唯特偶(301319.SZ)：深耕电子焊接材料，双平台战略打造新增长极

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 前三季度营收同比增长24.00%，扣非归母净利润同比增长3.51%。公司发前三季度实现营收10.60亿元(YoY+24.00%)，实现归母净利润0.70亿元(YoY-4.84%)，扣非后归母净利润为0.62亿元（YoY+3.51%）。其中，公司单三季度实现营收3.96亿元(YoY+19.67%)，实现归母净利润0.27亿元(YoY+15.98%)。前三季度公司确认的非经常性损益为758.63万元，主要为政府补助及金融资产公允价值变动损益等。 电子·电子化学品Ⅱ 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 综合盈利能力稳健，经营性现金流大幅改善。公司前三季度综合毛利率为16.26%，归母净利率为6.56%。归母净利润同比小幅下滑主要系去年同期非经常性损益基数较高所致，而扣非归母净利润的稳健增长彰显了主营业务的良好发展态势。公司经营质量显著提升，前三季度经营活动产生的现金流量净额达0.82亿元，同比大幅增长1578.59%，主要系收入增长的同时公司强化回款管理所致。费用方面，公司持续加大研发投入，前三季度研发投入为0.28亿元，同比增长19.86%。 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价48.21元总市值/流通市值5995/4505百万元52周最高价/最低价55.26/23.51元近3个月日均成交额253.47百万元 微电子焊接材料实现国产替代，全球化发展合作知名客户。公司作为国内微电子焊接材料龙头，在锡膏领域市占率约7%，而在外资品牌占据超50%市场份额的背景下，国产替代空间广阔。唯特偶产品性能对标海外一线，并已切入华为、中兴、比亚迪、通威等各行业龙头供应链。同时，公司持续拓展业务版图，在香港、新加坡、墨西哥、美国、越南、泰国等6地开设分支机构，并在苏州启用全球光伏电子新材料运营中心，在杭州落地汽车电子及安防电子新材料运营中心。 “电子装联+可靠性材料”双平台战略，外延并购打造新增长极。2025上半年，公司增资认购嘉兴吉弗爱65%股权，丰富拓展公司可靠性材料产品矩阵。嘉兴吉弗爱原股东为韩国GFI，其核心产品全氟己酮微胶囊是一种自动就地扑灭火源的新材料，具备灭火效率高、灭火类型广、高电绝缘性、绿色环保等优势，可适配新能源、AIDC等各类消防场景，有望成为公司新增长极。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：我们看好公司微电子焊接材料的领先优势，同时公司积极开拓新材料品类，完善产品矩阵，未来有望实现“电子装联+可靠性材料”双平台同步发展。我们预计2025-2027年公司营收增长至15.39/19.60/25.05亿元，归母净利润1.00/1.25/1.76亿元，当前股价对应PE分别为59.7/47.9/32.4倍，给予“优于大市”评级。 相关研究报告 风险提示：原材料价格波动风险，下游领域需求波动风险，新业务及新品导入不及预期风险，市场竞争加剧风险等。 立足微电子焊接材料，外延并购双平台发展 深耕微电子焊接材料，发展“电子装联+可靠性材料”双平台战略。公司创立于1998年，专注于微电子焊接材料的研发、生产、销售与服务。产品方面，公司主要产品覆盖电子装联材料中的微电子焊接材料（锡膏、锡条、锡丝、锡片）和微电子辅助焊接材料（助焊剂、清洗剂、稀释剂等）。除电子装联材料外，公司进一步开拓布局可靠性材料，包括力学材料（电子胶粘剂）、耐腐蚀性材料（三防漆）、热血材料（导热界面材料）等。下游终端领域涵盖消费电子、LED、智能家电、通信、计算机、工业控制、光伏、汽车电子、安防等各大重点行业。公司通过内生和外延，构建完整产品矩阵，形成“电子联装材料+可靠性材料”双平台发展，为客户提供一站式解决方案。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 微电子焊接材料占总营收87.6%，微电子辅助焊接材料毛利率高达52.56%。2025年上半年，公司实现营收6.64亿元，同比增长26.74%。其中，微电子焊接材料实现营收5.82亿元，同比增长33.76%，占总营收比重约87.6%，毛利率为11.14%。微电子辅助焊接材料实现营收0.74亿元，同比下滑3.44%，占总营收比重约11.2%，毛利率高达52.56%，较上年同期提升2.47个百分点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 全球化市场战略布局，深入合作行业知名企业。公司持续拓展业务版图，在香港、新加坡、墨西哥、美国、越南、泰国等6地开设分支机构。同时，在苏州启用全球光伏电子新材料运营中心，在杭州落地汽车电子及安防电子新材料运营中心。客户合作方面，公司服务行业内知名头部企业，如通讯领域的中兴通讯、华为、TCL通讯；显示与照明领域的冠捷科技、艾比森、利亚德；家电领域的格力电器、海尔集团、海信集团；光伏领域的通威股份、隆基股份、爱旭股份、阳光电源；汽车电子领域的比亚迪、华阳通用、中车时代；消费电子领域的大疆、三星、传音控股、小米；电源领域的公牛集团、奥海科技、航嘉电子；以及安防领域的海康威视、茂佳科技等国内知名企业。此外，公司还通过富士康、捷普电子等大型EMS厂商，间接服务于惠普、戴尔、亚马逊等国际知名终端品牌。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 入股优威高乐达成战略合作，认购嘉兴吉弗爱65%股权。