敬请参阅最后一页特别声明 1 3月16日，中通快递发布2022年第四季度及2022财年业绩公告。2022年公司实现收入353.8亿元，同比增长16.3%；实现调整后净利润68.1亿元，同比增长37.6%。其中Q4公司实现营业收入98.7亿元，同比增长7.1%；实现调整后净利润21.3亿元，同比增长21.8%。2022年公司业务量同比增长9.4%，市场份额提升1.5pct至22.1%。 单票收入同比上升，市占率进一步增长。2022年公司收入同比增长16.3%，其中快递业务收入增速为18.3%：（1）价：2022年行业价格战趋缓，公司快递单票收入上涨0.1元，同比增长8.1%，其中Q4公司单票收入增长0.07元，同比增长4.7%；（2）量：2022年受疫情和外部环境影响，行业整体增速放缓，但公司依旧保持网络及服务稳定，全年业务量达到243.9亿票，同比增长9.4%，市场份额提升1.5pct至22.1%，其中Q4公司业务量增长3.9%。 单票成本同比微增，数字化应用提升盈利规模。2022年由于燃油成本上涨以及业务量增长放缓，公司快递单票成本上涨0.01元至0.83元，同比上升2.4%，其中单票运输成本下降0.01元至0.51元，单票中转成本上涨0.02元至0.32元。由于公司单票收入增长足以覆盖成本变动，盈利能力仍旧保持增长，2022年公司毛利率同比增长3.9pct至25.6%。同时，转运环节数字化工具的广泛应用，以及给末端网络合作伙伴提供更多资料能见度和工具抓手，使得公司净利润增速远高于业务量增速。 预计市场份额继续提升，单位成本将同比改善。根据管理层，基于当前的市场条件和运营情况，预计2023年公司全年的包裹量增速在18%~22%之间，市场份额至少提升1.5pct。公司现有平台能力能支撑更大规模的业务量，近期单日业务量达到8500-9000万票。预计2023年公司业务量将较好恢复，资本开支进入投资周期尾声，叠加规模效应预计公司单位成本将同步改善。 考虑份额持续提升，维持公司2023-2024年归母净利85亿元、100亿元，新增2025年净利预测114亿元。维持“买入”评级。 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。 05001,00 01,5002,0002,5003,0 003,5004,000131.00151.00171.00191.00211.00231.00251.00220316港币(元)成交金额(百万元)成交金额中通快递-SW恒生指数 02057.HK 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 5,214 3 0,406 3 5,377 4 2,798 4 8,551 5 4,176 货币资金 14,213 9,721 11,693 16,710 24,095 33,614 增长率 14.0% 20.6% 16.3% 21.0% 13.4% 11.6% 应收款项 746 933 819 1,070 1,214 1,354 主营业务成本 -19,377 -23,816 -26,338 -30,961 -34,729 -38,518 存货 53 83 41 74 83 92 %销售收入 76.9% 78.3% 74.4% 72.3% 71.5% 71.1% 其他流动资产 7,313 7,929 11,923 11,972 12,083 12,194 毛利 5,837 6,589 9,039 11,837 13,823 15,658 流动资产 22,325 18,666 24,475 29,825 37,474 47,254 %销售收入 23.1% 21.7% 25.6% 27.7% 28.5% 28.9% %总资产 37.7% 29.7% 31.2% 34.2% 38.3% 43.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 3,224 3,730 3,951 3,951 3,951 3,951 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 18,565 24,930 28,813 32,131 34,879 37,049 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 31.4% 39.7% 36.7% 36.8% 35.7% 33.7% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 42 36 29 23 17 11 销售、行政及一般费用 -1,664 -1,876 -2,077 -2,470 -2,754 -3,019 非流动资产 15,049 15,410 21,255 21,355 21,452 21,548 %销售收入 6.6% 6.2% 5.9% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 25.4% 24.5% 27.1% 24.5% 21.9% 19.6% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 5 9,205 6 2,772 7 8,524 8 7,285 9 7,772 1 09,814 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,433 3,459 5,394 5,394 5,394 5,394 息税前利润（EBIT） 4,173 4,714 6,962 9,367 11,069 12,640 应付款项 1,962 2,132 2,403 2,582 2,871 3,163 %销售收入 16.6% 15.5% 19.7% 21.9% 22.8% 23.3% 其他流动负债 5,953 7,405 8,608 8,819 9,032 9,240 财务费用 407 237 313 162 348 601 流动负债 9,348 