研究早观点

2023年9月12日星期二 【今日要点】 【山证宏观】2023年8月金融数据点评：信贷企稳，票据冲量 【行业评论】汽车：汽车行业8月销量点评：8月汽车产销超预期，行业景气度继续提升 【行业评论】化学原料：新材料板块2023年上半年中报总结-行业需求承压，关注高景气细分板块及环比改善机会 资料来源：最闻 【行业评论】纺织服装：纺服家居行业周报-Lululemon上调FY2023收入指引，丰泰8月营收降幅继续收窄 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：华为Mate60Pro+上线，光博会LPO为主要关注点 【公司评论】永和智控(002795.SZ)：永和智控半年报点评-布局光伏电池片，打造第二增长极 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2023年8月金融数据点评：信贷企稳，票据冲量 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 市场启示：社融好转得益于政策，也要关注经济短期内生驱动的改善，本轮收益率反弹的博弈难度加大。9月11日，国债期货早盘震荡走低，股债“跷跷板”明显，午盘股债、人民币汇率同步走升，市场驱动不在经济基本面，对社融超预期反应较小。目前经济短期图景是“经济弱复苏+“政策底”夯实+部分内生驱动略改善”。7月以来宏观经济的改善并基本符合预期是收益率上行的底色。我们认为这轮收益率反弹或持续，一是稳经济稳信心政策持续发挥效力；二是近期经济边际改善的同时，内生动能亦不断集聚，如：随着通胀企稳回升，实际利率大概率触顶回落；当前城镇调查失业率基本回到了疫情前的水平；制造业企业信心回升等。 8月新增社融明显好于预期，企业经营活力企稳。8月末社融存量为368.61万亿元，同比增长9.0%（前值8.9%）。8月社融新增3.12万亿元，高于wind一致预期的2.62万亿元，环比增加2.59万亿元，同比增加6578亿元。近三个月新增社融合计同比增速降幅明显收窄。8月M2增速为10.6%（前值10.7%），低于wind一致预期的10.7%。M2和社融增速差为1.6%（前值1.8%），自3月以来高位回落，广义流动性仍偏宽松。M1增速由上月的2.3%回落至2.2%，M1-M2剪刀差为-8.4%，持平于上月，显示企业经营活力不足的现象有所缓解。 8月新增社融亮点在政府债券，人民币贷款表现一般。8月在政策要求专项债加快发行的情况下，新增政府债券1.18万亿元，创历年同期新高。截止8月31日，地方新增专项债发行进度79%，假设剩余额度在9月发行完毕，则9月专项债或新增7887亿元，这个规模依然对社融有一定支撑。8月社融口径新增人民币贷款1.34万亿元，高于去年同期56亿元，在上月仅新增364亿元的贷款规模下，本月表现并未大幅好转。6-8月人民币信贷合计4.62万亿元，略低于去年同期。 企业新增贷款创历年同期新高，住户贷款未明显好转。8月住户新增贷款3922亿元，环比虽然转正，但这个规模是2016以来同期最低值，比2013-2015年同期略好。企业新增贷款回暖至9488亿元，创历年同期新高，环比增加7110亿元，同比增加738亿元。8月企业、住户贷款存量增速分别放缓至13.9%、6.6%，回落速度均放缓。 融资期限看，企业中长期贷款尚可，票据融资力度加大。8月企业中长期贷款新增6444亿元，低于上年同期909亿元，基本是疫情三年同期的平均水平。8月企业票据融资新增3472亿元，高于季节性水平。7月及8月票据融资增加表明企业经营活力有所恢复，短期融资需求上升，同时，银行在降息和宽 信用政策下信贷投放压力加大，通过票据融资来冲量。8月企业中长期贷款和住户中长期贷款存量增速分别为17.65%、4.73%，均继续回落。 风险提示：稳增长政策超预期；地缘政治风险。 【行业评论】汽车：汽车行业8月销量点评：8月汽车产销超预期，行业景气度继续提升 林帆linfan@sxzq.com 【投资要点】 汽车产销增速超预期，月度出口首次突破40万辆。