门窗五金市占率提升；原料降本助推盈利改善

坚朗五金（002791.SZ）/建材 2023年8月30日 证券研究报告/公司点评 市场价格：59.64 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：韩宇执业证书编号：S0740522040003Email：hanyu@zts.com.cn 投资要点 事件：公司公布2023年半年报，报告期内实现营收33.56亿，同比+3.31%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.13、0.04亿，去年同期分别为-0.85、-0.83亿，同比实现扭亏。2023Q2实现营收20.02亿，同比+2.31%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.69、0.64亿，同比+1562.95%、+551.32%。公司业绩符合预期。 总股本(百万股)322流通股本(百万股)164市价(元)59.64市值(百万元)19,177流通市值(百万元)9,789 门窗五金收入较快增长，是23H1公司整体收入稳健增长的核心驱动。分产品看，23H1门窗五金收入同比+9.97%，占到公司总收入的49.21%，收入占比同比+2.98PCTS，门窗五金作为公司收入占比最大的品类，在周期底部展现出较强的增长韧性，结合23H1地产链整体需求不佳的大背景，我们预计门窗五金业务市占率有所提升。其他产品方面，23H1家居类产品收入同比-2.38%，其他建筑五金类产品收入同比+12.91%，我们预计是公司在行业底部加大对新场景和新产品开拓，同时着力调整优化现有产品品类和产品收入结构，不同细分品类的收入增速基于发展阶段不同，形成一定差异所致。23H1点支撑玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入分别同比-20.73%、-31.29%，出现较大幅度下滑，我们预计背后是年初以来部分基建和公共建筑项目资金情况较为紧张，公司控制应收账款风险，主动收缩业务所致。 成本压力趋缓，毛利率同比明显提升。23H1公司整体毛利率同比+2.35PCTS，背后主要是不锈钢、铝合金、锌合金等核心原料价格同比明显下降。分产品看，门窗五金系统、其他建筑五金系统、家居类产品毛利率分别同比+1.81PCT、+3.55PCTS、+6.04PCTS，其他建筑五金系统和家居类产品毛利率同比提升幅度大于门窗五金系统，我们认为或因：1）产品结构调整效果显现，较高毛利率的细分品类预计占比有所提升；2）新场景开拓显效，新品类依托于新场景放量后，规模优势增强摊薄成本。 公司持有该股票比例相关报告 【公司点评】坚朗五金点评：压力期播 种 新 场 景+新 产 品 ， 静 待 春 来（20230712） 现金流同比明显改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.28亿，同比+2.18亿。23H1公司收现比为110.57%，同比+9.11PCTS，创历史新高。23H1公司收入端同比+3.31%，应收账款及应收票据同比-8.25%。公司于行业底部重视高质发展，现金流情况得到大幅改善。 【公司点评】坚朗五金点评：毛利率改善趋势已成，看好23年利润弹性释放（20230429） 【公司点评】坚朗五金点评：疫情冲击拖累22Q4收入，23年或否极泰来（20230201） 降本提效持续推进，期间费用率同比下降。23H1公司包含研发费用在内的期间费用率为27.56%，同比-1.37PCT，背后主要是：1）23H1末销售人员6200余人，同比减少300人左右，销售人员薪酬开支略有减少，销售费用率同比-0.55PCT；2）研发费用率同比-0.56PCT；3）财务费用率同比-0.35PCT。 【公司点评】坚朗五金点评：原材料降价红利释放，业绩环比大幅改善（20221113） 投资建议：公司23H1业绩符合预期，但考虑到7月以来地产销售延续低迷，基本面需求恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43亿（前值分别为4.43、6.81、9.58亿），23-25年盈利预测对应当前 【公司点评】坚朗五金点评：Q2扭亏， 逆势坚持投入，短看是压力长看是蓄力（20220818） 股价的PE分别为65.3、35.6和25.8。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 4）资料来源：wind，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。