2023年2月7日招银国际全球市场|股票研究|公司更新小米(1810港元)4Q22 预览：一个充满挑战的季度，但最糟糕的是可能已经结束;保持购买目标价格(以前的TP上/下行当前价格14.73港元12.28港元)15%小米将在马晚公布4Q22业绩。我们估计第四季度收入/调整后净值利润同比下降23%/70%至人民币655亿元/13.3亿元，主要受全球推动智能手机疲软，智能电动汽车的研发费用增加以及一次性收费用于保修政策更改。展望未来，我们认为4Q22E走弱被定价，智能手机销售有望在1Q23E环比恢复，在中国重新开放和渠道库存改善的推动下。总体而言，我们相信磨破t可能结束了小米的利润下降,我们调整我们的TP14.73港元，基于24倍23财年市盈率（前值为20倍23财年市盈率）。维持买入。催化剂包括电动汽车的进步和市场份额的增加。12.82港元中国的技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881alexng@cmbi.com.hk莉莉杨博士(852) 3916 3716 智能手机：出货疲软但库存去库存加速在4的时候。Canalys称小米的全球出货同比下降了27%22年第四季度（工业同比下降18%），第四季度市场份额为11%（排名第一在中国的品牌)。小米的4如弱点主要是拖着印度/中国同比下降40%/37%。就平均售价而言，我们估计 4Q22由于更好的产品组合和旗舰产品发布（例如Mi 13 P ro) 4的时候。展望未来,我们是来旅游的看好小米的多元化的2H22E的海外敞口和加速库存去库存。我们预计小米的出货量在23财年同比持平至150mn并增长24财年同比增长4%至1.56亿，而23/24财年平均售价将增长-1%/+13%。lilyyang@cmbi.com.hk克劳迪娅刘claudialiu@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币)274,210.211.116.82/8.45港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)20342.0来源:FactSet股权结构林本智能移动控股有限公司8.6%8.6% AIoT/互联网：AIoT和广告业务的宏观疲软。我们估计AIoT/互联网收入在22年第四季度同比下降16%/3%（同比下降9%/-3.7%）22 年第 3 季度），主要是由于宏观疲软和主要广告支出下降客户。我们预计AIoT GPM将在第四季度环比恢复至14%（第三季度为13.5%）鉴于电视面板价格较低，而AIoT GPM将环比小幅下降至70.0%（第三季度为72.1%）。展望未来，以中国重新开放和政策为后盾游戏/广告板块放宽，我们预计AIoT/互联网板块将在 2023 年实现逐步复苏。我们的23财年每股收益比市场预期高出10%主要是由于高GPM互联网服务的更好组合。来源:港交所分享的性能绝对相对11.7%4.7%1-mth3-mth6-mth20.1%47.8%16.2%6.0%来源:FactSet12-mth性价比 事情可能已经结束了;将目标价上调至14.73港元，以提高盈利复苏。尽管近期宏观经济疲软,我们相信小米盈利下滑的最坏情况可能已经过去，收入/收益将在中国重新开放和健康的推动下，23E年第一季度开始环比回升中国/印度的库存水平。因此，我们将目标价调整为14.73港元，基于更高的24倍23财年市盈率（5年平均折价7%。P/E）给出后-新冠疫情盈利复苏，行业情绪改善。维持买入。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY20A245,86619.4FY21A328,30933.5FY22E279,547(14.9)8,2880.33FY23E290,9904.1FY24E338,54116.3收入(mn)元同比增长(%)调整后的净利润(mn)元每股收益(调整)(元)共识每股收益(元)P / E (x)13,0060.5422,0390.8813,1530.5314,7320.5911.763.1(62.4)0.3658.712.0NANA0.480.61P / B (x)20.312.533.220.918.7收益率(%)0.00.00.00.00.0净资产收益率(%)10.516.06.19.19.5净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP C <GO>MBR 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年2月7日Fo cus图表图1:小米的收入趋势图2:小米的利润率趋势bn元20%400300200100034%40%30%20%10%0%18.1%18.0%17.7%15%10%5%16.9%19%14.9%18%9.8%16%13.9%5.7%7.9%6.7%4%3.9%4.5%3.4%4.6%5.6%20195.3%2020-0.6%-15%3.0%-10%-20%0%20212022 e2023 e2024 e2019202020212022 e 2023 e 2024 e物联网产品和生活方式其他人-5%智能手机互联网服务同比毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:小米的智能手机出货预测图4:全球智能手机市场份额(mn单元)200元人民币1,30030%25%20%15%10%5%1901561501501461,2001,1001,00090015010050-1250%800三星相对应的人苹果体内小米荣誉2019 e 2020 2021 2022 e 2023 e 2024 eASP装运来源:小米,CMBIG M估计来源:IDC CMBIG M es timates图5：海外互联网服务收入增长图6:小米的MIUI猫稳定增长资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年2月7日4如预览图7:4的时候结果预览CMBI估计4 