2023中报点评：关注主业实质增长，激励目标有望持续兑现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 麦澜德(688273.SH) 2023年09月04日 买入（维持） 所属行业：医疗器械 当前价格(元)：33.50 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 王艳 资格编号：S0120523080001 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.47 -5.79 -19.24 相对涨幅(%) 2.43 -4.66 -18.90 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——麦澜德22年报及23年一季报点评-麦澜德（688273.SH）：业绩复苏趋势明显，自主磁刺激放量可期》，2023.4.27 2.《麦澜德（688273.SH）：专注女性健康，持续拓展产品线》，2023.3.28 麦澜德（688273.SH）：关注主业实质增长，激励目标有望持续兑现 ——麦澜德2023中报点评 投资要点  事件：公司发布2023年中报：2023年H1公司实现营收2.04亿（同比+11.6%）；归母净利润5884万（同比+26.1%）；扣非净利润4974万（同比+20.2%）。2023Q2实现收入9528万（同比-12.2%），归母净利润2646万（同比+3.4%），扣非净利润2273万（同比+7.8%）。  毛利率大幅上升，不考虑激励费用归母实现超40%增速：高端磁刺激放量+成本下降，23H1毛利率68.3%（+5.47pct），大幅提升。上半年收入受去年同期新冠收入及反腐影响增速较低。费用端，受股份支付及新品市场推广、研发加速等因素影响，销售费用率21.66%(+0.76pct)，管理费用率11.06%(+3.49pct)，研发费用率14.09%(+4.18pct）；募集资金利息收入增加，财务费用率-2.53%（-1.59pct）。归母净利润5884万（+26.08%），扣除股份支付费用845万元后6729万（+44.2%），实现快速增长。  盆底康复领域低渗透率，公司产品竞争力强：23H1盆底康复产品1.08亿；生殖康复、运动康复持续高速成长，生殖康复产品0.24亿，运动康复产品0.07亿，耗材及配件0.46亿，其他收入0.17亿。分地区来看，国内收入2.04亿，占比超99%，海外积极布局，23H1报告期内1项产品获CE认证、3项产品获泰国注册证、2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。  盆底龙头技术持续融合创新，新产品线开拓提供增长信心。23H1研发人员占比26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于23年上市。盆底及妇产康复、生殖康复、运动康复、家用康复丰富产品线成型，有望持续打开公司收入天花板。  盈利预测与估值：不考虑激励费用情况下23H1依旧保持较高实质增速，高毛利下2023年有望如期完成股权激励。考虑到当前政策及环境影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为4.71/6.21/8.12亿，同比增速为24.8%/32.1%/30.7%；净利润为1.42/1.90/2.50亿。同比增速为16.7%/33.5%/31.6%，对应PE为24/18/14倍。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-092023-012023-05麦澜德沪深300 公司点评 麦澜德（688273.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 100.62 流通A股(百万股)： 33.51 52周内股价区间(元)： 28.38-47.28 总市值(百万元)： 3,370.77 总资产(百万元)： 1,490.71 每股净资产(元)： 13.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 342 377 471 621 812 (+/-)YOY(%) 1.5% 10.3% 24.8% 32.1% 30.7% 净利润(百万元) 118 122 142 190 250 (+/-)YOY(%) -2.9% 3.0% 16.7% 33.5% 31.6% 全面摊薄EPS(元) 1.18 1.21 1.41 1.89 2.48 毛利率(%) 72.9% 68.6% 72.4% 73.3% 73.9% 净资产收益率(%) 32.6% 9.0% 10.1% 12.3% 14.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 麦澜德（688273.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 377 471 621 812 每股收益 1.46 1.41 1.89 2.48 营业成本 119 130 166 212 每股净资产 13.51 14.04 15.33 17.17 毛利率% 68.6% 72.4% 73.3% 73.9% 每股经营现金流 1.27 1.67 1.94 3.10 营业税金及附加 4 5 7 9 每股股利 1.30 0.00 0.60 0.65 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 84 99 124 158 P/E 22.28 23.69 17.75 13.48 营业费用率% 22.3% 21.0% 20.0% 19.5% P/B 2.41 2.39 2.19 1.95 管理费用 33 64 75 83 P/S 8.89 7.12 5.39 4.12 管理费用率% 8.7% 13.5% 12.0% 10.2% EV/EBITDA 14.29 13.33 9.24 6.13 研发费用 41 47 62 81 股息率% 4.0% 0.0% 1.8% 1.9% 研发费用率% 11.0% 10.0% 10.0% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 129 151 207 279 毛利率 68.6% 72.4% 73.3% 73.9% 财务费用 -9 -18 -16 -13 净利润率 34.4% 31.9% 31.9% 31.9% 财务费用率% -2.4% -3.8% -2.6% -1.6% 净资产收益率 9.0% 10.1% 12.3% 14.5% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 8.1% 8.8% 10.8% 12.6% 投资收益 8 0 0 0 投资回报率 8.3% 9.2% 11.6% 13.9% 营业利润 146 169 223 292 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 10.3% 24.8% 32.1% 30.7% 利润总额 146 169 223 292 EBIT增长率 3.7% 16.9% 37.6% 34.3% EBITDA 147 160 217 289 净利润增长率 3.0% 16.7% 33.5% 31.6% 所得税 16 19 25 33 偿债能力指标 有效所得税率% 11.2% 11.2% 11.2% 11.2% 资产负债率 9.3% 10.6% 10.0% 10.8% 少数股东损益 8 8 9 9 流动比率 10.7 9.2 9.8 9.0 归属母公司所有者净利润 122 142 190 250 速动比率 10.1 8.6 9.1 8.6 现金比率 9.5 8.1 8.6 8.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,176 1,252 1,375 1,609 应收帐款周转天数 13.9 20.0 20.0 20.0 应收账款及应收票据 24 33 36 55 存货周转天数 162.6 200.0 180.0 130.0 存货 69 76 90 63 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 52 58 58 63 固定资产周转率 3.1 3.7 4.9 6.4 流动资产合计 1,321 1,419 1,559 1,790 长期股权投资 1 0 1 1 固定资产 123 126 127 127 在建工程 20 20 20 20 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 18 18 19 19 净利润 122 142 190 250 非流动资产合计 190 192 195 197 少数股东损益 8 8 9 9 资产总计 1,510 1,611 1,754 1,987 非现金支出 21 9 10 10 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 14 26 20 33 营运资金变动 -19 9 -13 42 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 127 168 195 311 其它流动负债 110 129 139 165 资产 -54 -12 -11 -11 流动负债合计 124 155 159 198 投资 -40 0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 其他 8 1 -1 -1 其它长期负债 16 16 16 16 投资活动现金流 -86 -11 -12 -12 非流动负债合计 16 16 16 16 债权募资 0 0 0 0 负债总计 140 171 176 215 股权募资 941 0 0 0 实收资本 100 100 100 100 其他 -78 -80 -60 -65 普通股股东权益 1,351 1,412 1,542 1,727 融资活动现金流 863 -80 -60 -65 少数股东权益 20 27 36 45 现金净流量 904 76 123 234 负债和所有者权益合计 1,510 1,611 1,754 1,987 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月4日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 麦澜德（688273.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证