23Q2业绩承压，省外拓展顺利+在手订单充足蓄力长久发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 苏文电能(300982.SZ) 2023年09月05日 增持（维持） 所属行业：建筑装饰/基础建设 当前价格(元)：35.73 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -24.95 -30.65 -30.15 相对涨幅(%) -20.68 -29.36 -29.82 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《苏文电能（300982.SZ）：减值计提影响2022利润，23Q1业绩超预期》，2023.4.21 2.《苏文电能（300982.SZ）：三季度业绩加速修复，新签订单同比翻倍》，2022.10.27 苏文电能（300982.SZ）：23Q2业绩承压，省外拓展顺利+在手订单充足蓄力长久发展 投资要点  事件：公司发布2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现营业收入12.2亿元，同比上涨36.6%，归母净利润1.38亿元，同比上涨28.5%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比上涨26%。经营性现金流量净额-2.11亿元。单二季度实现营业收入6.39亿，同比上涨31.4%，实现归母净利润0.42亿元，同比下降35.5%，扣非后归母净利润-0.27亿元，同比下降54.2%。  设备收入同比大幅增长，省外业务拓展顺利。23H1，分业务看，公司电力设备供应业务/电 力 工 程 建 设 服 务 业 务 分 别实 现 收 入4.53/6.65亿元， yoy+221.2%/0.65%，毛利率18.9%/22.8%，yoy+1.89%/-1.48%。分地区看，公司江苏省内/省外业务分别实现收入8.48/3.72亿元，yoy+23.9%/78.6%，毛利率分别为24.2%/19.6%，yoy-2.34%/-3.73%，省外业务占比分别超30%。总体毛利率方面，公司23H1总体毛利率为22.8%，yoy-2.99pct，主要系毛利较低的电力设备业务和省外业务占比提升，以及电力工程建设毛利率有所下降所致。  订单充足全年业绩修复可期。根据公司中期报告，截至2023年6月30日，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入为13.9亿元，yoy+124%，其中10.8亿元公司预计于23年确认收入。公司具备齐全的电力施工资质，以设计业务为先导，配合完善的电力设备供应能力和精细化的后端智能用电服务，叠加省外业务拓展不断提升，公司有望进一步扩大订单获取能力，为后续进一步增长提供充足动力。  资质不断完善+外延合作，助力公司进一步扩大业务范围。2023年4月，公司获得电力、送电工程最高等级资质——甲级设计资质证书，标志着公司可以承担所有电压等级的送电线路建设项目主体工程及其配套工程的设计业务，且规模不受限制。5月，公司再次被评定为一级资质的工业领域电力需求侧管理服务机构，可帮助用户进行调节能耗分析、策略制定及收益核算，最大程度享受市场红利。6月，公司推出储能系列产品，涵盖大容量集中式、中小容量分布式储能。8月，公司发布公告，公司使用自有资金与江苏宁淮智能制造产业园投资建设有限公司共同成立合资公司——江苏宁淮新能源科技有限公司，有望集中各方优势资源，拓宽业务渠道，进一步完善公司整体战略布局。  投资建议与估值：根据公司半年报，我们调整公司23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为32.39亿元、43.26亿元、59.23亿元，增速分别为37.4%、33.5%、36.9%。归母净利润分别为3.92亿元、5.4亿元、7.74亿元，增速分别为53.1%、37.7%、43.4。对应PE为18.8X、13.6X、9.5X，维持增持投资评级。  风险提示：市场竞争风险，行业政策风险，公司业务区域拓展不及预期风险，疫情反复风险。 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-092023-012023-05苏文电能沪深300 公司点评 苏文电能（300982.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 205.77 流通A股(百万股)： 79.44 52周内股价区间(元)： 35.39-59.91 总市值(百万元)： 7,352.02 总资产(百万元)： 4,723.77 每股净资产(元)： 15.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,856 2,357 3,239 4,326 5,923 (+/-)YOY(%) 35.6% 27.0% 37.4% 33.5% 36.9% 净利润(百万元) 301 256 392 540 774 (+/-)YOY(%) 26.8% -14.9% 53.1% 37.7% 43.4% 全面摊薄EPS(元) 2.34 1.83 1.91 2.62 3.76 毛利率(%) 28.6% 26.7% 24.5% 25.1% 26.1% 净资产收益率(%) 20.7% 8.4% 11.3% 13.5% 16.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 tRoNmRsRsOsMrPoRmQsP8OcM6MnPrRtRpMlOqQwPfQpPrM6MnMmOwMqRpQxNrRqQ 公司点评 苏文电能（300982.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,357 3,239 4,326 5,923 每股收益 1.83 1.91 2.62 3.76 营业成本 1,729 2,445 3,240 4,378 每股净资产 14.81 16.88 19.50 23.27 毛利率% 26.7% 24.5% 25.1% 26.1% 每股经营现金流 -1.06 2.87 1.97 3.71 营业税金及附加 10 16 22 30 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 58 79 104 154 P/E 35.30 18.75 13.61 9.49 营业费用率% 2.5% 2.4% 2.4% 2.6% P/B 3.33 2.12 1.83 1.54 管理费用 110 138 191 267 P/S 2.60 2.27 1.70 1.24 管理费用率% 4.7% 4.2% 4.4% 4.5% EV/EBITDA 21.89 10.09 6.99 4.32 研发费用 85 113 151 207 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 盈利能力指标(%) EBIT 286 448 618 887 毛利率 26.7% 24.5% 25.1% 26.1% 财务费用 2 -3 -3 -3 净利润率 10.9% 12.1% 12.5% 13.1% 财务费用率% 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 8.4% 11.3% 13.5% 16.2% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 5.4% 7.2% 8.2% 9.1% 投资收益 11 0 0 0 投资回报率 7.7% 11.2% 13.4% 16.1% 营业利润 292 451 621 890 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 27.0% 37.4% 33.5% 36.9% 利润总额 293 451 621 890 EBIT增长率 -13.4% 56.6% 38.0% 43.6% EBITDA 307 507 692 977 净利润增长率 -14.9% 53.1% 37.7% 43.4% 所得税 38 59 81 116 偿债能力指标 有效所得税率% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 35.8% 36.0% 38.8% 43.6% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 2.4 2.4 2.3 2.1 归属母公司所有者净利润 256 392 540 774 速动比率 2.1 2.2 2.0 1.8 现金比率 1.1 1.2 1.0 0.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,931 2,239 2,516 3,132 应收帐款周转天数 222.1 195.8 190.0 185.0 应收账款及应收票据 1,574 1,836 2,411 3,252 存货周转天数 42.1 27.4 29.9 42.1 存货 199 183 266 505 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 353 419 560 740 固定资产周转率 12.7 16.6 21.5 29.5 流动资产合计 4,058 4,678 5,753 7,629 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 186 196 201 200 在建工程 149 174 189 204 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 83 106 141 183 净利润 256 392 540 774 非流动资产合计 691 749 804 861 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 4,748 5,427 6,556 8,490 非现金支出 115 59 74 90 短期借款 196 0 0 0 非经营收益 -22 4 0 0 应付票据及应付账款 1,116 1,355 1,895 2,827 营运资金变动 -568 136 -209 -101 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -219 591 405 763 其它流动负债 368 577 627 853 资产 -200 -118 -129 -147 流动负债合计 1,680 1,932 2,521 3,680 投资 269 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 8 0 0 0 其它长期负债 22 22 22 22 投资活动现金流 78 -118 -129 -147 非流动负债合计 22 22 22 22 债权募资 196 -196 0 0 负债总计 1,702 1,954 2,543 3,702 股权募资 1,380 34 0 0 实收资本