高基数下收入增速下降，利润表现亮眼

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报告总结

收入端概览

• 2023年上半年总收入：公司实现了271亿元的总收入，同比增长34%，但增速较去年同期有所下滑。
  • 商品收入：232亿元，同比增长33%，增速显著放缓，主要归因于疫情防护物资销量的减少。
  • 服务收入：由27亿元增长至39亿元，增幅达44%，这得益于在主站生态繁荣战略下，三方商家流量的倾斜，带动佣金与广告收入的快速增长。

利润端概览

• 毛利率：从22%提升至23%，显示了供应链优化与成本控制的成效。
• 费用率：
  • 履约开支：从19亿增加到26亿，配送服务使用量随产品销量增加，履约费率从9.6%降至9.5%，基本稳定。
  • 销售费用：从9亿增至12亿，费率从4.6%降至4.4%，主要得益于规模经济带来的效益。
  • 研发与管理费用：分别降至2.3%与3.2%，表明公司具有较强的费用管控能力。

运营数据

• 用户增长：截至2023年半年度，京东健康年活跃用户数达到1.69亿，同比增长29%，预估主站用户渗透率为30%左右，未来发展潜力巨大。
• 用户行为：ARPPU（每用户平均收入）基本持平，单均价有所下降，但用户线上购药习惯增强，购物频率有小幅提升。

投资建议

• 评级调整：从“买入”下调至“增持”，考虑到疫后收入增速放缓及成本因素，预测公司2023-2025年的收入分别为537亿、672亿、829亿元，分别下调13%、13%、12%。
• 估值与目标价：给予2023年PS估值区间为2.8x-3.0x，目标价调整至51-55港币，下调幅度为32%-40%，潜在上涨空间为17%-26%。

风险提示

• 政策风险：可能对公司的经营活动产生不确定性。
• 组织结构调整：可能带来的经营挑战。
• 宏观经济风险：对整体业务的影响。

结论 本报告分析了公司在疫后时代的收入与利润表现，强调了其在用户增长与成本控制方面的积极进展，并提出了谨慎的投资建议，同时提醒了可能面临的市场风险。