业绩超预期，“液体黄金”推广加速

业绩简评 2023年8月30日公司发布了2023年半年度报告，公司上半年实 现营业总收入116.3亿元，同比增长10.8%，归母净利润为10.5 亿元，同比增长46.3%；其中2季度单季度实现营业收入62.6亿元，同比增长11.2%，环比增长16.6%，归母净利润6.9亿元，同比增长75.7%，环比增长94.5%。 经营分析 行业景气回升背景下公司业绩持续向好，单季度利润创历史新高。 随着国内轮胎市场逐渐回暖，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复，轮胎工厂开工率处于较高水平。2023年上半年公司轮胎产量2568万条，同比增长12.28%；轮胎销量2511万条，同比增长 12.3%；其中2季度单季度轮胎销售量为1357万条，同比增长 19.5%，环比增长17.6%。从盈利能力来看，公司单季度销售毛利 13.00 1,200 率从1季度的20.3%大幅增长至2季度的27.1%；销售净利率也从 12.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 从1季度的6.9%提升至2季度的11.5%。 坚持以创新驱动发展的战略，“液体黄金”轮胎产品认可度提升。公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，为公司产品竞争力持续提升打下 了坚实基础。替换市场方面，公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，产品销量呈不断上升态势；同时在青岛、成都等地举办多场液体黄金轮胎试乘试驾体验及“抖音金享推荐官”等系列推广活动。配套方面，东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型、ECVT车型，宇通重卡最新研制的高端快递、物流、干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡两款车型以及三一魔塔1165电动重卡等，均独家配套液体黄金轮胎。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。考虑到行业高景气且公司盈利修复超预期，我们上调公司2023年归 母净利润至22.5亿元（上调幅度为24%），预计2024-2025年归母 11.00 10.009.008.007.00 220902 成交金额赛轮轮胎沪深300 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)17,998 21,902 24,807 30,237 34,742 营业收入增长率16.84% 21.69% 13.26% 21.89% 14.90% 归母净利润(百万元)1,313 1,332 2,246 2,510 2,902 归母净利润增长率-11.97% 1.43% 68.61% 11.78% 15.60% 摊薄每股收益(元)0.429 0.435 0.733 0.820 0.947 每股经营性现金流净额0.27 0.72 1.38 1.47 1.64 ROE(归属母公司)(摊薄)12.24% 10.90% 16.57% 16.53% 17.00% P/E34.51 23.05 16.79 15.02 12.99 P/B4.22 2.51 2.78 2.48 2.21 净利润分别为25亿元、29亿元，当前市值对应PE估值分别为16.79/15.02/12.99倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,405 17,998 21,902 24,807 30,237 34,742 货币资金 4,369 4,841 4,903 5,807 6,169 5,945 增长率 16.8% 21.7% 13.3% 21.9% 14.9% 应收款项 2,268 2,655 2,990 3,509 4,276 4,914 主营业务成本 -11,214 -14,602 -17,869 -19,048 -23,427 -26,958 存货 2,656 4,308 4,115 4,488 5,520 6,352 %销售收入 72.8% 81.1% 81.6% 76.8% 77.5% 77.6% 其他流动资产 1,012 669 809 870 936 989 毛利 4,191 3,396 4,033 5,759 6,809 7,784 流动资产 10,306 12,472 12,818 14,674 16,902 18,199 %销售收入 27.2% 18.9% 18.4% 23.2% 22.5% 22.4% %总资产 48.9% 47.7% 43.3% 44.1% 46.3% 47.2% 营业税金及附加 -59 -49 -63 -82 -100 -115 长期投资 992 1,013 959 959 959 959 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,126 10,582 13,468 15,329 16,351 17,253 销售费用 -796 -674 -834 -1,092 -1,361 -1,563 %总资产 38.6% 40.4% 45.4% 46.0% 44.8% 44.7% %销售收入 5.2% 3.7% 3.8% 4.4% 4.5% 4.5% 无形资产 944 1,152 1,428 1,327 1,249 1,188 管理费用 -790 -572 -608 -843 -1,028 -1,181 非流动资产 10,750 13,701 16,815 18,624 19,564 20,399 %销售收入 5.1% 3.2% 2.8% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 51.1% 52.3% 56.7% 55.9% 53.7% 52.8% 研发费用 -348 -481 -621 -819 -1,028 -1,216 资产总计 21,056 26,173 29,632 33,298 36,465 38,599 %销售收入 2.3% 2.7% 2.8% 3.3% 3.4% 3.5% 短期借款 4,514 5,229 4,714 5,368 5,194 4,055 息税前利润（EBIT） 2,199 1,620 1,907 2,924 3,293 3,709 应付款项 5,858 6,257 6,142 7,034 8,651 9,956 %销售收入 14.3% 9.0% 8.7% 11.8% 10.9% 10.7% 其他流动负债 495 356 448 508 611 702 财务费用 -336 -274 -277 -509 -564 -555 流动负债 10,867 11,841 11,305 12,910 14,456 14,712 %销售收入 2.2% 1.5% 1.3% 2.1% 1.9% 1.6% 长期贷款 1,203 2,971 3,440 4,190 4,190 4,190 资产减值损失 -142 -89 -86 0 0 0 其他长期负债 176 224 2,127 2,105 2,094 2,085 公允价值变动收益 0 0 15 0 0 0 负债 12,246 15,035 16,872 19,205 20,740 20,988 投资收益 -11 26 -15 0 0 0 普通股股东权益 8,462 10,730 12,219 13,553 15,184 17,070 %税前利润 n.a 1.9% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,699 3,063 3,063 3,063 3,063 3,063 营业利润 1,754 1,349 1,598 2,441 2,728 3,154 未分配利润 4,000 4,805 5,660 7,119 8,751 10,637 营业利润率 11.4% 7.5% 7.3% 9.8% 9.0% 9.1% 少数股东权益 348 407 541 541 541 541 营业外收支 -33 32 -35 0 0 0 负债股东权益合计 21,056 26,173 29,632 33,298 36,465 38,599 税前利润利润率 1,72111.2% 1,381 7.7% 1,563 7.1% 2,441 9.8% 2,728 9.0% 3,154 9.1% 比率分析 所得税 -200 -39 -135 -195 -218 -252 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 2.8% 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 1,521 1,342 1,428 2,246 2,510 2,902 每股收益 0.552 0.429 0.435 0.733 0.820 0.947 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 每股净资产 3.135 3.503 3.989 4.425 4.958 5.574 归属于母公司的净利润 1,491 1,313 1,332 2,246 2,510 2,902 每股经营现金净流 1.268 0.273 0.718 1.379 1.474 1.638 净利率 9.7% 7.3% 6.1% 9.1% 8.3% 8.4% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.257 0.287 0.332 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.63% 12.24% 10.90% 16.57% 16.53% 17.00% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.08% 5.02% 4.49% 6.74% 6.88% 7.52% 净利润 1,521 1,342 1,428 2,246 2,510 2,902 投入资本收益率 13.32% 8.12% 7.62% 10.51% 11.19% 12.27% 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 增长率 非现金支出 912 1,074 1,265 1,343 1,461 1,564 主营业务收入增长率 1.83% 16.84% 21.69% 13.26% 21.89% 14.90% 非经营收益 244 93 280 595 688 680 EBIT增长率 15.04% -26.34% 17.73% 53.29% 12.62% 12.63% 营运资金变动 746 -1,672 -774 39 -145 -127 净利润增长率 24.79% -11.97% 1.43% 68.61% 11.78% 15.60% 经营活动现金净流 3,423 837 2,199 4,223 4,515 5,019 总资产增长率 17.78% 24.30% 13.22% 12.37% 9.51% 5.85% 资本开支 -1,535 -2,582 -3,594 -3,136 -2,400 -2,400 资产管理能力 投资 -388 91 80 -40 0 0 应收账款周转天数 40.9 43.1 42.3 45.0 45.0 45.0 其他 -27 9 -67 0 0 0 存货周转天数 79.5 87.0 86.0 86.0 86.0 86.0 投资活动现金净流 -1,950 -2,482 -3,581 -3,176 -2,400 -2,400 应付账款周转天数 57.9 68.9 66.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 1 1,249 0 -126 0 0 固定资产周转天数 174.2 185.3 193.0 175.7 1