9.24金融政策组合拳下的投资策略分析：反弹重点在低估值蓝筹股

策略研究/2024.09.24 反弹重点在低估值蓝筹股方奕(分析师) 021-38031658 策略研 究 A 股策略快 评 证券研究报 告 ——9.24金融政策组合拳下的投资策略分析 本报告导读： 9月金融政策组合拳公布，有助于推动无风险利率下降与短期风险评价下调，推动股指阶段性反弹。受限于增长前景与风险偏好，行情重点在低估值蓝筹股。 投资要点： 金融组合拳超预期，短期提振股指反弹。9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会。会议金融相关部委推出一揽子支持性政策，包括：1）央行存款准备金率与政策利率双降，同时调 降存量房贷利率；2）央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具证监会加速引导中长期资金入市；3）央行创设专项再贷款鼓励增持回购；证监会全面深化资本市场改革，活跃并购重组市场等。结合 9月23日发改与财政发布会强调存量落实与加快执行。我们认为，从股票定价的角度，金融组合拳能够推动股市无风险利率的下降，以及股市波动的风险评价下调；结合交易层面踏空回补、季末基金排名以及A500ETF建仓，推动股指企稳反弹。考虑到盈利增长前 景的挑战与风险偏好待振，参考历史经验上证50-60%估值分位是当前反弹的重要的比较基准，股市进一步空间取决于经济与增长预期美元利率调降+国内降准降息+降存量房贷利率，股市的无风险利率 下降。在过去较长的时间，股票市场投资者面临的一个约束在于畸 高的美元利率以及国内偏高的实际利率水平，一定程度上提高了投 资者投资股票的机会成本以及导致了国内股市减量博弈现状。本次会议提出：1）降准降息：央行提出将下调存款准备金率50BP，7天期逆回购操作利率下降20BP，引导LPR和存款利率同步下行。2）降存量房贷利率：此次存量房贷利率预计降幅50BP，惠及1.5亿人口，年减利息1500亿。结合美元利率下调，国内利率水平下降有望在一定程度上缓解当下国内实际利率水平与机会成本过高的约束。 央行首创针对股市的两大结构性货币政策工具，有望推动股市的风险评价下调。过去两年以来股市增量资金匮乏成为市场重要议题，尽管存在以汇金为代表的逆周期干预力量，但市场总是疑虑边际流 动性的供给能力。本次金融政策超预期的重在两点：1）互换便利。首次操作规模5000亿元，支持使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行获取国债、央票等高流动性资产，获取资金仅用于投资股市。这意味着边际流动性供给的疑虑或尾部冲击减小，从国际上看并不鲜见。2）创设股票回购增持专项再贷款。我们认为，这对于具有市值管理要求的央国企和ROE稳定的民营蓝筹而言具有重要意义，提供其增持股票的能力。但考虑资产负债率要求，破净央国企+流通市值不大公司的股价估值弹性或更为受益。 投资建议：股指超跌反弹，反弹结构分化；重点在“低估值”+“盈利质量稳定”的低估蓝筹股。从定价角度看，盈利前景有挑战，但边际上投资者对政策分歧拉大，推动无风险利率下降与风险评价降 低，指数由单边调整转为震荡行情，反弹重点在低估值蓝筹股：1）前期调整后红利风格的拥挤交易已有明显改观，无风险利率进一步调降有望推动红利板块反弹，推荐：电力公用/运营商/公路港口等2）考虑25年终端需求稳定，经历前期估值下杀的低位成长龙头股且同步受益利率下降，推荐：通信/汽车/电子/医药等。3）考虑具有较高ROE民营或央国企且潜在受益回购政策：家电/煤炭/石化等。 