口蹄疫爆发增长，激励目标有望逐步兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 430 流通股本(百万股) 430 市价(元) 20.20 市值(百万元) 8,682 流通市值(百万元) 8,682 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：20.20 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005 电话：021-20315189 Email：chenqi@r.qlzq.com.cn 分析师：刁凯峰 执业证书编号：S0740517080005 电话： Email：diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 中牧股份跟踪报告：提出激励方案，未来3年进入增长通道可期！ 2 中牧股份跟踪报告：半年报略微下滑，国改将带来公司业绩拐点！ 3 中牧股份跟踪报告：1季报略微下滑，国改将带来公司业绩拐点！ 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,973.87 4,069.73 4,771.65 5,438.63 6,185.61 增长率yoy% -6.15% 2.41% 17.25% 13.98% 13.73% 净利润 334.42 399.87 506.81 587.19 722.02 增长率yoy% 21.31% 19.57% 26.74% 15.86% 22.96% 每股收益（元） 0.78 0.93 1.18 1.37 1.68 每股现金流量 1.47 0.47 3.06 0.87 1.73 净资产收益率 9.96% 10.87% 12.65% 13.38% 14.86% P/E 26.0 21.7 17.1 14.8 12.0 PEG 1.3 1.0 0.7 0.7 0.6 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 投资要点  事件：中牧股份公布2018年1季报，2018年1季度公司实现营业收入9.39亿元，同比增长20.22%，归属于上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长67.57%。  口蹄疫市场苗2018年爆发性增长，未来3年持续高增长。公司2018年1季度口蹄疫市场苗增长超过200%，从2017年4季度开始快速进入前20大集团采购，产品质量、稳定性、毒株匹配广谱性等得到广泛认可，全年3亿以上目标实现可期。从未来3年口蹄疫市场看，公司产品是除了生物股份、中农威特之外的具备第一梯队属性的优质产品，市占率有望提升到20%以上。  投资收益贡献业绩增量明显。公司持股金达威20%以上股权，金达威受益于维生素细分领域景气持续上行，2018年初业绩持续高增长，公司1季度投资收益同比增加4000万元，超过总业绩增量的50%。  饲料逐步释放产能，化药持续高增长。2017年饲料业务不达预期原因主要在于禽流感疫情减少了饲料采购需求，有大量空置的新增产能，从当前禽链逐步回暖背景下，公司饲料业务产能将逐步投放，1季度增速达到20%，预计2018年将显著贡献业绩增量。同时公司化药业务在产品线延伸、工艺改进等背景下将持续高增长。  整合研发平台，未来产品线将进一步拓宽。公司近期也与普莱柯合作成立中普生物，在前端研发技术、生产工艺上进行深度合作，未来公司有望借助普莱柯的研发平台获得更多新产品及新技术，在口蹄疫市场苗增长之外开拓新的增长点，保证未来3年能够持续增长。  激励目标有望逐步实现，估值提升可期。中牧股份此前公告员工激励方案草案，考核与行权期对应2018-20年，以2016年为基数，公司扣非归母净利润复合增速不低于6%，净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9%，且不低于行业平均或对标企业75分位值。按照当前主业增长态势及投资收益情况，公司有望顺利完成激励目标。从资本市场看，我们认为公司将逐步改变之前国企形象，成为具备较强竞争力的市场化动保企业，在主业高增长背景下，估值提升可期。  我们预计中牧股份2018-2020年分别实现销售收入47.72亿元、54.39亿元、61.86亿元，同比增长17.25%、13.98%、13.73%，实现归属于母公司净利润5.07亿元、5.87亿元、7.22亿元，同比增长26.74%，15.86%，22.96%，2017-2019年对应EPS分别为1.18，1.37，1.68元。  风险提示：市场苗推广不达预期，行业政策发生变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年4月30日 中牧股份(600195)/动物保健 口蹄疫爆发增长，激励目标有望逐步兑现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中牧股份财务三张表 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入3,973.9 4,069.7 4,771.7 5,438.6 6,185.6 成长性减:营业成本2,806.2 2,922.4 3,347.8 3,717.1 4,119.2 营业收入增长率-6.1%2.4%17.2%14.0%13.7% 营业税费23.8 32.2 37.7 43.0 48.9 营业利润增长率27.8%18.5%23.0%17.6%23.0% 销售费用486.4 466.5 548.7 614.6 680.4 净利润增长率21.3%19.6%26.7%15.9%23.0% 管理费用374.5 377.5 429.4 456.8 519.6 EBITDA增长率26.1%14.2%10.7%13.4%19.0% 财务费用30.7 39.9 -11.0 -21.3 -27.1 EBIT增长率34.4%19.1%11.9%16.1%22.8% 资产减值损失8.7 31.3 14.8 18.3 21.5 NOPLAT增长率35.5%21.7%13.0%16.1%22.8%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率47.1%20.3%-19.4%6.2%1.9% 投资和汇兑收益170.7 290.2 200.0 100.0 50.0 净资产增长率10.1%7.0%8.9%9.8%10.9%营业利润414.3 491.0 604.2 710.2 873.2 利润率加:营业外净收支13.3 3.6 9.6 8.8 7.4 毛利率29.4%28.2%29.8%31.7%33.4%利润总额427.5 494.6 613.8 719.0 880.6 营业利润率10.4%12.1%12.7%13.1%14.1%减:所得税66.9 69.0 79.8 93.5 114.5 净利润率8.4%9.8%10.6%10.8%11.7%净利润334.4 399.9 506.8 587.2 722.0 EBITDA/营业收入15.7%17.5%16.5%16.4%17.2%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入11.2%13.0%12.4%12.7%13.7%货币资金1,065.7 495.5 1,315.2 1,771.4 2,165.3 运营效率交易性金融资产0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产周转天数1271311078974应收帐款260.2 320.8 364.3 393.5 484.2 流动营业资本周转天数661401188992应收票据18.4 35.4 24.7 43.1 35.9 流动资产周转天数235300273275287预付帐款93.8 180.2 184.1 190.9 225.7 应收帐款周转天数2426262526存货563.5 653.3 834.1 787.7 993.1 存货周转天数5754565452其他流动资产1,308.5 1,782.3 1,034.8 1,375.2 1,397.4 总资产周转天数472545479448434可供出售金融资产34.1 34.6 34.3 34.3 34.4 投资资本周转天数284364306247226持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资547.6 588.9 628.9 668.9 708.9 ROE10.0%10.9%12.6%13.4%14.9%投资性房地产0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROA6.0%6.8%8.3%8.8%9.8%固定资产1,505.5 1,467.4 1,380.4 1,302.4 1,241.8 ROIC14.8%12.2%11.5%16.5%19.1%在建工程56.6 40.1 28.0 19.6 13.7 费用率无形资产452.8 511.7 497.8 481.5 462.7 销售费用率12.2%11.5%11.5%11.3%11.0%其他非流动资产123.7 172.7 90.3 54.1 15.8 管理费用率9.4%9.3%9.0%8.4%8.4%资产总额6,030.7 6,282.9 6,417.2 7,122.7 7,779.2 财务费用率0.8%1.0%-0.2%-0.4%-0.4%短期债务75.1 51.2 - - - 三费/营业收入22.4%21.7%20.3%19.3%19.0%应付帐款647.4