流动性与机构行为周度跟踪：存单需求回落但仍处偏强区间，当前位置风险有限
——流动性与机构行为周度跟踪 3存单需求回落但仍处偏强区间当前位置风险有限 证券研究报告 债券研究 2023年9月3日 ➢跨月影响下本周质押式回购规模先降后升，周五回升至6.65万亿，全周日均成交量降至6.03万亿；质押式回购余额同样先降后升，周五升至10.94万亿。周一银行刚性净融出降至3.5万亿的近4月低位，尽管非银融出回升融入下滑，资金缺口指数仍逼近中性水平；周二后股份行与城商行融出恢复，周三大行净融出规模也有所回升，资金缺口指数持续走低；尽管跨月当日股份行与城商行融出回落，使季调后资金缺口指数升至5175，但跨月后银行融出重回4万亿上方，缺口指数再度回落。 ➢下周逆回购到期达1.4万亿，有观点担忧其对资金面的扰动，但3月逆回购到期更大但在缺乏公开市场操作的背景下银行净融出仍有恢复，隔夜利率月初也大幅下降。当前央行已将货币市场利率与存款利率挂钩，如果央行不希望加息，那么8月降息后DR007均值1.97%的水平可能就不是常态，即便没有降准，银行净融出大概率也会因其他因素而恢复，使DR007回归1.8%附近，在这样的背景下隔夜利率也有望更低。因此，我们预计下周资金面大概率仍将明显转松。此外，我们认为降准在9月落地的概率较大，如果落地或将减轻资金面的波动，但即便没有落地，类似8月中下旬的状态大概率也不会再度出现，但特殊时点仍需小心应对。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行3.5BP至2.29%。同业存单发行规模大幅下降，而到期规模降幅更大，存单净偿还规模收窄至25.4亿元，除国有行净融资外，其余银行均净偿还。1Y期存单发行占比下降至50%。国有行存单发行成功率小幅回升，而其余银行均有所回落，但仍位于近一年均值附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周理财对存单需求增加，但货币基金对存单转为净卖出，存单供需指数震荡回落，近一周累计下行5.8pct至24.4%，但仍处于需求偏强区间，考虑后续资金面大概率转松，当前位置上存单风险有限。 ➢票据利率：本周票据利率大幅回升，全周来看3M、6M期票据利率分别较8月25日上行21BP、18BP至1.35%、1.27%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模大幅减少，而主要配置机构对债券的增持规模均有所增加。以基金公司为代表的交易型机构转为净卖出二永和中票，对政金债、国债、短融券净买入减少，在利率债期限上主要对10年以上国债和7-10年政金债转为净卖出，并减少净买入3-5年政金债；券商对各期限国债的增持规模也大幅下降。配置型机构中，农商行增持债券规模大幅增加，保险公司和理财产品增持规模也小幅上升。农商行主要转为净买入1年及以下和5年以上国债，并增加净买入3-5年和7-10年政金债，理财产品对存单净买入大幅增加，保险公司增加净买入地方债，并转为净买入超长期国债和3-5年政金债。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................5 1.1货币资金面..............................................................................................................51.2同业存单.................................................................................................................81.3票据市场...............................................................................................................11 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................5图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................5图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................5图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................6图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................6图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................6图7：8月各机构资金跨月进度与去年同期相近.....................................................................7图8：8月其他非银资金跨月进度与去年同期相近..................................................................7图9：3月初逆回购规模大幅下降，但资金面也并未显著收紧................................................7图10：SHIBOR利率走势（单位：%）.................................................................................8图11：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）...............................................................8图12：分银行类型存单发行规模分布....................................................................................8图13：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................8图14：存单发行规模期限分布...............................................................................................9图15：各类型银行存单发行成功率........................................................................................9图16：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄..................................................................9图17：存单供需相对强弱指数...............................................................................................9图18：货币基金一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图19：基金产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图20：理财产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图21：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较.........................................................10图22：所有期限存单的需求结构占比..................................................................................10图23：1年期存单的需求结构占比.......................................................................................10图24：分期限存单供需相对强弱指数..................................................................................10图25：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................11图26：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................12图27：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图28：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图29：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................12图30：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................12 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净投放流动性6810亿元。在月末因素及政府债缴款扰动下，周一周二资金面整体偏紧，隔夜利率升至近两月高位，但随着央行持续大规模净投放逆回购，叠加月末财政集中支出，周三后资金面整体有所转松，DR007降至1.8%的政策利率附近。本周共有7280亿元逆回购到期，央行于周一至周五分别开展3320亿元、3850亿元、3820亿元、2090亿元、1010亿元7D逆回购，全周净投放流动性6810亿元。受跨月因素和政府债缴款影响，周一周二资金面整体偏紧，隔夜利率升至近两月高位，DR007更是创下今年5月以来新高，而随着央行持续大规模净投放逆回购，叠加月末财政集中支出，周三后资金面整体有所转松，DR007时隔半月重新降至1.8%的政策利率附近。截至9月1日，R001、DR001、R007、DR007分别较8月25日下行15.9BP、1
