最糟糕的已经过去

中国美东汽车（1268 HK） 购买（向上） 最糟糕的已经过去 目标价7.20港元（前TP 11.00港元）涨/跌+ 21.8%现价5.91港元 升级到购买自2023年4月1日我们下调评级以来，美东的股价已经下跌了65%。我们认为，尽管复苏可能需要一段时间，但其新车毛利率可能会在1H23触底。保时捷的新车毛利率似乎在传统豪华品牌中恢复最快，而美东可能在同行中受益最大。我们认为，该公司可能会回购部分可转换债券以降低债务，因为它将其在岸子公司的收益分配到离岸。这可能是股价的积极催化剂。 中国汽车业 SHI Ji, CFA(852) 3761 8728 1H23新车GPM收益缺失。美东1H23的收入和SG & A费用与我们先前的预测基本一致，而最大的惊喜来自其0.2%的新车毛利率（而我们的2.2%)。我们将这种失误部分归因于公司为了保持健康的资产负债表而牺牲利润的战略。虽然在经济低迷时期很难在盈利和生存风险之间找到平衡点，但美东还是选择了优先生存，在行业环境恢复正常时，用得心应手的资源为潜在的并购机会做好准备。 DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751 古思杰 上半年的佣金收入也低于我们的预期，部分原因是其会计政策与同行不同。不包括非经营性项目（摊销，减值，预扣税等），上半年的调整后净利润为2.54亿元人民币，仍比我们调整后的估计低约1亿元人民币。 StockData 由于新车毛利率可能触底，行业不利因素可能会被考虑在内。鉴于保时捷决定削减在中国的销售目标，我们预计保时捷在美东的新车毛利率将在2H23E扩大至3％，在FY24E扩大至3.5％。随着保时捷新车毛利率每增加1个百分点，美东的净利润可能会提高约8000万元人民币。因此，我们预计2H23E的净利润为3亿元人民币，FY24E的净利润为7.49亿元人民币。 市值上限（百万港元）7, 949平均3个月t / o（港币mn)41652w高/低（港元）5.57 / 21.50已发行股份总数(mn)1,345来源：彭博社 股权结构 我们还预计该公司将在FY23E末转向净现金头寸，有足够的现金在2025年偿还其可转换债券。 Apex Sail Limited 52.2%其他47.8%来源：港交所 估值/主要风险。我们的新目标价7.20港元(从11.00港元下调)是基于我们修订后的FY24E每股收益12倍(以前为13倍)，因为其管理层的估值溢价可能会在艰难时期收窄。我们评级和目标价的主要风险包括销售和/或利润率低于我们的预期，以及行业评级下调。 来源：彭博社 审计师：毕马威相关报告 “中国美东汽车- 1H23E NP同比下降23%；未来混合情况” - 2023年7月18日“中国美东汽车— —在高估值中挥之不去的行业逆风”- 2023年4月1日1 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。