业绩符合预期，液体黄金配套替换齐发力

公司发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%，归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%，扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%；EPS 0.66元。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%，归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；Q2毛利率29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct，净利率14.43%，同比+2.95pct，环比0.04pct。 分析判断: 产销齐升，规模效应及产品结构助力公司盈利能力提升 1）轮胎产销齐升：2024年上半年，公司轮胎产量3,541.06万条，同比增长37.89%，销量3,454.37万条，同比增长37.56%，产销量均创历史同期新高。第二季度，公司轮胎产量1815.79万条，同比+28%，环比+5%，销量1796.2万条，同比+32%，环比+8%； 2）原材料及海运费价格上行，毛利率仍实现同环比增加；2024Q2毛利率持续改善，提升至29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct，净利率14.43%，同比+2.95pct，环比0.04pct；2024Q2，主要原材料价格上行，据百川盈孚，二季度天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑市场均价分别为14295/14004/8677元/吨，分别同比+22%/29%/4%，分别环比+7%/8%/2%；公司口径下，2024年第二季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。2024上半年以来，受地缘冲突、港口拥堵等影响，海运运输时间延长，海运价格大幅上涨，货柜难求；据上海航运交易所发布的数据，上海出口集装箱运价指数上半年末较年初上涨95.84%。2024Q2公司仍然实现毛利率提升，我们认为，主要是在轮胎需求旺盛背景下，公司产销量增加发挥规模效应，叠加精细化管理及产品结构优化，助力公司毛利率持续提升。2024Q2，公司期间费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为5%/3%/3%/1%。 加大宣传提升品牌力，液体黄金轮胎于配套替换市场齐发力 1）据2024年中报，公司共规划年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力，海外在越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚进行生产基地建设，并持续进行新基地选址论证工作，待投产后，公司有望进一步提升全球化运营能力，降低国际贸易风险。2）公司加大品牌推广力度，通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事等方式赋能品牌建设，巴黎奥运会期间，公司宣传片在开闭幕式及乒乓球、网球等热门赛事期间播出。3）液体黄金轮胎方面，公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，已实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货；替换市场方面，公司液体黄金轮胎旗舰店落地山东东营和青岛，加大下沉力度，探索新的推广模式。 投资建议 公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04亿元，归母净利润分别为41.98/47.32/54.65亿元，EPS分别为1.28/1.43/1.65元（股本变化，前值分别为1.28/1.44/1.66元），对应2024年8月22日收盘价12.18元，PE分别为10/9/7倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等; 资料来源：Wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：杨伟联系人：王丽丽邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007SAC NO：联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。