请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,214 流通股本(百万股) 1,903 市价(元) 24.08 市值(百万元) 53,312 流通市值(百万元) 45,836 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：24.08 目标价格：28 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 电话： Email：shaojx@r.qlzq.com.cn 联系人：戴仕远 电话： Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 9月销量同比增长显著，新能源产品持续复苏 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 31211 35850 34836 37783 40738 增长率yoy% 21.31% 14.87% -2.83% 8.46% 7.82% 净利润 3535 4044 3602 4142 4514 增长率yoy% 35.31% 14.38% -10.92% 14.99% 8.97% 每股收益（元） 1.60 1.83 1.63 1.87 2.04 每股现金流量 0.97 0.42 2.53 1.34 1.96 净资产收益率 0.28 0.30 0.22 0.23 0.23 P/E 13.33 11.65 13.08 11.37 10.44 PEG 0.38 0.81 (1.20) 0.76 1.16 P/B 3.66 3.47 2.80 2.61 2.43 投资要点  事件：公司发布2017年三季报：前三季度实现营收189.95亿元，同比减少12.30%；实现归母净利润19.02亿元，同比减少16.43%。  毛利率持续改善，财务费用、管理费用略增。前三季度毛利率为25.66%，同比减少0.04个百分点；Q3毛利率为26.35%，同比减少0.69个百分点，环比提升0.77个百分点。前三季度期间费用率为13.85%，同比提升1.12%，其中，财务费用率提升0.70个百分点，管理费用率提升0.36个百分点，销售费用提升 0.06个百分点。  经营性现金流量转正，有望持续改善。前三季度经营性现金流净额为-40.19亿元，同比减少26.46亿元；Q3经营性现金流为4.74亿元，同比减少0.18亿元，降幅呈现收窄趋势。由于公交客户跑完三万公里需要 6-9个月，2016年四季度热销的新能源产品补贴有望于四季度发放，公司现金流状况有望持续改善。  新能源产品市占率环比提升，预计全年销量持平。9月，公司销售新能源客车2525辆，市占率为23.6%，环比提升4个百分点。新的补贴政策中增加行驶里程要求，对小车企接单形成限制，行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下，公司将受益于行业集中度提高，我们预计和去年销量持平。  补贴下降产业链共同承担，单车盈利先降后升。公司新能源产品对地方补贴依赖较小，且车型结构占优，受补贴退坡以及地补限制的政策影响较小。此外，今年三电成本尤其电池成本下降幅度较大，能够较好的抵御补贴下降对产业链的冲击。根据我们的测算，2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担，则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元，对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。  风险提示：新能源汽车补贴政策调整风险；三电成本下降幅度不及预期；新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。 (14%)(7%)(1%)5%11%17%10/24/1612/24/162/24/174/24/176/24/178/24/17宇通客车 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月23日 宇通客车(600066)/汽车整车 盈利能力持续改善，新能源产品市占率提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务报表摘要（万元） 来源：中泰证券研究所 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入3,121,087.4 3,585,044.2 3,483,591.6 3,778,255.7 4,073,751.8 成长性减:营业成本2,330,589.9 2,587,631.9 2,624,474.6 2,745,506.8 2,978,401.4 营业收入增长率21.3%14.9%-2.8%8.5%7.8% 营业税费15,175.6 16,136.8 15,680.2 17,006.5 18,336.6 营业利润增长率31.9%14.8%-8.6%16.4%9.7% 销售费用203,436.5 292,667.4 278,687.3 302,260.5 325,900.1 净利润增长率35.3%14.4%-10.9%15.0%9.0% 管理费用181,293.1 182,553.8 189,868.7 199,160.6 218,385.8 EBITDA增长率24.6%21.7%-23.8%14.0%8.8% 财务费用-14,240.1 27,459.1 -23,622.4 -31,891.1 -35,934.5 EBIT增长率28.1%26.6%-19.1%15.3%9.5% 资产减值损失24,074.1 43,796.6 52,555.9 63,067.0 75,680.4 NOPLAT增长率31.1%27.0%-21.0%13.9%8.7%加:公允价值变动收益-4,103.9 5,801.2 47,470.1 -23,735.0 11,867.5 投资资本增长率14.8%29.2%-14.4%10.1%1.2% 投资和汇兑收益6,173.8 -1,266.9 7,981.7 7,981.7 7,981.7 净资产增长率19.1%5.7%24.1%7.7%7.8%营业利润382,828.3 439,333.0 401,399.2 467,392.1 512,831.2 利润率加:营业外净收支27,606.2 38,896.0 38,896.0 38,896.0 38,896.0 毛利率25.3%27.8%24.7%27.3%26.9%利润总额410,434.5 478,229.0 440,295.2 506,288.1 551,727.2 营业利润率12.3%12.3%11.5%12.4%12.6%减:所得税51,665.6 67,995.1 74,850.2 86,069.0 93,793.6 净利润率11.3%11.3%10.3%11.0%11.1%净利润353,521.6 404,374.6 360,225.4 414,217.1 451,392.9 EBITDA/营业收入14.1%15.0%11.7%12.3%12.5%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入11.8%13.0%10.8%11.5%11.7%货币资金669,916.4 561,635.0 1,022,183.2 1,118,007.7 1,290,856.5 运营效率交易性金融资产130,789.6 35,849.4 83,319.5 59,584.5 71,452.0 固定资产周转天数4443464036应收帐款1,020,896.6 1,556,214.6 1,324,573.6 1,532,029.3 1,600,410.1 流动营业资本周转天数5165756874应收票据141,446.5 113,511.6 134,087.2 132,529.2 149,848.7 流动资产周转天数232251292299306预付帐款42,760.0 22,663.4 22,663.4 22,663.4 22,663.4 应收帐款周转天数107126144132135存货154,737.9 192,346.9 184,826.6 197,743.7 212,726.6 存货周转天数1718211919其他流动资产137,763.4 208,883.5 193,605.6 237,835.2 282,144.6 总资产周转天数311328376374374可供出售金融资产37,866.0 100,858.2 100,858.2 100,858.2 100,858.2 投资资本周转天数115123132118115持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资- 32,164.1 32,164.1 32,164.1 32,164.1 ROE27.7%30.0%21.5%23.0%23.3%投资性房地产- - - - - ROA11.9%11.7%9.7%10.3%10.4%固定资产407,183.6 453,766.4 433,951.9 413,679.4 393,039.9 ROIC37.1%41.1%25.1%33.4%33.0%在建工程58,483.9 9,085.0 7,268.0 5,814.4 4,651.5 费用率无形资产146,350.8 145,753.8 136,041.5 126,976.8 118,516.3 销售费用率6.5%8.2%8.0%8.0%8.0%其他非流动资产65,718.4 82,647.6 90,370.3 98,906.9 108,276.4 管理费用率5.8%5.1%5.5%5.3%5.4%资产总额3,013,913.1 3,515,379.6 3,765,913.1 4,078,792.8 4,387,608.4 财务费用率-0.5%0.8%-0.7%-0.8%-0.9%短期债务- - 263.5 2,590.6 2,148.2 三费/营业收入11.9%14.0%12.8%12.4%12.5%应付帐款907,936.5 1,166,204.8 1,102,617.7 1,195,411.7 1,274,064.1