2023年8月PMI数据点评：经济边际企稳的信号在增多

宏观研究 2023.09.01 本报告导读： 经济边际企稳的信号在增多 ——2023年8月PMI数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 高温褪去、需求回升、预期修复，8月PMI显示经济边际企稳的信号在增多。我们认为未来几个月经济将延续企稳的态势，PMI可能在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大；后续如果一系列稳增长政策加速落地，周期向上的空间有望打开。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 摘要： 8月制造业PMI较上月继续小幅回升0.4个百分点至49.7%，较季节性低0.7个百分点： 相关报告 探寻库存周期拐点的位置 2023.08.27 1）需求进一步回暖，领先指数小幅回落； 2）原材料和出厂价格指数延续回升态势，均强于季节性； 3）原材料和产成品库存去化减速； 4）进出口均有回升，内需好于外需； 5）分企业规模看，大中小型企业景气度均回升。 美联储加息尾声的偏“鹰”表态 2023.08.27 广义财政周期有望温和回升 2023.08.22 非对称降息的信号 2023.08.21 逆周期的“雨”接着下 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 8月非制造业商务活动PMI回落至51.0%，低于季节性： 航空运输景气度较高，建筑安装景气环比动能最强，地产景气度最低仍是拖累。 土木工程业随季节性回升，但房屋建筑景气度有所走弱。 8月PMI显示经济边际企稳的信号在增多： 生产回升幅度较大，7月高温天气对生产的扰动基本过去； 内外需均有回升，内需与稳增长政策落地有关，外需拖累最大的时候可能已经过去； 企业经营预期再度提升，预期转弱的情况进一步缓解。 我们认为未来几个月经济将延续企稳的态势，PMI在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大；后续如果一系列稳增长政策加速落地，周期向上的空间有望打开： 1）房地产依然是决定下半年经济内生动能的关键。7月以来各地调整首付比例、放宽公积金提取限制、降低存量房贷利率、全面落实“认 房不认贷”等需求端政策纷纷落地，后续商品房销售有望企稳。 2）分行业来看，综合PMI采购量和采购量的环比变动，短期内石油化工和食品行业未来补库动能相对较强。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 2023.08.18 目录 1.制造业PMI小幅回升3 2.非制造业景气度回落，建筑业回暖6 3.经济边际企稳的信号在增多9 4.风险提示10 1.制造业PMI小幅回升 制造业PMI连续三个月回升。2023年8月制造业PMI较上月继续小幅回升0.4 个百分点至49.7%，延续企稳回升态势。较季节性仍低0.7个百分点。图1:8月制造业PMI继续小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：8月PMI制造业、建筑业与服务业均弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）需求进一步回暖。8月PMI生产较上月回升1.7个百分点至51.9%，比季节性低0.1个百分点；新订单较上月回升0.7个百分点至50.2%，至荣枯线以上，较 季节性低0.6个百分点；新出口订单回升0.4个百分点，较季节性低1.7个点，外需仍然弱于内需。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数小幅回落0.2个百分点。 （2）原材料和出厂价格指数继续回升，均强于季节性。原材料购进价格较上月上 升4.1个百分点至56.5%，高于季节性0.9个百分点；出厂价格指数上升3.4个百分点至52.0%，较季节性高0.7个点。 图3：内需持续好转 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4:PMI领先指数小幅回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：两大价格指数显著回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （3）库存接近底部。原材料库存指数48.4%，较上月回升0.2个点，较季节性高 0.4个百分点；产成品库存较上月提升0.9个点至47.2%，较季节性高0.5个百分点，库存底部特征明显；供应商配送时间提升1.1个点至51.6%，较季节性高2.3个百分点。 （4）分企业规模看，大中小型企业景气度均有回升。大、中小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，分别较上月回升0.5、0.6和0.3个百分点。 图6：进口、出口指数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：大中小型企业均回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：制造业PMI分项与上月环比变化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.非制造业景气度回落，建筑业回暖 8月非制造业景气度回落，建筑业回暖。8月非制造业商务活动PMI为51.0%，环比下降0.5个百分点，低于季节性1.3个百分点。其中服务业PMI为50.5%， 较上月下降1.0个百分点，较季节性低0.6个百分点；建筑业PMI为53.8%，较上月回升2.6个点，较季节性低5.2个点。 图9：非制造业PMI分项与上月环比变化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）航空运输景气较高，建安环比动能最强，地产有所拖累。分行业看，航空运输维持较高景气，建筑安装景气回升的环比动能最强，房地产业景气度较低。 （2）基建回升，房建小幅下滑。土木工程建筑业环比回升4.6个百分点至58.6%，较季节性低2.0个百分点；房屋建筑业环比下降1.9个百分点至48.5%，较季节性 低9.7个百分点。 图10:服务业景气度有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：建筑业景气度有所回暖 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：房屋建筑业PMI随季节性下滑 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 图13：土木工程建筑业PMI随季节性回升 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 3.经济边际企稳的信号在增多 8月PMI回升0.4个百分点至49.7%，经济边际企稳的信号在增多，主要体现在三个方面： 一是生产回升幅度较大，主因是7月高温天气的扰动影响基本褪去。高温褪去后 8月PMI生产指数向季节性回归，仅低于季节性0.1个百分点（上月1.7）。 二是内外需双双回升。新订单指数回升至荣枯线以上，可能与稳增长政策落地有关。新出口订单指数自2月连续下滑以来也迎来首次回升。说明内外需拖累最大 的时候可能已经过去。 三是生产经营活动预期再度提升，预期转弱的情况进一步缓解。稳增长政策密集落地之下，PMI生产经营活动预期指数连续两个月上升，BCI企业招工指数也上升2.2个百分点，表明企业预期进一步改善。 我们认为未来几个月经济将延续企稳的态势，PMI在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大；后续如果一系列稳增长政策加速落地，周期向上的空间有望打开。房地产依然是决定下半年经济内生动能的关键。7月以来各地调整首付 比例、放宽公积金提取限制、降低存量房贷利率、全面落实“认房不认贷”等需求端政策纷纷落地，后续商品房销售有望企稳。 分行业来看，综合PMI采购量和采购量的环比变动，短期内石油化工和食品行业未来补库动能相对较强。 图14：BCI招工指数进一步回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图15：8月各行业采购量环比 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 4.风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com