中汽协9月11日发布数据，2023年8月全国汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别+7.2%和+8.2%，同比分别+7.5%和+8.4%。在国家促消费政策及车企优惠促销等因素带动下，购车需求持续释放，产销同环比实现正增长。其中，8月汽车出口40.8万辆，环比+3.9%，同比+32.1%，我国月度汽车出口首次突破40万辆大关，延续高增长态势。今年1-8月，汽车累计产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别+7.4%和+8%；汽车累计出口294.1万辆，同比+61.9%，全年突破400万辆、成为全球第一大汽车出口国基本没有悬念。 近期国家出台多项促进汽车消费政策，保障汽车行业稳定健康发展。9月2日，工信部等七部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案（2023-2024年）》，从供需两端发力，突出抓好“三个统筹”，进一步促进汽车消费。随着国家宏观经济政策密集出台，经济稳增长的有利因素不断累加，全年汽车产销实现稳健增长的目标将能够实现。 新能源汽车：产销量继续保持较高增速，新能源乘用车市场渗透率为35.1%，与上月基本持平。8月新能源汽车产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，同比分别+22%和+27%。其中，纯电动汽车产销分别完成58.9万辆和59.7万辆，同比分别+9.9%和+14.4%；插电式混合动力汽车产销分别完成25.3万辆和24.9万辆，同比分别+63.9%和+72.8%；燃料电池汽车产销分别完成0.01万辆和0.02万辆，同比分别+5.2%和-30.6%。8月新能源汽车市场渗透率提升至32.8%，新能源乘用车市场渗透率为35.1%，较去年同期的29.9%提升5.2pct，与上月基本持平。 今年1-8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别+36.9%和+39.2%，市场占有率提升至29.5%。新能源汽车销售继续保持较高速增长，中汽协预测2023年新能源汽车销量为900万辆，同比约+30.7%，按照目前的情况来看完成的概率较大。 乘用车：8月产销同环比实现双升，自主品牌市场份额持续提升。8月乘用车产销分别完成227.5万辆和227.3万辆，环比分别+7.5%和+8.2%，同比分别+5.4%和+6.9%。7-8月一直是汽车市场的传统淡季，需求相对较弱，叠加去年6月1日开始实施购置税减免政策，在较高基数情况下产销同环比实现双升，超出市场预期。今年1-8月，乘用车产销分别完成1567.2万辆和1564.3万辆，同比分别+5.9%和+6.7%，略低于汽车行业整体。我们认为行业目前已进入较为稳定的发展态势，伴随新一轮汽车促消费政策的实施落地和消费者的信心持续恢复，在车企新品不断推出和“金九银十”车市旺季的带动下，下半年 乘用车需求有望快速提升。 8月，中国品牌乘用车销售129.2万辆，同比+25.6%，占乘用车销售总量的56.8%，同比+8.4pct。今年1-8月，中国品牌乘用车销售848万辆，同比+21.2%，占乘用车销售总量的54.2%，较去年同期+6.5pct。中国自主品牌乘用车产销量增速远好于乘用车整体，主要系新能源车高速增长和出口市场的蓬勃发展。 商用车：产销环比增速转正；重卡销量略超预期，行业景气度有所恢复。8月，商用车产销分别完成30万辆和31万辆，环比分别+5%和+7.9%，同比分别+26.2%和+20%，同比增速较高主要因去年同期基数较低，客车和货车产销同比均呈明显增长。今年1-8月，商用车产销分别完成255.3万辆和256.8万辆，同比分别+18%和+16.4%，在去年低基数的情况下，产销实现了较高的增长水平。 据第一商用车网统计，8月重卡销售约6.9万辆，环比+13%，同比+49%。