2024年10月21日，公司向优威高乐投资600万人民币，最终持股比例20%，计划在导热材料、电子胶黏剂、三防漆等产品和技术上展开合作，拓展可靠性材料业务布局。2025年6月，公司公告以自有资金371万元认购嘉兴吉弗爱消防科技有限公司新增注册资本，增资后获得其65%股权并纳入并表范围。 嘉兴吉弗爱原股东为韩国GFI，核心产品全氟己酮微胶囊是一种自动就地扑灭火源的新材料，该产品具备灭火效率高、灭火类型广、高电绝缘性、绿色环保等优势。全氟己酮微胶囊外壳为热敏性材料，遇火或高温时迅速破裂，包裹在内的全氟己酮灭火剂被快速释放到火区。一方面，全氟己酮会吸收大量热量，降低燃烧物和周围环境温度，使其低于燃点；另一方面，它能捕捉燃烧反应中的自由基，中断燃烧链式反应，同时覆盖在燃烧物表面隔绝氧气，快速扑灭火灾。公司通过增资嘉兴吉弗爱，丰富公司产品矩阵，拓展氟己酮灭火胶囊等新兴材料。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 前十大股东持股占比66.18%，董事长廖高兵为第一大股东。截至2025年三季度末，公司第一大股东为董事长廖高兵，持有公司股份30.44%。实际控制人廖高兵、陈运华及其一致行动人深圳利乐缘投资管理有限公司合计持有公司股份50.39%。董事长廖高兵，1992年至1993年就职于香港威进化工行任销售经理；1994年至1997年设立深圳市龙岗区威信化工行任总经理。1998年1月创立深圳市唯特偶化工开发实业有限公司，并从1998年1月至2003年5月任唯特偶有限执行董事，2003年5月至2009年12月任唯特偶有限董事长，2023年3月至2024年12月任公司总经理，现任公司董事长、总裁。 2019-2024年收入CAGR为18.5%，2025前三季度同比增长24.0%。公司自2019年以来，除2023年原材料金属锡价格大幅下降，传导至锡膏、焊锡条、焊锡丝的销售单价亦下降导致全年收入同比有所下滑，其余年份均保持稳步增长。从季节性来看，公司下半年营收普遍高于上半年。2025年第三季度公司实现营收3.96亿元，同比增长19.67%，环比持续提升11.57%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 归母净利润逐季增长，2025年第三季度环比增长33.94%。2025年前三季度公司归母净利润6953.4万元，一季度至三季度归母净利润分别为2176.2万元，2042.1万元，2735.2万元。前三季度归母净利润同比下滑4.84%，主要因公司加大研发等战略投入，锡膏等产品价格传导滞后，以及非经常性损益贡献下降等原因共同导致，但第三季度公司归母净利润已恢复增长，单三季度同比增长约15.98%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 利润率水平逐步企稳，四项费用率保持稳定。公司综合毛利率方面，一季度至三季度分别为16.26%、16.51%、16.04%，基本保持平稳，前三季度净利率约6.53%。费用率方面，前三季度销售费用3626.5万元(同比增长8.23%)，管理费用361.7万元(同比增长28.87%)，研发费用2815.1万元(同比增长19.86%)，财务费用45.8万元(同比增长116.38%)，整体四项费用率保持稳定。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测 假设前提 唯特偶是国内微电子焊接材料领域领先企业，伴随国内在半导体、汽车电子、AI算力、光伏等领域的技术追赶和供应链安全需求提升，上游关键材料的国产化采购趋势不可逆转。公司产品覆盖电子装联材料中的微电子焊接材料（锡膏、锡条、锡丝、锡片）和微电子辅助焊接材料（助焊剂、清洗剂、稀释剂等）。同时，进一步外延开拓可靠性材料，包括力学材料（电子胶粘剂）、耐腐蚀性材料（三防漆）、热血材料（导热界面材料）等。公司通过内生和外延，构建完整产品矩阵，形成“电子联装材料+可靠性材料”双平台发展，为客户提供一站式解决方案。公司盈利预测假设条件如下： 微电子焊接材料：2024年公司微电子焊接材料实现收入10.29亿元，同比增长27.6%，毛利率为12.8%。2025年上半年公司微电子焊接材料实现营收5.82亿元，同比增长33.76%，占总营收比重约87.6%，毛利率为11.14%。我们预计2025-2027年微电子焊接 材 料收 入 同 比 增 长30%/30%/30%至13.38/17.39/22.61亿 元 ， 毛 利 率 提 升至12.0%/13.0%/15.0%。 辅助焊接材料：2024年公司辅助焊接材料实现收入1.60亿元，同比增长21.3%，毛利率为45.8%。我们预计2025-2027年辅助焊接材料业务保持稳定，维持10%的同比增速，毛利率保持在50%水平。 其他业务：2024年公司其他业务实现收入0.23亿元，毛利率为42.7%。我们预计2025-2027年其他业务保持稳定，维持10%同比增速，毛利率保持在40%水平。 综上所述，预计未来3年公司营业收入分别为15.39/19.60/25.05亿元，同比增加27.0%/27.4%/27.7%，毛利率分别为16.8%/17.0%/18.3%。 未来3年业绩预测 销售费率：伴随公司微电子焊接材料在半导体封装、军工电子等关键领域的国产替代推进，以及外延并购可靠性材料逐步起量，我们认为销售费率将保持稳定，假设2025-2027年销售费率分别为3.77%/3.82%/3.79%。 管理费率：伴随公司微电子焊接材料在半导体封装、军工电子等关键领域的国产替代推进，以及外延并购可靠性材料逐步起量，我们认为管理费率将保持稳