轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 顾家家居（603816.SH） 2022年01月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/13 当前股价(元) 71.85 一年最高最低(元) 91.20/57.71 总市值(亿元) 454.25 流通市值(亿元) 454.25 总股本(亿股) 6.32 流通股本(亿股) 6.32 近3个月换手率(%) 40.41 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩靓丽，继续向大家居龙头迈进》-2021.10.30 《公司信息更新报告-2021H1业绩靓丽，品类融合&渠道提效红利显现》-2021.8.31 《公司信息更新报告-Q2业绩继续高增长，大家居战略持续推进》-2021.8.18 业绩符合预期，大家居整合助力成长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 公司发布业绩预告，2021年业绩符合预期，维持“买入”评级 2021年预计实现归母净利润16.50-17.30亿元，剔除2020年4.84亿商誉减值影响前后同比增长分别为（下同）95%-105%/24%-30%，扣非归母净利润14.20-15.00亿元，同比增长140%-154%/32%-40%；2021年Q4归母净利润估计为4.12-4.92亿元，同比大幅扭亏/增长29%-54%，扣非归母净利润为3.07-3.87亿元，同比大幅扭亏/增长25%-58%，符合市场预期，大家居战略推动品类融合有望提升店效，维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润16.93/21.14/25.67亿元，对应EPS为2.68/3.34/4.06元，当前股价对应PE为23.2/18.6/15.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 内销深入布局大家居战略，高潜品类上升动力足，单店、坪效、客单价提升 品类：布局大家居品类整合，2021年休闲沙发在高基数下保持稳健增长，床垫、功能沙发高潜品类表现强劲，定制家居逐步放量，实现产品销售向空间销售进化，提高带单率；渠道：组织架构的改革红利仍在释放，区域零售中心不断解构经销商职能，多维度赋能经销商，组织下沉推动了单店收入、坪效增长，同时促进了品类融合，2021年综合店、大店占比提升，客单价有望继续增长。开始试点仓配服，未来全国推广有望进一步降低经销商成本，激励经销商发力前端运营。 ⚫ 外销延续高增长，战略布局墨西哥生产基地有望提升海外市场影响力 2021年12月14日公司公告拟投资10.37亿元建设墨西哥蒙特雷生产基地，预计将在2023年实现首期工程竣工投产，项目整体达产预计实现营业收入约30.19亿元，利润总额2.60亿元，通过布局墨西哥生产基地，预计将有效规避关税和反倾销，有望加大对海外市场的辐射广度和深度，提升供货效率和外销的竞争力。 ⚫ 深化组织架构变革，推进零售数字化赋能经销商、提升渠道运营效率 组织架构：2021年公司进行组织结构调整，重新整合外贸价值链，分成制造、研发、供应链；中台产品单独成立事业部并赋予营销职能，形成前台营销、中台产品、资源平台三维矩阵，提升协同效应。数字化建设：提出“云”、“管”、“台”三个功能，分别起到做厚潜客池、提升转化率以及改善用户体验的作用。 ⚫ 风险提示：家居行业需求回暖不及预期，原材料大幅上涨，汇率大幅波动 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,094 12,666 17,998 21,953 26,348 YOY(%) 20.9 14.2 42.1 22.0 20.0 归母净利润(百万元) 1,161 845 1,693 2,114 2,567 YOY(%) 17.4 -27.2 100.2 24.9 21.4 毛利率(%) 34.9 35.2 34.9 35.3 35.3 净利率(%) 10.5 6.7 9.4 9.6 9.7 ROE(%) 19.4 12.2 20.9 22.0 22.3 EPS(摊薄/元) 1.84 1.34 2.68 3.34 4.06 P/E(倍) 33.9 46.5 23.2 18.6 15.3 P/B(倍) 7.1 5.8 5.0 4.2 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2021-012021-052021-09顾家家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6113 6360 10404 9533 14874 营业收入 11094 12666 17998 21953 26348 现金 2958 2241 4582 3674 7096 营业成本 7226 8206 11717 14208 17036 应收票据及应收账款 1012 1109 1905 1771 2641 营业税金及附加 79 67 142 160 182 其他应收款 146 112 255 192 344 营业费用 2073 2494 3465 4171 5006 预付账款 55 89 116 133 165 管理费用 292 297 432 549 646 存货 1266 1871 2608 2824 3690 研发费用 198 207 288 351 422 其他流动资产 676 938 938 938 938 财务费用 104 132 42 45 12 非流动资产 6147 6678 7572 8114 8714 资产减值损失 -8 -502 0 0 