23H1点评：Q2环比改善，海外订单有望修复

佩蒂股份23H1点评：Q2环比改善，海外订单有望修复 其中，23Q2营业收入为3.34亿元/-33.55%，归母净利润-0.05亿元/-107.47%，扣非归母净利润-0.05亿元/-107.70%，基本每股收益-0.02元/-107.45%。 Q2同比下滑环比改善，预期Q3海外订单恢复正常水平。分季度，23Q2收入同比仍然较多下滑，一方面是海外端由去年囤货带来的高基数影响，另一方面是国内消费复苏不及预期，但情况较23Q1环比已有所改善。分品类，上半年仅主粮湿粮收入同比正增1.56%至0.61亿元，系中高端主粮市场空间较多、消费刚性较强，且今年以来才开始放量在去年拥有较低基数；畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食23H1营业收入1.40/1.39/1.37亿元，分别同比大幅下滑47.98%/58.42%/18.86%，主要是由于去年海外激进囤货，大客户在整个23Q1处于去库存阶段，订单量大幅减少所致，我们认为，随着Q2大客户库存的基本出清，Q3开始海外订单将恢复正常水平，迎来比较明显的修复。 总股本/流通(百万股)253/164总市值/流通(百万元)3,256/2,10412个月最高/最低(元)24.73/12.27 佩蒂股份（300673）《佩蒂年报&23Q1点评:去年收入双位数增长，海外有望放量提升业绩》--2023/04/25 费用增长盈利承压，H2新品有望结构性改善毛利。23H1公司毛利率15.45%/-11.15pct，系上半年产能利用率不足导致摊销较高，同时高毛利产品占比下降所致，畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食毛利率11.29%/-9.00pct、21.09%/-12.12pct、13.05%/-13.86pct，公司今年大力投入营销和新品研发，加上计提可转债利息，期间费用增长较多，销售/管理/研发/财务费率8.78%/+4.53pct、11.67%/+4.94pct、2.55%/+0.76pct、-0.07%/+2.29pct，整体净利率-8.78%/-19.54pct。单23Q2来看，毛利率16.11%/-11.82pct，净利率-1.59%/-13.92pct,尽管同比仍大幅下降，但环比Q1均有所改善，费率水平整体也环比回落，但仍高于去年同期，销售/管理/研发/财务费率7.86%/+3.64pct、8.99%/+2.19pct、2.54%/+0.75pct、-4.02%/-0.03pct。 电话：021-58502206E-MAIL：lixx@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519100001 联系人：刘洁冰E-MAIL：liujb@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122120014 投资建议：上半年公司在海外去库存和国内的消费复苏缓慢的双重压力下业绩探底，随着Q3以来海外大客户订单恢复常态及国内自主品牌不断发力增长，业绩有望迎来修复，下半年及明年公司预计推出几款有千万级爆品潜力的新品，不断扩充品类差异化，获取竞争优势的同时改善盈利结构。上半年业绩下探幅度较大，我们下调公司23-25年营业收入至16/20/23亿元，归母净利润0.9/1.3/1.6亿元，对应EPS（摊薄）0.35/0.50/0.63元，对应PE为40/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格大幅上涨；海外生产及 订单不理想；渠道费用高增；新品推出及营销进度不达预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。