公司首次覆盖报告：资管优势驱动资产重估，投行业务风险出清

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 广发证券（000776.SZ） 2021年08月17日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/8/17 当前股价(元) 18.08 一年最高最低(元) 19.19/14.21 总市值(亿元) 1,377.89 流通市值(亿元) 1,070.21 总股本(亿股) 76.21 流通股本(亿股) 59.19 近3个月换手率(%) 69.75 股价走势图 数据来源：聚源 资管优势驱动资产重估，投行业务风险出清 ——公司首次覆盖报告 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：S0790120110033 ⚫ 整体资质较强，投行业务风险出清，资管优势带来资产重估 公司作为头部券商，整体业务资质较好，投行风险事件处罚期已过，业务风险出清，2021年分类评级重回AA，同时新管理团队均来自内部且更加年轻化。公司参股广发基金和易方达基金，一参一控均为龙头，资产管理业务优势明显，两家基金公司利润贡献15%以上，公募市场扩容下，利润贡献有望持续提升，预计未来财富管理板块业务利润贡献有望稳定在30%以上，资管优势带来价值重估，我们将券商财富管理业务与其他业务分拆重估，公司仍有41%的动态重估溢价率。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为123.87/152.24/184.63亿元，分别同比+23%/+23%/+21%，EPS分别为1.60/2.00/2.42元，预计当前股价对应2021-2023年PE分别为11.1/9.1/7.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 资管业务优势显著，一参一控具备龙头属性 公司通过广发资管开展券商资管业务，通过广发基金与易方达开展公募基金业务。广发资管2016-2020年AUM均排名行业前十，2021Q2末主动管理占比86%，2019和2020年利润贡献分别为13%/9%，2017-2020年整体ROE均保持在15%以上。公司一参一控均具备龙头属性，参股基金公司易方达稳居行业龙头地位，拥有多位明星基金经理，2021H1末非货基规模破万亿；控股基金公司广发基金发展迅速， 2016-2020年公司非货基规模从行业13名提升至第3名，两家基金公司利润贡献15%以上，公募市场扩容下，利润贡献有望持续提升。 ⚫ 财富管理优势凸显，投行业务风险出清 （1）公司早于2011年开始大力发展投资顾问业务，以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动，持续深化财富管理转型。经纪业务收入结构多元化发展，代销收入占比高于同业可比公司，代销公募基金保有排名行业前三，投顾数量排名行业前列财富管理优势凸显。（2）在风险事件前，公司IPO业务排名靠前，2017年IPO规模行业第二，由于康美药业财务造假，公司作为主承销商受到处罚，目前处罚期已过，公司已恢复IPO和债券承销业务，2021年分类评级重回AA，风险出清，投行业务有望逐步回到正轨。 ⚫ 风险提示：公募市场扩容不及预期；公司业绩增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22,810 29,153 34,616 41,477 49,139 YOY(%) 49.4 27.8 18.7 19.8 18.5 归母净利润(百万元) 7,539 10,038 12,387 15,224 18,463 YOY(%) 75.3 33.2 23.4 22.9 21.3 毛利率(%) 46.9 46.7 48.5 49.8 50.9 净利率(%) 33.1 34.4 35.8 36.7 37.6 ROE(%) 8.6 10.6 12.1 13.5 14.8 EPS(摊薄/元) 0.99 1.32 1.63 2.00 2.42 P/E(倍) 18.3 13.7 11.1 9.1 7.5 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2020-082020-122021-04广发证券沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 A+H股上市公司，资管业务优势明显 ................................................................................................................................... 4 1.1、 实力不断增长，资管业务较强 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 行业排名靠前，盈利能力较强 ..................................................................................................................................... 6 2、 资产管理：优势显著，一参一控均为龙头............................................................................................................................. 9 2.1、 券商资管业务：华南地区首家、管理规模排名高 .................................................................................................... 10 2.2、 公募基金业务：实力强劲，一参一控均为行业前列 ................................................................................................ 12 2.3、 私募股权投资：管理规模持续上升............................................................................................................................ 16 3、 财富管理业务：转型较早，具备先发优势........................................................................................................................... 17 4、 投行业务：风险出清，业务有望逐步回到正轨 ................................................................................................................... 20 5、 投资业务：风格稳健，收益率较高 ...................................................................................................................................... 21 6、 盈利预测及估值 ...................................................................................................................................................................... 24 6.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 24 6.2、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 25 6.3、 可比公司估值 ............................................................................................................................................................... 25 7、 投资结论 .................................................................................................................................................................................. 26 8、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 27 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 28 图表目录 图1： 2018年后公司营收与归母净利润不断增长 ....................................................................................................................... 8 图2： 公司ROE高于行业平均 ..................................................................................................................................................... 8 图3： 公司财富管理收入占比较高，投资管理收入占比快速提升 .................................................