同比仍保持大幅增长，主要因去年同期基数较低及海外出口强劲（8月重卡出口同比增长超过70%）；重卡销量终结四个月的环比下降，行业景气度有所恢复。 今年1-8月，重卡市场累计销售约61.9万辆，同比+31%。主要车企中国重汽8月重卡销量约为2万辆，同比+54%，继续保持销量第一的宝座。今年1-8月中国重汽累计销售约16.98万辆，市场占有率上升至27.4%，较去年同期+3.6pct，公司的重卡出口继续占据了行业出口总量的半壁江山，将持续受益于出口市场的快速发展。 投资建议：在去年较高基数的情况下，8月汽车产销实现同环比正增长，超市场预期。展望后市，随着经济稳增长的有利因素不断累积，及“金九银十”传统汽车销售旺季的带动，汽车产销有望继续提升，全年稳健增长的目标将大概率实现。我们认为汽车行业目前已步入稳定健康的发展态势，伴随汽车促消费措施不断落地及消费者信心持续恢复，2023年后四月景气度将进一步提升，因此我们上调行业的投资评级至“领先大市-A”，重点推荐与智能化和一体化压铸相关的零部件产业链企业瑞玛精密、银轮股份、卡倍亿、鑫宏业、德赛西威、多利科技，及受益于出口市场快速发展的重卡行业龙头企业中国重汽。 风险提示：原材料价格大幅波动的影响；汽车产销量增长不及预期。 【行业评论】化学原料：新材料板块2023年上半年中报总结-行业需求承压，关注高景气细分板块及环比改善机会 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 2023年上半年新材料板块整体业绩同比下滑，估值水平整体处于低位。受海内外需求走弱及供给释放影响，2023H1新材料板块实现营收5644.07亿元，同比下降6.84%；实现归母净利润256.02亿元，同比下降51.67%。毛利率为12.84%，较2022H1下降4.75pcts；净利率为4.54%，较2022H1下降4.21pcts。 板块整体估值水平较低，子板块除可降解塑料和膜材料以外，其余板块估值水平均处于近三年低位。截至2023年9月6日，新材料指数动态市盈率为20.76倍，过去三年平均PE为37.13倍，其中有约28%的公司市盈率处于自上市以来0-5%分位区间。 2023年上半年多数子板块业绩回落，仅有军工隐身材料和半导体材料实现营收净利正增，但多数板块第二季度已环比改善。2023年上半年，军工隐身材料营收同比增长66.3%，归母净利润增长59.1%，半导体材料营收同比增长1.7%，归母净利润增长4.7%。受到下游需求增长放缓以及产能快速投放等因素影响，上半年OLED材料、有机硅、膜材料、锂电化学品、可降解塑料、催化剂、碳纤维和合成生物学等板块业绩承压，归母净利润下降80.9%、75.7%、73.8%、61.6%、42.9%、10.8%、10.4%、9.2%。盈利能力方面，上半年军工隐身材料、OLED材料以及膜材料板块的毛利率较Q1增长3.2pct、1.9pct和0.9pct，半导体材料毛利率与Q1持平，碳纤维、合成生物学、有机硅、锂电化学品、催化剂、可降解塑料毛利率较一季度下滑1.4pct、0.5pct、0.5pct、0.4pct、0.2pct、0.1pct。从环比角度观察，半导体材料、膜材料、OLED材料、锂电化学品、可降解塑料、军工隐身材料和合成生物学等板块的二季度归母净利润均环比增长，景气拐点渐进。 建议关注细分领域的高景气延续以及下游需求环比修复带来的机会： 军工隐身材料、小品种氨基酸及吸附分离材料景气延续，建议关注华秦科技、华恒生物、蓝晓科技。华秦科技：国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，2023年上半年客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。华恒生物：深耕氨基酸及其衍生物研发生产，实现全球首次厌氧发酵法规模化生产L-丙氨酸，拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累有望向氨基酸与维生素新品迁移，预计丁二酸、1,3丙二醇、苹果酸和肌醇等新品有望