8月PMI数据点评：供需改善，经济边际企稳

固定收益点评报告 证券研究报告2023年08月31日 供需改善，经济边际企稳 8月PMI数据点评 核心结论 分析师 摘要内容 杜渐S080052304000118511764250dujian@xbmail.com.cn崔正阳S080052307000118810138242cuizhengyang@xbmail.com.cn 8月31日，国家统计局发布8月采购经理指数（PMI），制造业PMI录得49.70%，较前值上行0.4个百分点；非制造业PMI录得51.00%，较前值下行0.5个百分点；综合PMI录得51.30%，较前值上行0.2个百分点。具体来看： 制造业PMI连续3个月环比回升。本月PMI较前值上行0.4个百分点，生产及新订单构成主要拉动，分别拉动指数上行0.425及0.21个百分点。 相关研究 生产端持续改善。国内需求回暖叠加稳增长政策预期强化，企业去库周期逐步进入尾声并出现补库迹象，8月PMI生产指数较前值上行1.7个百分点至51.90%，带动采购量指数自今年3月后再度站上景气区间。 印花税调整所带来的股债市场反应复盘—印花税下调政策点评2023-08-29印花税调整所带来的股债市场反应复盘—印花税下调政策点评2023-08-28湖北：建成支点，走在前列—城投多空论系列之七2023-08-28“认房不认贷”政策落地，债市震荡转弱—每周债市复盘2023-08-26城投高认购倍数的历史梳理与原因分析—从认购倍数看机构行为2023-08-23 需求端内外需共振修复。新出口订单较前值止跌回升0.4个百分点，内需修复动能延续，内外需共振下带动8月新订单指数录得50.20%，较前值上行0.7个百分点，在连续4个月处于收缩区间后重回扩张区间，且连续3个月环比上升。 供需修复带动价格回暖。生产保持扩张态势，需求自今年3月后重新站上景气区间，带动主要原材料购进价格及出厂价格双双走高，前者较前值提升4.1个百分点至56.50%，后者终结连续5个月下行趋势重回扩张区间。 大型企业景气水平稳中有升，中小企业持续改善。分企业类型看，8月大型企业PMI录得50.80%，较前值上升0.5个百分点。中型企业、小型企业PMI各分别上行0.6、0.3个百分点至49.60%和47.70%。大型企业出口回升，中型企业外需回落，小型企业内外需均显著改善。 非制造业PMI景气回落，其中，服务业PMI录得50.50%，较前值下降1.0个百分点，基建提振下，建筑业景气水平回升2.6个百分点至53.80%。 债市策略判断： 基本面边际修复仍需时日。PMI是经济领先指标，对国债利率走势具有一定引导作用。本月一揽子政策密集出台，PMI供需分项虽传递出边际修复信号，但制造业PMI仍处景气区间下方，预言经济自此强势复苏而导致国债利率走势反转仍为时尚早。在基本面企稳或预期修复前，我们仍维持国债利率负斜率走势的总体判断，可结合短期利率波动进行逢高配置。 风险提示：经济修复强于预期或导致债市面临调整压力。 内容目录 一、制造业PMI延续修复，供需共振回暖.............................................................................3二、大型企业景气水平稳中有升，中小企业持续改善............................................................5三、非制造业PMI小幅回落但仍处景气区间.........................................................................6四、债市策略：基本面边际修复仍需时日..............................................................................8五、风险提示.........................................................................................................................8 图表目录 图1：2019年以来各月PMI走势（%）..................................................................................3图2：PMI主要分项指标（%）...............................................................................................3图3：企业产成品库存持续走低...............................................................................................3图4：生产改善带动采购量出现回暖（%）.............................................................................3图5：市场需求稳中有增（%）...............................................................................................4图6：国内需求进一步回升（%）...........................................................................................4图7：供需修复带动原材料及出厂价格回升（%）..................................................................