1H23游戏业务增速稳定，教育板块承压

2023年9月8日 网龙（777.HK） 证券研究报告 软件互联网 1H23游戏业务增速稳定，教育板块承压 投资评级：Xx买入xx目标价格：18.4港元现价(2023-9-7)：15.7港元 事件：公司发布1H23业绩，上半年录得收入36.8亿元，同比下降13.2%；毛利润为22.9亿元，毛利率同比提升7.4pct至62.1%；归母净利润为5.0亿元，同比减少11.5%；公司宣布派发特别股息及中期股息共1.4港元/股。 报告摘要 游戏业务增速稳定，《魔域》IP成绩优异1H23公司游戏业务营收创历史新高，达19.2亿元（yoy+8.1%），实现毛利18.6亿，毛利率为96.8%（同比增长1.1pct）；从收入类型看，公司两大游戏领域皆实现收入增长，端游收入同比增长8%至16亿元，手游收入同比增长7%至312万元。公司旗舰IP《魔域》上半年成绩优异，端游及手游《魔域》皆实现收入10%的同比增长。同时，《魔域互通版》月活用户和平均付费用户分别环比增长32%和16%，社区活力不断提高。公司持续完善游戏生态，通过引入新玩法或与时下动漫联名等方式提升用户体验，使得游戏《英魂之刃》收入环比增长12%。从产品线上看，公司研发进入提速阶段，计划将在海外发布《英魂之刃2.0》、一款MMORGP游戏、一款MOBA游戏、一款卡牌游戏和一款休闲游戏，预计将带动游戏板块持续增长。 总市值(亿港元)83.5流通市值(亿港元)83.5总股本(亿股)5.3流通股本(亿股)5.312个月低/高(港元)12.8/19.8平均成交(百万港元)13.5 教育业务短期承压，看好下半年新品发布1H23公司教育业务录得收入17.2亿元，同比下降28.6%；毛利为4.2亿元，毛利率达24.4%，同比下降0.9pct。由于在疫情中全球各国加速教育科技投入，市场对教育平板的需求爆发式增长，而随着宏观环境下行，教育平板需求进入调整期。据公司统计，2021-2022年教育平板全球市场增长率为28%（vs.2019-2020 13%增长率），而公司产品出货增速远高于市场增速，导致上半年教育业务增速下滑。1H23公司普米产品依然保持了全球教育平板市场（除中国市场外）的领导者地位。公司于5月推出一款面向中低端市场的高性价比互动平板“ActivePanel LX”，预计未来中低端平板出货量将占据整个互动平板市场的40-50%，并有望帮助公司教育业务逐渐恢复原有增速。 刘德建及一致行动人46.4%国际数据集团9.9%陈宏展（执董）2.1% 海外教育业务拆分顺利，进军AI市场公司于今年4月宣布拆分海外教育业务。根据协议，网龙将通过子公司将其核心海外教育业务以7.5亿美元估值与GEHI合并（合并后估值8亿美元），并在合并完成后于纽交所上市，引入战略投资人，为公司教育业务带来新增长动能。另外，公司积极探索AI及SaaS产品于教育平板中的应用场景，将在2H23推出AI订阅教育服务，进一步释放教育市场增长潜力。 投资建议：由于海外教育市场及全球经济前景尚不明朗，我们预计公司2023E营收及归母净利润将下降至73.9亿元和6.7亿元。另外，由于公司将在拆分完成后派发3.3亿元一次性股权激励，将对利润产生负面影响，在调整完股权激励后，预计2023E净利润将同比持平或小幅上升。我们按照2024E年8x市盈率，给予公司18.4港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策性风险；游戏业务发展不达预期；教育订单不达预期。 王哲昊，CFATMT行业分析师Wangzh1@essence.com.cn 附表：财务报表预测 财务报表摘要 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