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网龙网络（777 HK）研究报告总结
主要发现：
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游戏业务：网龙网络的游戏业务在2023年呈现恢复增长的趋势，尤其旗舰IP系列游戏收入同比增长10%，《魔域》IP系列游戏在互通版的带动下，用户回流显著，移动端游戏《魔域口袋版》的用户转化持续优化，实现了日活跃用户（DAU）的显著增长。此外，《魔域2》手游于3月发布，尽管收入端表现弱于预期，但积累了开放视角游戏制作的经验，为长期更多游戏品类的研发奠定了基础。《英魂之刃》同样恢复环比正增长，增速12%，《征服》有60-70%的收入来自海外市场。
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教育业务：教育业务在2023年上半年受到海外教育产品采购周期的影响，收入有所下降29%，但随着新产品LX的推出（单价低于平均售价31%），预计下半年销量和收入将环比恢复正增长。
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财务表现：游戏业务调整后的运营利润同比增长10%，运营利润率为58%（环比提升8个百分点）。教育业务运营亏损率为14%，主要由收入下降导致，但环比改善2个百分点。预计全年游戏收入将同比增长8%，教育收入预计继续下降，其中普米收入预计下降17%。整体来看，预计2023年公司总收入下降8%，调整后净利润预计约为11亿元人民币，优于彭博一致预期的9亿元。
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估值：考虑到教育业务短期内收入及盈利的压力，交银国际将估值调整至2024年，基于5倍市盈率，维持目标价20港元。教育业务的分拆上市预计将对公司的现金储备及估值产生正面影响。同时，新游戏计划在2024年发布，重点关注《魔域》重置版、《终焉誓约》海外版及《英魂之刃》海外版。
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风险：游戏业务表现不及预期被视为主要风险点。
结论：
网龙网络在游戏业务上的恢复增长与教育业务的短期承压形成了鲜明对比。游戏业务的稳健增长和教育业务的预期改善，加之新游戏的开发计划，为公司提供了稳定的增长动力。尽管教育业务面临挑战，但其分拆上市的可能性以及对游戏业务的正面影响使得公司前景仍被看好。总体而言，维持“买入”评级，目标价为20港元。
