策略周报：政策组合拳落地，情绪扭转逼空反弹

策略周报| 2023年9月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 10 香港股市 | 2023年8月28日 - 2023年9月1日 政策组合拳落地，情绪扭转逼空反弹 每周策略建议 港股：政策密集出台之下港股情绪有所提振，同时带来逼空反弹。在未出现真正化解地方债及提振居民、企业、市场信心的抓手政策之前，短期内恒指的预测PE在8.8倍至10倍水平波动，相当于恒指在17,500至19,900点波动。券商及保险股将直接受惠活跃资本市场四支箭，一系列地产政策亦或刺激顺周期板块反弹。从确定性的角度继续看多：1)高息高现金流的电讯及石油、2) 业绩有反转的互联网、旅游、餐饮、博彩；3) 海外收入占比较多的出口、消费企业、工业制造或国际金融股。 美债：10年期国债收益率因供给端因素造成快速拉升的阶段或已过去，但美国经济短期增长稳健使降息空间难以打开，料10年期国债收益率短期在4.2%左右波动，更大的下行机会可期待四季度。2年和10年国债利差收窄至-77个基点，可考虑待利差扩大至-90个基点采取陡峭化交易，即买入短债，沽空长债。 汇率：当前中美利差已达过去十年的极值，进一步扩大的空间不多，中美利差收窄将纾缓人民币贬值的压力。短期内，预计美国10年期国债收益率进一步上行空间不大，中国10年期国债收益率在政策预期下有望在低位企稳回升，离岸人民币在7.2-7.3水平波动。 8月中国制造业景气度边际改善，关注“稳地产”政策落地成效 中国8月制造业景气度边际改善，制造业主动去库存阶段可能接近尾声；服务业景气度逐渐正常化。制造业及服务业PMI数据显示企业用工需求持续收缩，就业市场压力仍然巨大。在缺少房地产的帮助下，本轮库存周期磨底的时间会较长。近期地产政策利好密集发布，包括支持破发、破净、亏损的A股上市房企再融资不受限，北上广深官宣“认房不认贷”、调降存量首套房贷利率，以及优化最低首付款比例等，有助于提振市场情绪，预计短期内带看量和推盘量会有较大幅度提升，重点关注包括四大一线城市、以及部分率先实施相关地产新政的城市的销售数据。 美劳动力市场逐渐趋向正常化，日本或考虑结束通缩 上周美国JOLTs职位空缺报告、小非农及大非农等数据显示劳动市场状况逐渐趋向正常化，再加息预期降温。7月职位空缺数量降至近两年半以来的最低水平，劳动力市场压力有所缓解；非农新增超预期，失业率从3.5%上升至3.8%，就业报告指向劳动力市场供需缺口修复中。日本内阁在年度经济白皮书中近50年来首提“通胀”，并表示不应忽视结束通缩的机会正在临近，一旦日本央行确认结束量化宽松，全球余下的便宜钱都将消失。 上周大类资产表现 港股：恒指上周反弹显著，周升2.4%，收报18,382点。恒生科指周升3.0%，收报4,179点。12个恒生综合行业指数全线上升，能源表现最佳，周升3.1%，但受政策扶持的地产全周仅升1.6%，说明资金对内房股仍以看短做短为主。上周大市日均成交金额仅1,000亿港元左右，存量资金交易为主，大部分资金仍在观望。内外资取态仍现明显分歧，南向全周净流入144.3亿港元，但北向净流出156.9亿人民币。 中资美元债：上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）收报212.63，微涨0.81%，其中，投资级别最新报价209.29，周涨幅0.50%；高收益级别最新报价187.83，周涨幅3.62%。上周地产板块持续受密集政策刺激反弹显著，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数收报134.74，周涨幅6.68%。 汇率：上周离岸人民币收报7.2707，周微跌0.33%；美元指数收报104.3，周微涨0.08%。非农数据公布后，美联储停止加息的预期 进一步走强，美元指数强势程度微幅下降。9月1日央行再度出手稳定人民币汇价，宣布自9月15起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%。短期内，离岸人民币预计仍在7.2-7.3的偏弱水平波动。 更新报告 恒生指数上周表现 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 17801.0018001.0018201.0018401.0018601.002023/8/282023/8/292023/8/302023/8/31恒生国企(可比)恒生指数恒生科技(可比)-100-500501002023/8/282023/8/292023/8/302023/8/31陆股通:当日买入成交净额(人民币)(亿元)港股通:当日买入成交净额(港币)(亿港元) 策略周报| 2023年9月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 10 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 图表目录 ................................................................................................................................................ 3 宏观数据盘点 ........................................................................................................................................ 4 中国：制造业景气度边际改善，就业市场压力仍大 .................................................................. 4 海外：美劳动力市场逐渐趋向正常化，日本或考虑结束通缩 .................................................. 4 政策要闻回顾 ........................................................................................................................................ 5 地产融资端、需求端及信贷端政策利好集中落地 ...................................................................... 5 “稳民企”政策持续发力，民营经济发展局正式设立 .............................................................. 5 存款利率再度下调，新一轮降息开启 ......................................................................................... 5 上周大类资产表现 ................................................................................................................................ 6 港股：政策密集出台刺激反弹，内外资取态仍显分歧 .............................................................. 6 中资美元债：投资级保持稳定，高收益持续反弹 ...................................................................... 7 汇市：美元维持高位，央行出手稳人民币汇率 .......................................................................... 7 每周策略建议 ........................................................................................................................................ 8 风险提示 ................................................................................................................................................ 8 公司及行业评级定义 ............................................................................................................................ 9 重要声明 .............................................................................................................................................. 10 策略周报| 2023年9月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 10 图表目录 图表 1：恒生指数走势 ........................................................................................................................ 6 图表 2：上周南向资金流入情况 ........................................................................................................ 6 图表 3：港股行业周涨跌幅（2023.08.28 – 2023.08.31） ................................................................. 6 图表 4：中资美元债指数走势图（MARKIT IBOXX） ............................................................................ 7 图表 5：中美十年利差图（%） .......................................................................................................... 7