策略周报：政策组合拳落地，情绪扭转逼空反弹

更新报告 政策组合拳落地，情绪扭转逼空反弹 每周策略建议 港股：政策密集出台之下港股情绪有所提振，同时带来逼空反弹。在未出现真正化解地方债及提振居民、企业、市场信心的抓手政策之前，短期内恒指的预测PE在8.8倍至10倍水平波动，相当于恒指在17,500至19,900点波动。券商及保险股将直接受惠活跃资本市场四支箭，一系列地产政策亦或刺激顺周期板块反弹。从确定性的角度继续看多：1)高息高现金流的电讯及石油、2)业绩有反转的互联网、旅游、餐饮、博彩；3)海外收入占比较多的出口、消费企业、工业制造或国际金融股。 美债：10年期国债收益率因供给端因素造成快速拉升的阶段或已过去，但美国经济短期增长稳健使降息空间难以打开，料10年期国债收益率短期在4.2%左右波动，更大的下行机会可期待四季度。2年和10年国债利差收窄至-77个基点，可考虑待利差扩大至-90个基点采取陡峭化交易，即买入短债，沽空长债。 汇率：当前中美利差已达过去十年的极值，进一步扩大的空间不多，中美利差收窄将纾缓人民币贬值的压力。短期内，预计美国10年期国债收益率进一步上行空间不大，中国10年期国债收益率在政策预期下有望在低位企稳回升，离岸人民币在7.2-7.3水平波动。 8月中国制造业景气度边际改善，关注“稳地产”政策落地成效 中国8月制造业景气度边际改善，制造业主动去库存阶段可能接近尾声；服务业景气度逐渐正常化。制造业及服务业PMI数据显示企业用工需求持续收缩，就业市场压力仍然巨大。在缺少房地产的帮助下，本轮库存周期磨底的时间会较长。近期地产政策利好密集发布，包括支持破发、破净、亏损的A股上市房企再融资不受限，北上广深官宣“认房不认贷”、调降存量首套房贷利率，以及优化最低首付款比例等，有助于提振市场情绪，预计短期内带看量和推盘量会有较大幅度提升，重点关注包括四大一线城市、以及部分率先实施相关地产新政的城市的销售数据。 美劳动力市场逐渐趋向正常化，日本或考虑结束通缩 上周美国JOLTs职位空缺报告、小非农及大非农等数据显示劳动市场状况逐渐趋向正常化，再加息预期降温。7月职位空缺数量降至近两年半以来的最低水平，劳动力市场压力有所缓解；非农新增超预期，失业率从3.5%上升至3.8%，就业报告指向劳动力市场供需缺口修复中。日本内阁在年度经济白皮书中近50年来首提“通胀”，并表示不应忽视结束通缩的机会正在临近，一旦日本央行确认结束量化宽松，全球余下的便宜钱都将消失。 分析师 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk 上周大类资产表现 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 港股：恒指上周反弹显著，周升2.4%，收报18,382点。恒生科指周升3.0%，收报4,179点。12个恒生综合行业指数全线上升，能源表现最佳，周升3.1%，但受政策扶持的地产全周仅升1.6%，说明资金对内房股仍以看短做短为主。上周大市日均成交金额仅1,000亿港元左右，存量资金交易为主，大部分资金仍在观望。内外资取态仍现明显分歧，南向全周净流入144.3亿港元，但北向净流出156.9亿人民币。 中资美元债：上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）收报212.63，微涨0.81%，其中，投资级别最新报价209.29，周涨幅0.50%；高收益级别最新报价187.83，周涨幅3.62%。上周地产板块持续受密集政策刺激反弹显著，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数收报134.74，周涨幅6.68%。 汇率：上周离岸人民币收报7.2707，周微跌0.33%；美元指数收报104.3，周微涨0.08%。非农数据公布后，美联储停止加息的预期进一步走强，美元指数强势程度微幅下降。9月1日央行再度出手稳定人民币汇价，宣布自9月15起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%。短期内，离岸人民币预计仍在7.2-7.3的偏弱水平波动。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 图表目录................................................................................................................................................3宏观数据盘点........................................................................................................................................4中国：制造业景气度边际改善，就业市场压力仍大..................................................................4海外：美劳动力市场逐渐趋向正常化，日本或考虑结束通缩..................................................4政策要闻回顾........................................................................................................................................5地产融资端、需求端及信贷端政策利好集中落地......................................................................5“稳民企”政策持续发力，民营经济发展局正式设立..............................................................5存款利率再度下调，新一轮降息开启.........................................................................................5上周大类资产表现................................................................................................................................6港股：政策密集出台刺激反弹，内外资取态仍显分歧..............................................................6中资美元债：投资级保持稳定，高收益持续反弹......................................................................7汇市：美元维持高位，央行出手稳人民币汇率..........................................................................7每周策略建议........................................................................................................................................8风险提示................................................................................................................................................8公司及行业评级定义............................................................................................................................9重要声明..............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：恒生指数走势........................................................................................................................6图表2：上周南向资金流入情况........................................................................................................6图表3：港股行业周涨跌幅（2023.08.28–2023.08.31）.................................................................6图表4：中资美元债指数走势图（MARKIT IBOXX）............................................................................7图表5：中美十年利差图（%）..........................................................................................................7图表6：离岸人民币走势....................................................................................................................7 宏观数据盘点 中国：制造业景气度边际改善，就业市场压力仍大 8月官方制造业及非制造业PMI表现分化，制造业PMI按月回升4个百分点至49.7%，好于市场预期的49.5%，但仍处于荣枯线下，指向制造业下行压力边际放缓。8月供需两端有改善，新订单指数是3月以来首次重回扩张，需求有改善。新出口订单指数按月微升0.4个百分点至46.7%，是三个月以来最高，显示外需下行压力在收敛。8月新订单、采购量、出厂价格指数均重回扩张，而产成品库存指数显示去库存压力在放缓，显示制造业主动去库存阶段可能接近尾声。 8月非制造业PMI按月下跌0.5个百分点至51.0%，连续五个月下跌，表明非制造业的景气度趋向正常化，其中服务业延续恢复态势。服务业商务活动指数为50.5%，比上月下降1.0个百分点，仍高于临界点，服务业继续保持扩张。尽管PMI数据显示中国经济持续修复，但企业用工需求持续收缩，制造业及非制造业从业人员指数继续处于荣枯线下，显示就业市场压力仍然巨大。不过，随着房地产相关政策逐步落地，预计经济需求仍将持续改善，从而增加就业市场的需求。 海外：美劳动力市场逐渐趋向正常化，日本或考虑结束通缩 美劳动力市场供需缺口修复中，核心通胀仍具黏性 上周美国JOLTs职位空缺报告、小非农及大非农等数据显示劳动市场状况逐渐趋向正常化，再加息预期降温。7月职位空缺(JOLTS)数量为882.7万个，连续第三个月下降，并且降至近两年半以来的最低水平，显示劳动力市场压力有所缓解。这一结果与市场预期（升至946.5万个）大相径庭，也增强了对于9月维持利率不变的预期。小非农数据（ADP）7月新增17.7万份，逊预期的19.5万份