高测股份2023中报业绩点评：在手订单充足，设备、耗材、工艺优势持续兑现

投资建议：公司具备设备+耗材+工艺闭环优势，考虑到公司切片业务得到市场验证。上调23-25年EPS为3.62/4.85/6.45元(较上次预测+0.48/+0.40/+0.46)元，维持2023年目标价62.8元，对应PE为17.3x，增持。 业绩符合预期。23H1实现营收25.21亿元/+88.8%，归母净利7.14亿元/+201.27%。Q2实现营收12.62亿元/同比+61.93%/环比+0.19%，归母净利3.79亿元/同比+170.77%/环比+13.45%。 在手订单充足，利润水平持续提升。23H1公司光伏切割设备类产品实现营业收入8.08亿元/+44.23%，在手订单合计金额27.70亿元（含税）/+135.54%；光伏切割耗材实现收入6.90亿元/+111.69%；硅片切割加工服务实现收入8.40亿元/+170.67%；创新业务共实现营收1.07亿元/+40.81%，创新业务设备类产品在手订单合计金额1.51亿元（含税）/+504.00%。 硅片代工产能持续扩张，规模效应凸显。2022年满产产能已达21GW，目前公司总规划切片产能102GW，预计23Q3“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”达产后，切片产能规模达38GW，截至23H1“滑县5GW光伏大硅片项目”已达产，公司切片代工产能规模已达26GW。正在建设产能中，盐城二期12GW三季度开始出货，宜宾一期25GW预计2024年投产。公司代工模式长期受市场认可，已与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。 风险提示：市场竞争风险、切片代工业务拓展不及预期 事件：公司公告23H1实现营收25.21亿元/+88.8%，归母净利7.14亿元/+201.27%；扣非归母6.92亿元/+197.4%。单二季度实现营收12.62亿元/同比+61.93%/环比+0.19%，归母净利3.79亿元/同比+170.77%/环比+13.45%；扣非归母3.66亿元/同比+168.62%/环比+12.19%。公司上半年实现毛利率46.76%/+8.09pct，净利率28.32%/+10.57pct。单二季度实现毛利率50.40%/+11.0pct，净利率30.07%/+12.09pct。 在手订单充足，利润水平持续提升。23H1公司光伏切割设备类产品实现营业收入8.08亿元/+44.23%，在手订单合计金额27.70亿元（含税）/+135.54%；光伏切割耗材实现收入6.90亿元/+111.69%；硅片切割加工服务实现收入8.40亿元/+170.67%；创新业务共实现营收1.07亿元/+40.81%，创新业务设备类产品在手订单合计金额1.51亿元（含税）/+504.00%。费用方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.86%/6.58%/0.59%，同比-1.04/-1.44/+0.39/+0.45pct。 切割设备受客户高度认可，金刚线出货毛利水平再创新高。1）切割设备截至23H1在手订单27.7亿/+135.54%，过去三年市占率都在50%以上，23年市占率希望继续保持50%以上，多款机型市占率稳居第一。2）我们测算23年Q1金刚线出货1300多万公里，Q2出货1400多万公里。 在不做母线的前提下，公司金刚线毛利水平持续提升超50%，充分证明公司细线化进展超行业平均水平。预计23Q4壶关一期年产4000万公里达产，2023年年末金刚线产能规模可达9,000万千米以上，23年年化预计超过6000万公里。金刚线的价格整体相对稳定，我们测算23年金刚线平均价格37.22元（含税），同比下降不到1%。目前公司34线以下的出货占比预计达到70%以上，并已领先行业推出30μm线型金刚线，后续细线化有望带来溢价。 硅片代工产能持续扩张，规模效应凸显。2022年满产产能已达21GW，目前公司总规划切片产能102GW，预计23Q3“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”达产后，切片产能规模达38GW，截至23H1“滑县5GW光伏大硅片项目”已达产，公司切片代工产能规模已达26GW。正在建设产能中，盐城二期12GW三季度开始出货，宜宾一期25GW预计2024年投产。公司发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”联合研发能力，叠加切片环节技术闭环优势，切片余片率高于同行，为客户降本增效，代工模式长期受市场认可，已与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。 充分发挥切割技术硬实力，创新业务有望开启第三曲线。2022年公司已实现碳化硅金刚线切片机和碳化硅专用金刚线批量销售，公司2022年底新推出的8寸碳化硅切片机在23H1已形成批量订单。公司磁材切割设备也签署了大额订单（总金额超7000万）并得到客户的高度认可。 风险提示：市场竞争风险、切片代工业务拓展不及预期