化工/橡胶 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 赛轮轮胎（601058.SH） 2021年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 13.40 一年最高最低(元) 15.33/4.81 总市值(亿元) 410.51 流通市值(亿元) 342.89 总股本(亿股) 30.63 流通股本(亿股) 25.59 近3个月换手率(%) 89.55 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q2公司业绩承压，公司逆风飞翔彰显轮胎龙头本色》-2021.8.31 《公司信息更新报告-“双反”终裁尘埃落定，公司税率最低竞争优势一马当先》-2021.5.25 《公司首次覆盖报告-公司掌舵人确定，轮胎战舰再度起航角逐万亿赛道》-2021.5.9 Q3业绩符合预期，“液体黄金”助力公司逆风成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ Q3业绩符合预期，“液体黄金”助力公司逆风成长，维持“买入”评级 10月29日，公司发布2021年第三季度报告，2021前三季度公司实现营收132.45亿元，同比+18.65%；实现归母净利润10.02亿元，同比-14.58%。海运费居高不下，公司迎难而上，并强势推出“液体黄金胎”。我们维持2021-2023年公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利分别为15.63、24.29、31.88亿元，EPS分别为0.51、0.79、1.04元/股，当前股价对应PE分别为26.3、16.9、12.9倍，我们看好随海运费缓解公司将迎业绩拐点，维持“买入”评级。 ⚫ Q3产销下滑，营业成本上升明显，但轮胎单价上行，公司业绩仅环比微降 Q3公司实现营收45.93亿元，环比-2.00%；实现归母净利润2.99亿元，环比-1.32%；实现扣非归母净利润2.71亿元，环比-4.58%。据经营数据，Q3公司产量/销量为957.79/1,083.45万条，环比下降20.4%/3.7%，据卓创资讯，Q3国内轮胎企业负荷率不佳，7月初由于下游需求放缓、持续累库，国内半钢和全钢的开工负荷率基本位于42%-45%，随后有所恢复，但进入9月能耗双控开启，开工负荷率下滑至40%附近。因此，在海运费居高不下、负荷率受限的情况下，Q3公司营业成本/总营收为83%，环比+4.4%，营业成本上升明显，毛利率也由Q2的21.74%下滑至17.34%。原料价格在Q3有所缓和，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线总体价格环比-8.37%。Q3单胎均价为382元/条，环比上涨26元/条，延续上涨势头，公司顶住压力，Q3业绩仅环比微降。 ⚫ “液体黄金”强势出击+高成长性+海运费缓解预期下，轮胎龙头扬帆起航 据卓创资讯，截至10月28日国内轮胎行业开工率已提升至55%-60%，9月库存已下降。原料价格由于能耗双控再度上涨，我们预计轮胎企业在Q4压力仍存，各大轮胎品牌已进行几轮提价。而公司在此时强势推出“液体黄金”轮胎，其节油性能和耐磨性能突出，有助于打开提价空间。我们认为2022-2023年是公司投产大年，成长性突出，叠加海运费仍有下降预期，我们看好公司将迎来业绩拐点。 ⚫ 风险提示：产能释放不及预期、下游需求下滑、“双反”等贸易摩擦加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,128 15,405 20,168 26,793 30,628 YOY(%) 10.5 1.8 30.9 32.9 14.3 归母净利润(百万元) 1,195 1,491 1,563 2,429 3,188 YOY(%) 78.9 24.8 4.8 55.4 31.3 毛利率(%) 25.9 27.2 23.3 26.0 27.8 净利率(%) 7.9 9.7 7.7 9.1 10.4 ROE(%) 16.1 17.3 15.8 20.2 21.3 EPS(摊薄/元) 0.39 0.49 0.51 0.79 1.04 P/E(倍) 34.3 27.5 26.3 16.9 12.9 P/B(倍) 5.8 4.9 4.3 3.5 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2020-112021-032021-07赛轮轮胎沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8471 10306 12063 13414 15724 营业收入 15128 15405 20168 26793 30628 现金 3812 4369 4318 4417 5496 营业成本 11216 11214 15469 19827 22125 应收票据及应收账款 1566 1890 2699 3369 3463 营业税金及附加 74 59 101 134 153 其他应收款 15 20 39 78 53 营业费用 1014 796 1109 1742 2052 预付账款 176 303 164 430 306 管理费用 592 790 1129 1393 1593 存货 2229 2656 4219 4402 5432 研发费用 320 348 605 804 919 其他流动资产 672 1067 625 719 973 财务费用 252 336 280 378 405 非流动资产 9407 10750 12830 