12,996 16,405 16,795 17,298 17,797 %销售收入 -1.6% -0.8% -0.9% -0.4% -0.7% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 757 848 7,646 7,646 7,646 7,646 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 10,105 13,845 24,051 24,440 24,943 25,443 投资收益 -19 -32 6 0 0 0 普通股股东权益 48,979 48,637 54,029 62,401 72,385 83,926 %税前利润 n.a n.a 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 5,016 5,707 8,292 10,466 12,480 14,427 未分配利润 21,039 22,717 29,459 37,832 47,816 59,357 营业利润率 19.9% 18.8% 23.4% 24.5% 25.7% 26.6% 少数股东权益 121 290 444 444 444 444 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 5 9,205 6 2,772 7 8,524 8 7,285 9 7,772 1 09,814 税前利润 5,016 5,707 8,292 10,466 12,480 14,427 利润率 19.9% 18.8% 23.4% 24.5% 25.7% 26.6% 比率分析 所得税 -690 -1,005 -1,633 -2,093 -2,496 -2,885 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 17.6% 19.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 4,326 4,701 6,659 8,373 9,984 11,542 每股收益 5.04 5.75 8.23 10.27 12.10 13.86 少数股东损益 14 -54 -150 -100 0 100 每股净资产 57.3 58.8 65.3 75.6 87.7 101.7 归属于母公司的净利润 4 ,312 4 ,755 6 ,809 8 ,473 9 ,984 1 1,442 每股经营现金净流 5.97 8.93 14.18 15.27 18.29 21.02 净利率 17.1% 15.6% 19.2% 19.8% 20.6% 21.1% 每股股利 1.63 1.59 2.55 3.08 3.63 4.16 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.9% 9.7% 13.3% 14.6% 14.8% 14.6% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.2% 7.8% 9.6% 10.2% 10.8% 11.0% 净利润 4,326 4,701 6,659 8,373 9,984 11,542 投入资本收益率 7.1% 7.4% 9.3% 11.0% 11.3% 11.3% 少数股东损益 14 -54 -150 -100 0 100 增长率 非现金支出 1,840 2,222 3,264 3,910 4,557 5,207 主营业务收入增长率 14.0% 20.6% 16.3% 21.0% 13.4% 11.6% 非经营收益 163 212 134 100 0 -100 EBIT增长率 -25.1% 12.8% 45.0% 24.1% 19.7% 16.5% 营运资金变动 -1,393 139 1,572 56 239 239 净利润增长率 -24.0% 10.3% 43.2% 24.4% 17.8% 14.6% 经营活动现金净流 4 ,951 7 ,220 1 1,479 1 2,338 1 4,780 1 6,988 总资产增长率 29.0% 6.0% 25.1% 11.2% 12.0% 12.3% 资本开支 -9,208 -9,328 -7,249 -7,321 -7,395 -7,469 资产管理能力 投资 -10,865 -13,988 -6,328 0 0 0 应收账款周转天数 10.3 10.1 9.0 9.1 9.1 9.1 其他 16,523 14,559 -2,465 0 0 0 存货周转天数 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 投资活动现金净流 -3,549 -8,757 -16,042 -7,321 -7,395 -7,469 应付账款周转天数 29.3 27.5 28.8 28.1 28.1 28.1 股权募资 9,772 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 321.7 359.0 389.0 365.8 345.7 306.7 债权募资 2,303 6,945 8,725 0 0 0 偿债能力 其他 -3,737 -9,849 -1,666 0 0 0 净负债/股东权益 -26% -13% -12% -18% -26% -34% 筹资活动现金净流 8 ,337 -2,904 7 ,058 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -10 -20 -22 -58 -32 -21 现金净流量 9 ,739 -4,440 2 ,496 5 ,017 7 ,385 9 ,519 资产负债率 17.1% 22.1% 30.6% 28.0% 25.5% 23.2% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声