4图8：大、中、小规模企业景气度均有所回升（%）..............................................................5图9：大型企业内需企稳、外需提振明显（%）......................................................................5图10：中型企业出口大幅回落，小型企业内外需显著改善（%）..........................................5图11：企业生产经营活动预期延续好转..................................................................................6图12：非制造业PMI小幅回落但仍处于景气区间（%）........................................................6图13：服务业各分项指数（%）.............................................................................................7图14：8月沥青开工率显著走高（%）...................................................................................7图15：建筑业各分项指数（%）.............................................................................................7图16：制造业PMI对10年期国债利率走势具有一定先导指引作用（%）............................8 一、制造业PMI延续修复，供需共振回暖 制造业PMI连续3个月环比回升。8月PMI录得49.70%，较前值回升0.4个百分点，自5月触底后连续3个月呈修复回暖态势。生产、新订单及原材料库存指数对PMI修复构成主要贡献，分别拉动0.425、0.21、0.02个百分点；从业人员、供应商配送时间则分别拖累PMI指数0.02和0.165个百分点。总体来看，制造业景气度虽仍处于收缩区间，但供需两端均呈现出不同程度回暖，经济出现边际企稳修复迹象。 资料来源：iFind，西部证券研发中心 资料来源：iFind，西部证券研发中心 生产端持续改善，企业逐步启动补库进程。企业产成品库存累计同比增速自2022年5月达到高点后开启新一轮快速去库周期，2023年7月累计同比增速下滑至1.6%，创下2020年4月以来新低。国内需求回暖叠加稳增长政策预期强化，企业去库周期逐步进入尾声并开始出现补库迹象，8月PMI生产指数录得51.90%，较前值上行1.7个百分点，同时带动采购量指数自今年3月后重新站上景气区间达50.50%。 资料来源：iFind，西部证券研发中心 资料来源：iFind，西部证券研发中心 需求端内外需共振修复。8月新订单指数录得50.20%，较前值上行0.7个百分点， 在连续4个月处于收缩区间后重回扩张区间，且连续3个月环比上升。外需方面，新出口订单录得46.70%，较前值回升0.4个百分点，结束了连续5个月的下降势头，指向制造业出口下行趋势有所放缓。内需方面，新订单与新出口订单差值稳步扩张，较前值走阔0.3个百分点至3.50%，内需修复动能不减。整体来看，内外需共振下需求边际修复态势良好。 资料来源：iFind，西部证券研发中心 资料来源：iFind，西部证券研发中心 供需修复带动价格回暖。生产保持扩张态势，需求自今年3月后重新站上景气区间，供需修复带动价格回暖。8月主要原材料购进价格指数录得56.50%，较前值提升4.1个百分点，或与持续上涨的原油价格有关；出厂价格录得52.00%，终结连续5个月出厂价格持续收缩趋势，且创下2022年4月以来新高。企稳回升的制造业出厂价格或对PPI触底回升起有效支撑作用。 资料来源：iFind，西部证券研发中心 二、大型企业景气水平稳中有升，中小企业持续改善 大、中、小型企业PMI均有所回升。8月大型企业PMI录得50.80%，较前值上升0.5个百分点。中型企业、小型企业PMI各分别上行0.6、0.3个百分点至49.60%和47.70%。大型企业景气度连续3个月保持在扩张区间，对制造业整体支撑作用显著。中小型企业景气度虽处收缩区间，但呈现持续改善迹象。 资料来源：iFind，西部证券研发中心 大型企业出口回升，中型企业外需回落，小型企业内外需均显著改善。在总需求向好背景下，大型、中型、小型企业需求呈现分化。大型企业由前月的以内需支撑为主、外需面临回落压力转变为本月的内需企稳、外需提振明显，新订单、新出口订单指数分别较前值上行0.2、2.2个百分点；中型企业外需显著回落，新出口订单指数较前值大幅下行3.8个百分点；小型企业虽处于收缩区间，但内外需回暖共振，新订单、新出口订单环比上行显著，呈现良好的需求复苏态势。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 宏观经济政策频出背景下，企业预期延续好转。随着近期一系列宏观调控政策措施的 密集出台，企业对近期市场发展信心有所增强。8月生产经营活动预期指数录得55.60%，较上月上升0.5个百分点，连续两个月在扩张区间环比上升。8月30日，金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会，强调金融机构要加大民营企业金融支持力度，为民营企业融资、发展创造积极条件。政策持续加大对民营企业的倾斜力度，将有助于中小企业经营状况继续改善。 资料来源：iFind，西部证券研发中心 三、非制造业PMI小幅回落但仍处景气区间 8月非制造业PM