公司首次覆盖报告：投行及经纪业务优势明显，充分受益注册制红利

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 国金证券（600109.SH） 2020年06月30日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/6/30 当前股价(元) 11.41 一年最高最低(元) 12.18/7.40 总市值(亿元) 345.08 流通市值(亿元) 345.08 总股本(亿股) 30.24 流通股本(亿股) 30.24 近3个月换手率(%) 125.69 股价走势图 数据来源：贝格数据 投行及经纪业务优势明显，充分受益注册制红利 ——公司首次覆盖报告 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 投行和经纪业务优势突出，充分受益于资本市场改革红利 （1）公司投行和经纪业务相对优势明显，IPO业务可比肩头部券商，经纪业务率先线上化占得先机，手续费业务优势造就公司优于同业的盈利能力和成长性。民营股东背景且重视合规风控，为公司长足发展奠定基础。（2）公司IPO储备行业领先，投行、经纪和利息净收入占比2019年和2020Q1达到65%/73%，将充分受益于创业板注册制改革带来的市场活跃度提升和IPO扩容。（3）我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.02/20.46/23.13亿元，分别同比+31.0%/+20.2%/+13.1%，EPS分别为0.56/0.68/0.76元，ROE分 别 为7.9%/8.9%/9.3%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 投行收入占比高，IPO储备量比肩头部券商 投行业务为公司核心业务， 2019/2020Q1投行收入占比分别为21%/29%，2020Q1投行业务占比位于行业前列。IPO储备量丰富，截至6月24日，公司创业板储备量名列行业第四，IPO储备量和科创板储备量位居行业前十，在深交所已受理的三批创业板项目中，国金证券占7家，行业排名前二，IPO储备量比肩头部券商，下半年项目上市家数大概率行业领先，IPO收入释放确定性强，拉动利润高速增长。 ⚫ 零售业务占比高，充分受益于市场活跃度提升 公司2019年经纪业务收入占比为26%，明显高于上市公司平均的22%，利息净收入占比18%(两融贡献较高)，高于行业平均的11%，整体看公司零售业务营收贡献达到44%。市场活跃度提升、两融规模高速增长下，公司零售业务将充分收益，成为公司业绩增长的重要驱动。 ⚫ 风险提示：公司IPO项目利润释放不达预期；公司经纪、两融业务市占率表现不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,766 4,350 5,298 6,038 6,708 YOY(%) -14.2 15.5 21.8 14.0 11.1 归母净利润(百万元) 1,010 1,299 1,702 2,046 2,313 YOY(%) -15.9 28.5 31.0 20.2 13.1 毛利率(%) 33.6 38.0 41.9 44.3 45.1 净利率(%) 26.8 29.9 32.1 33.9 34.5 ROE(%) 5.3 6.5 7.9 8.9 9.3 EPS(摊薄/元) 0.33 0.43 0.56 0.68 0.76 P/E(倍) 33.0 25.7 19.6 16.3 14.4 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2019-072019-112020-03国金证券沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/21 目 录 1、 民营股东背景，注重效率与合规 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 民营股东背景，高管团队稳定 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 扁平化组织架构提升效率，评级保持A类 ................................................................................................................. 5 1.3、 投行和经纪业务相对优势突出，业绩稳定性强 .......................................................................................................... 6 2、 投行业务实现突围，经纪业务稳步发展................................................................................................................................. 8 2.1、 投行业务：IPO业务比肩头部券商 .............................................................................................................................. 8 2.2、 零售业务：率先发力线上业务，两融市占率持续攀升 ............................................................................................ 10 2.3、 资金型业务：杠杆率较低，自营收益率明显优于同业 ............................................................................................ 13 2.4、 私募业务具有特色优势，资管业务重回升势 ............................................................................................................ 14 3、 盈利预测及投资结论 .............................................................................................................................................................. 15 3.1、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 15 3.2、 可比公司估值分析 ....................................................................................................................................................... 16 3.3、 投资结论 ....................................................................................................................................................................... 17 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 公司连续8年评级为A类 .................................................................................................................................................. 5 图2： 公司组织结构扁平化 ........................................................................................................................................................... 6 图3： 公司营业收入和归母净利润较为稳定................................................................................................................................ 7 图4： 2017年至今ROE水平整体优于行业平均 ......................................................................................................................... 7 图5： 公司股基成交额市占率有所回落 ..................................................................................................................................... 11 图6： 公司佣金率与行业佣金率变化趋势相同.......................................................................................................................... 11 图7： 机构客户保证金占比稳步提升 .....................................................................................................