首次覆盖报告：资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升

公司深度研究|海正药业 证券研究报告2023年09月15日 资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升 海正药业（600267.SH）首次覆盖报告 核心结论 海正药业：多轮驱动、稳健发展的综合性医药企业。海正药业是一家老牌国有药企，经历60余年发展，如今已成为化药、生物药、动保业务、医药商业多轮驱动的综合性医药企业，研产销全面布局，具备原料药制剂一体化优势。经过5年改革阵痛期，公司迎来困境反转，聚焦核心业务，资产结构持续优化，目前各业务板块发展良好，盈利能力稳步提升。 核心资产瀚晖制药为国内领先的CSO平台，引进创新产品有望快速放量。瀚晖制药是国内领先的CSO平台，承袭辉瑞成熟的合规体系，销售推广、准入能力业内领先，规模效应显著。公司产品矩阵覆盖抗感染、心血管、肿瘤等多个治疗领域，一方面原研产品地产化助力盈利能力提升，同时引进的多款创新品种快速放量，共同驱动业绩稳健增长。 创新药资产博锐生物在研管线仿创结合，商业化成果显著。博锐生物专注自免与肿瘤两大领域的生物药研发，目前已有6款产品成功上市，一方面借助生物类似药快速打开市场，同时也有1类新药上市放量。公司商业化成果显著，营收三年复合增速超50%，未来产品矩阵有望进一步丰富。 分析师 李梦园S0800523010001limengyuan@research.xbmail.com.cn 多年专注动物保健品，国内宠物药领先品牌。海正动保深耕动物保健品行业近30年，布局猪业务、反刍业务、宠物业务、疫苗业务四大领域，近年来收入保持快速增长。公司重点布局宠物药业务，核心产品海乐妙、莫爱佳上市后快速放量，在驱虫领域已经成为国产宠物药第一品牌。 相关研究 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现营收125.90/137.62/148.18亿元，同比增长4.6%/9.3%/7.7%，归母净利7.03/8.89/10.87亿元，同比增长43.7%/26.5%/22.2%，参考同行业可比公司，给予2023年PE 25X，对应目标股价14.55元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致销售不及预期；产品国谈集采降价影响销售；研发不及预期等 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5海正药业核心指标概览.............................................................................................................6一、公司基本情况...................................................................................................................71.1公司发展历程................................................................................................................71.2公司股权结构................................................................................................................71.3业绩表现.......................................................................................................................81.4收入构成.......................................................................................................................91.5产品管线.....................................................................................................................10二、抗感染、心血管用药：后集采时代市场结构调整..........................................................122.1药品市场规模大，存在未满足临床需求......................................................................122.2抗感染：以抗菌药为主，国家集采重点对象..............................................................122.3心血管：发病率升高驱动用药市场扩容......................................................................14三、动物保健品：行业集中度低，宠物药市场空间大..........................................................17四、公司业务情况.................................................................................................................184.1瀚晖制药：规模效应显著、稳健发展的CSO平台.....................................................184.2博锐生物：商业化稳步推进，管线价值快速兑现.......................................................274.3海正动保：多品类布局，国内宠物药领先品牌...........................................................29五、盈利预测与投资建议......................................................................................................315.1关键假设.....................................................................................................................315.2相对估值.....................................................................................................................325.3投资评级.....................................................................................................................33六、风险提示........................................................................................................................33 图表目录 图1：海正药业核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：公司股权结构（截至2023年中报）..............................................................................8图4：公司营收及同比增长情况...............................................................................................8图5：归母净利润及同比增长情况（单位：亿元）..................................................................8 图6：公司毛利率与净利率......................................................................................................9图7：公司费用率情况.............................................................................................................9图8：公司经营性现金净流量情况...........................................................................................9图9：公司带息债务规模与资产负债率情况.............................................................................9图10：2019-2022公司各细分板块收入情况（单位：百万元）............................................10图11：各治疗领域产品收入情况（单位：百万元）..............................................................10图1