q22e共识4 q22e70,11611,7681,401元锰4温度系数85,57514,6594,4164,4730.181的时候73,35212,710(911)2的时候70,17111,7681,7332,0810.083的时候不可小觑-7.0%-6.1%同比-23%Diff %-7%收入70,47411,722(1,361)2,1170.0865,550总利润11,009-25%-127%-70%-6%-187%-23%营业利润轮廓分明的净利润轮廓分明的EPS (R MB)毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率(1,212)1,3390.05-10.9%-36.8%-36.8%0.2 ppt0.1 ppt1 ppt2,859(0.02)17.3%-1.2%3.9%1,741-70%0.07-19%17.1%5.2%16.8%2.5%16.6%-1.9%3.0%16.8%-1.8%2.0%-0.3 ppt7 ppt-3.2 ppt16.8%2.0%0 ppt-3.8 ppt-0.4 ppt5.2%3.0%2.5%资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计图8:收入分解元锰智能手机...同比FY21208,86937%1的时候45,763-11%38,500-22%1,18914.0%19,4777%2的时候42,268-28%39,100-26%1,082-3.1%19,812-4%3的时候42,514-11%40,200-8%4 q22eFY22EFY23E162,905-1%FY24E191,34117%34,613-31%32,500-26%1,065-6.9%20,992-16%8,604-18%12,388-15%7,032-3%165,158-21%150,300-21%1,0990.1%79,339-7%发货(mn)...同比190,30030%150,0200%155,5614%ASP (R MB)...同比1,0985.6%1,058-3.0%19,059-9%1,086-1.2%87,90611%1,23013.3%100,80715%物联网产品和生活方式...同比84,98026%智能电视和笔记本电脑...同比27,99325%6,20011%5,300-12%14,512-2%5,800-2%25,904-7%28,50910%32,50014%其他绝不认输56,98727%13,2775%13,259-12%7,067-4%53,435-6%59,39711%68,30715%...同比互联网服务...同比28,21219%7,1128%6,971-1%28,1820%31,25111%34,78711%广告服务...同比18,10042%4,52516%4,5391%4,671-3%4,756-3%18,4912%20,58211%23,05212%互联网增值10,112-9%2,588-3%2,432-4%2,396-6%2,276-4%9,692-4%10,66810%11,73510%...同比游戏3,923-7%1,1573%9425%1,0182%9273%4,0443%4,46010%4,90610%...同比其他(包括。Youpin fintech等等)。6,189-10%1,431-8%1,490-8%1,378-11%1,835-7%1,349-8%5,648-9%6,20810%6,82910%...同比其他人...同比总计6,248149%328,30934%9991,12020%2,9145%6,86810%8,92830%11,60630%73%73,352-5%70,171-20%70,474-10%65,550-23%279,547-15%290,9904%338,54116%...同比毛利率智能手机物联网产品和生活方式互联网年代以空其他人11.9%13.1%74.1%22.6%17.7%9.9%15.6%70.8%12.0%17.3%8.7%14.3%73.0%16.7%16.8%8.9%13.5%72.1%15.0%16.6%8.0%14.0%70.0%13.0%16.8%8.9%14.3%71.5%13.9%16.9%9.6%14.4%71.8%19.0%18.0%9.8%14.5%71.5%19.0%17.9%总计资料来源:公司数据,CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年2月7日收益修正我们的22-24财年调整净值为-7%/+9%/- 2%与共识我们将22-24财年调整后净值下调了5-7%，以反映智能手机预测和毛利率的下调。我们估计智能手机销售组合将从 2022E 年的 59% 降至 2023 年的 56%，而利润率较高的物联网/互联网的销售组合将在 2023E 年从28%/10% 在 2022E 中。我们的23财年每股收益比市场预期高出10%，主要是由于更好的组合higher-GPM互联网服务。图9:CMBIGM收益修正新老变化(%)FY23E-6%元锰FY22E279,54747,209(1,752)8,288FY23E290,99052,3629,56713,1530.53FY24E338,54160,44612,75914,7320.59FY22E286,87048,3671,0288,8780.36FY23E308,04753,65013,43113,7340.55FY24E346,41961,08915,53615,5540.62FY22E-3%FY24E-2%收入总利润-2%-2%-1%营业利润轮廓分明的净利润轮廓分明的EPS (R MB)毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率-270%-7%-29%-18%-5%-4%0.33-7%-4%-5%16.9%-0.6%3.0%18.0%3.3%17.9%3.8%16.9%0.