15578 17060 资产减值损失 -342 -134 -242 -188 -184 长期投资 430 590 744 937 1117 其他收益 28 39 35 33 34 固定资产 6407 7353 9376 11658 13022 公允价值变动收益 -2 0 -0 -0 -1 无形资产 474 565 543 500 459 投资净收益 51 -11 24 26 23 其他非流动资产 2096 2242 2167 2483 2462 资产处置收益 -1 5 2 4 3 资产总计 17877 21056 24893 28993 32784 营业利润 1335 1754 1778 2766 3623 流动负债 8467 10867 12826 14334 14599 营业外收入 13 9 11 10 10 短期借款 3687 2815 3218 3656 4025 营业外支出 26 41 34 34 32 应付票据及应付账款 3255 5164 7211 8040 7486 利润总额 1322 1721 1755 2742 3601 其他流动负债 1524 2888 2396 2638 3087 所得税 131 200 179 280 378 非流动负债 2001 1379 1723 2120 2721 净利润 1191 1521 1575 2462 3223 长期借款 1904 1203 1602 2002 2601 少数股东损益 -4 29 13 34 35 其他非流动负债 97 176 121 118 120 归母净利润 1195 1491 1563 2429 3188 负债合计 10468 12246 14549 16454 17319 EBITDA 2337 2610 2716 3870 4980 少数股东权益 341 348 361 394 429 EPS(元) 0.39 0.49 0.51 0.79 1.04 股本 2700 2699 3063 3063 3063 资本公积 1463 1745 1745 1745 1745 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3062 4284 5422 7283 9685 成长能力 归属母公司股东权益 7068 8462 9984 12144 15035 营业收入(%) 10.5 1.8 30.9 32.9 14.3 负债和股东权益 17877 21056 24893 28993 32784 营业利润(%) 81.7 31.3 1.4 55.6 31.0 归属于母公司净利润(%) 78.9 24.8 4.8 55.4 31.3 获利能力 毛利率(%) 25.9 27.2 23.3 26.0 27.8 净利率(%) 7.9 9.7 7.7 9.1 10.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.1 17.3 15.8 20.2 21.3 经营活动现金流 2009 3423 3482 3459 3238 ROIC(%) 10.7 11.4 11.2 14.3 15.1 净利润 1191 1521 1575 2462 3223 偿债能力 折旧摊销 779 770 862 991 1219 资产负债率(%) 58.6 58.2 58.4 56.8 52.8 财务费用 252 336 280 378 405 净负债比率(%) 30.6 16.7 9.7 15.6 13.8 投资损失 -51 11 -24 -26 -23 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.1 营运资金变动 -691 464 782 -338 -1580 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 528 321 6 -7 -6 营运能力 投资活动现金流 -1363 -1950 -2658 -3749 -2727 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 1238 1547 2099 2465 1341 应收账款周转率 9.3 8.9 8.8 8.8 9.0 长期投资 -7 -376 -154 -175 -180 应付账款周转率 3.2 2.7 2.5 2.6 2.9 其他投资现金流 -133 -778 -713 -1459 -1567 每股指标(元) 筹资活动现金流 584 -1716 -876 389 568 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.49 0.51 0.79 1.04 短期借款 123 -873 403 438 369 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.12 1.14 1.13 1.06 长期借款 1454 -701 399 399 599 每股净资产(最新摊薄) 2.31 2.76 3.14 3.85 4.79 普通股增加 -1 -1 364 0 0 估值比率 资本公积增加 -164 282 0 0 0 P/E 34.3 27.5 26.3 16.9 12.9 其他筹资现金流 -827 -423 -2042 -449 -400 P/B 5.8 4.9 4.3 3.5 2.8 现金净增加额 1262 -332 -52 100 1079 EV/EBITDA 18.6 16.3 15.5 11.1 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于