0 长期投资 239 18 -194 -406 -619 其他收益 31 86 0 0 0 固定资产 1854 2691 3662 4301 4980 公允价值变动收益 18 5 6 7 9 无形资产 755 733 825 927 1041 投资净收益 140 192 129 179 209 其他非流动资产 3299 3237 3280 3292 3311 资产处置收益 -2 0 0 0 0 资产总计 12260 13038 17976 17646 23588 营业利润 1292 1036 2047 2654 3262 流动负债 4498 5405 9060 7176 11087 营业外收入 240 175 192 196 201 短期借款 287 233 233 233 233 营业外支出 10 17 13 14 14 应付票据及应付账款 1309 1543 2528 2409 3511 利润总额 1522 1195 2226 2836 3449 其他流动负债 2902 3629 6298 4534 7342 所得税 302 328 490 659 798 非流动负债 1462 529 595 597 605 净利润 1220 867 1736 2177 2651 长期借款 1311 400 466 468 476 少数股东损益 59 21 43 63 84 其他非流动负债 150 129 129 129 129 归母净利润 1161 845 1693 2114 2567 负债合计 5959 5934 9655 7773 11692 EBITDA 1745 1421 2427 3091 3738 少数股东权益 394 364 407 470 554 EPS(元) 1.84 1.34 2.68 3.34 4.06 股本 602 632 632 632 632 资本公积 2205 3424 3424 3424 3424 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2904 3080 3881 4864 5987 成长能力 归属母公司股东权益 5906 6740 7914 9404 11342 营业收入(%) 20.9 14.2 42.1 22.0 20.0 负债和股东权益 12260 13038 17976 17646 23588 营业利润(%) 11.5 -19.8 97.6 29.6 22.9 归属于母公司净利润(%) 17.4 -27.2 100.2 24.9 21.4 获利能力 毛利率(%) 34.9 35.2 34.9 35.3 35.3 净利率(%) 10.5 6.7 9.4 9.6 9.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.4 12.2 20.9 22.0 22.3 经营活动现金流 2124 2180 3854 434 4819 ROIC(%) 15.7 11.3 19.1 20.5 20.8 净利润 1220 867 1736 2177 2651 偿债能力 折旧摊销 207 253 274 349 421 资产负债率(%) 48.6 45.5 53.7 44.0 49.6 财务费用 104 132 42 45 12 净负债比率(%) -16.1 -20.7 -44.8 -28.3 -51.8 投资损失 -140 -192 -129 -179 -209 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.3 1.3 营运资金变动 588 625 1936 -1951 1953 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 144 496 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 305 -1444 -1034 -705 -803 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.2 1.3 资本支出 761 1078 1106 753 813 应收账款周转率 11.4 11.9 11.9 11.9 11.9 长期投资 494 84 212 212 213 应付账款周转率 6.2 5.8 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 1559 -282 283 261 222 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1046 -1364 -479 -638 -594 每股收益(最新摊薄) 1.84 1.34 2.68 3.34 4.06 短期借款 167 -54 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.36 3.45 6.10 0.69 7.62 长期借款 -534 -911 65 2 8 每股净资产(最新摊薄) 8.83 10.66 12.52 14.87 17.94 普通股增加 172 31 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -118 1220 0 0 0 P/E 33.9 46.5 23.2 18.6 15.3 其他筹资现金流 -732 -1649 -544 -640 -602 P/B 7.1 5.8 5.0 4.2 3.5 现金净增加额 1383 -720 2341 -908 3422 EV/EBITDA 21.9 26.4 14.5 11.7 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的