盈利能力明显改善，新兴产业及海外业务引领高增

徐工机械(000425.SZ) 盈利能力明显改善，新兴产业及海外业务引领高增 机械设备｜工程机械 2023年09月03日评级增 持评级变动首次 投资要点： 半年报业绩表现亮眼，二季度业绩显著提升。公司发布23年中报，上半年，公司实现营业收入512.78亿元（同比-4.78%），归母净利润35.89亿元（同比-2.10%），公司15个主机产品市场占有率稳居国内第一。单二季度公司实现营业收入273.85亿元（同比+0.10%，环比+14.6%），归母净利润20.66亿元（同比+29.35%，环比+35.63%），二季度营收水平持续改善。 盈利能力明显改善，降本增效成果明显。2023H1，公司实现销售毛利率22.86%（同比+2.44 pct）；销售净利率6.85%（同比+0.19 pct）。其中二季度22.88%（同比+3.34pc）；销售净利率7.54%（同比+ 1.77pct）。公司上半年通过生产线成本的精准管控，有效实现采购净降本13.9亿元、净降本率4.53%；同时，公司液压油缸、小挖阀、中挖阀、驱动 桥 、 四 轮 一 带 产 品 的 内 部 配 套 率 同 比 分 别 提 升 ：10pct/8pct/2pct/30pct/17pct，实现了保供降本上的作用；公司高附加值、高毛利海外业务的占比提升也有效推动了公司利润水平的持续走高。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 周 艺晗研 究助理zhouyihan96@hnchasing.com 传统支柱产品稳中有进，战略新兴产业快速壮大。2023年上半年，公司传统产品中：土方机械、混凝土机械、道路机械毛利率同比分别增加2.22 pct/0.98pct/2.25pct；塔机、升降机市场占有率分别提升1.46、1.31个百分点，铣刨机、沥青站占有率进位至国内行业第一；公司高空作业车、道路机械收入同比分别增长40.50%/66.45%。公司战略新兴产业收入123亿元（同比+ 44.5%），占营业收入比23.99%（同比+ 8.18pct）。其中高空作业平台销售超2.8万台（同比+60%），销售收入超过40亿元（同比+80%），市占率进位至国内行业前二。矿业机械新能源产品收入同比增长4.27倍。环卫机械中新能源产品收入同比增长206.5%。港口机械国际化收入增长1.27倍，主营收入增长11.53%。电动化叉车产品收入增长1.15倍。新兴产品的快速发展已成为为公司营收提供增长强动力。 相关报告单击或点击此处输入文字。 海外业绩多点开花，国际化市场前景可期。上半年公司整体国际化收入209亿元、同比+33.5%，国际化收入占比升至40.75%。出口收入 再创历史新高，多数区域高速增长：公司在西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；多项产品增速亮眼：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超20%。公司海外业务的高投入、广布局，将支持国际化业务持续放量。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖以及公司新兴产业、海外市场的高速发展，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为62.73亿元/85.40亿元/108.47亿元，同比分别增长45.65%/36.15%/27.01%，对应当前股价PE分别为12.07/8.87/6.98倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438