风险提示：政策落地节奏不及预期、总需求不及预期 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 登记编号S0880122080038 张逸飞(分析师) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 登记编号S0880524080008 相关报告 中国资本市场迈向高质量发展2024.04.14 “以投资者为本”夯实资本市场基石2024.03.17 增强资本市场内在稳定性，大力发展金融�大篇章2024.03.05 A股性价比凸显，大盘股长期价值更优 2024.02.18 数字航母启航，逐浪数字蓝海2023.11.26 图1：2018年以来上证指数估值经验水平在20%-60%分位数之间 1.0 上证指数市盈率TTM分位上证指数归母净利润增速（右）M1-M2(社会资金活化，右） 20% 0.8 0.6 15% 10% 5% 0.40% -5% 0.2 -10% 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0.0-15% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：创设股票回购增持专项再贷款，破净央国企+流动市值不大公司的股价估值弹性或更为受益 破净率国有企业市值占比平均市值（右） 1.23000 1.02500 0.82000 0.61500 0.41000 0.2500 银行钢铁房地产综合煤炭 非银金融商贸零售建筑装饰建筑材料交通运输 环保纺织服饰公用事业石油石化轻工制造基础化工电力设备 传媒 汽车医药生物有色金属农林牧渔家用电器机械设备社会服务计算机美容护理食品饮料 电子国防军工 通信 0.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：现金流相对稳定的细分行业包括食饮、家电、煤炭、石化等 行业 ROE-TTM(24Q2) PB_LF PE_TTM FCFF/营收-23A FCFF/营收变异系数 食品饮料 22.3 3.9 18.0 18.1% 0.5 家用电器 17 .0 2.3 13.1 7.7% 0.6 煤炭 12.6 1.3 11.5 13.7% 0.3 石油石化 11.4 1.2 14.0 3.3% 0.5 有色金属 10.3 1.9 17.9 0.9% 1.3 美容护理 10.1 2.6 26.0 5.4% 1.4 银行 9.3 0.5 5.2 公用事业 9.2 1.5 16.3 -3.4% 1.2 通信 8.6 2.2 26.9 6.0% 0.8 汽车 8.3 2.0 20.6 3.2% 1.1 纺织服饰 8.1 1.4 15.7 8.3% 0.8 交通运输 8.0 1.2 14.6 4.2% 0.9 建筑装饰 7.7 0.6 7.6 1.6% 1.1 轻工制造 7.2 1.4 18.4 6.3% 0.8 社会服务 7.0 2.3 18.6 6.0% 0.3 医药生物 7.0 2.2 26.0 3.3% 0.8 非银金融 6.7 1.0 16.1 电力设备 6.6 2.0 23.9 0.9% 1.5 机械设备 6.5 1.9 24.4 3.0% 0.9 基础化工 6.3 1.5 19.7 -0.2% 1.5 环保 5.5 1.2 18.8 -2.7% 0.6 电子 4.9 2.5 40 .0 -0.6% 1.0 传媒 4.4 1.9 27.8 12.0% 0.6 国防军工 3.8 2.4 48.5 -4.8% 1.3 建筑材料 3.1 0.9 18.0 5.9% 0.5 农林牧渔 3.0 2.2 34.0 -0.6% 1.1 钢铁 2.4 0.8 17.3 1.8% 0.5 计算机 2.4 2.5 46.9 1.2% 1.0 商贸零售 2.2 1.3 26.1 5.6% 1.0 房地产 -3.6 0.6 29.8 0.7% 1.6 综合 -6.5 1.1 46.4 4.6% 1.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：国企占比较高且破净个股占比较高的包括银行、钢铁、地产、煤炭、非银等 国企市值占比 破净(PB<1)个股占比 平均市值 120%3,000 100%2,500 80%2,000 60%1,500 40%1,000 20%500 0%0 银钢房综煤非商建建交环纺公石轻基电传汽医有农家机社计美食电国通行铁地合炭银贸筑筑通保织用油工础力媒车药色林用械会算容品子防信 产金零装材运 服事石制化设 生金牧电设服机护饮军 融售饰料输 饰业化造工备 物属渔器备务理料工 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持