叠加海外建厂，行业集中度有望进一步提升。 11/21 光伏接线盒行业竞争格局较为分散，2022年通灵股份和快可电子市占率合计仅20%，CR2市占率较低，随上市资金加持产能扩张叠加海外建厂，我们预测2023年龙头市占率有望进一步提升。 图18：2022年接线盒市场格局 2.4.光伏组件需求旺盛，接线盒及连接器需求高增 光伏全球装机需求旺盛，2025年市场空间超200亿元。光伏需求持续旺盛，2023/2025年预计全球光伏装机可达370/572GW，光伏装机需求旺盛下带动组件需求提升，单块组件需要单套接线盒。我们测算2023/2025年光伏接线盒需求为7.6/11.1亿套，对应市场空间可达150/224亿元。2022-2025年CAGR达29.5%。 图19：2022-2025年中国光伏装机（GW） 图20：2022-2025年全球光伏装机预测（GW） 12/21 图21：接线盒市场空间测算 13/21 3.一体化生产辅助降本，前瞻布局新品助力盈利改善 3.1.生产垂直一体化程度高铸就高毛利率，成本下行助推盈利改善 生产垂直一体化率高，助力公司毛利率高于同业，成本下行助推盈利回升。通过对比同业毛利率，我们可以看到公司接线盒毛利率位于行业前列，高于同业约3pct，主要系公司产品生产垂直化一体化优势明显，除二极管直接采购外，主要零部件例如线缆、连接器、盒盖、盒体等均为公司自行加工生产，自产连接器可节约成本约3-4元/对，此外公司连接器除自用外大部分均为外销，其中约6-7成用于外销，随铜等大宗商品价格回落，公司盈利将进一步改善。 图22：同业公司毛利率对比 图23：公司历年接线盒与连接器销量 图24：公司自产连接器与通灵外采连接器价格对比 14/21 3.2.与下游组件龙头合作紧密，光伏高增带动接线盒需求提升 与龙头组件厂合作紧密，有望受益高增。公司前五大客户均为知名组件企业，其中天合光能、晶澳科技常年处于行业前四，二者合计占比持续超40%。随全球光伏装机需求旺盛，组件龙头市占率不断提升，出货持续高增，公司有望受益。 图25：2020-2022年公司前五大客户 3.3.产能扩张满足高增需求，出货有望高增 产能扩张满足高增需求，出货有望高增。随全球光伏装机需求旺盛带动对接线盒需求高增，为满足市场高增需求，公司不断扩产满足市场高增需求，公司现有苏州、淮安、越南三大生产基地，其中越南基地可为天合、晶澳等提供东南亚本土化服务；公司预计2023年底接线盒产能达1亿套，连接器产能达1.2亿套，同时2023年6月公司公告拟在南通建设生产基地，预计产能扩张约6000万套/年；充足的产能将为公司业绩提升奠定基础，出货有望迅速增长，并有望提升公司接线盒全球市占率，我们预计公司2023年全年接线盒出货7000万套。 图26：产能扩张满足高增需求 图27：公司出货情况及预期 15/21 3.4.加大研发巩固技术护城河，布局智能光伏接线盒及储能连接器 持续加大研发巩固技术护城河，前瞻布局智能接线盒及储能连接器。接线盒产品同质化竞争较为严重，公司不断加大研发进行新品研究与产品迭代，2017-2022年公司研发费用从1344万元增至