经营持续承压，调整仍在进行

海天味业（603288.SH）/食品加工 2023年8月30日 证券研究报告/公司点评 市场价格：40.00 分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733Email：fanjs@zts.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 投资要点 事件：公司2023H1实现收入129.66亿元，同比增长-4.19%；实现归母净利润30.96亿元，同比增长-8.76%；实现扣非后归母净利润29.70亿元，同比增长-9.79%。其中2023Q2实现收入59.85亿元，同比增长-5.34%；实现归母净利润13.81亿元，同比增长-11.74%；实现扣非后归母净利润13.29亿元，同比增长-11.49%。 总股本(百万股)5,561流通股本(百万股)5,561市价(元)40.00市值(百万元)222,424流通市值(百万元)222,424 Q2需求仍有压力，经销商团队持续优化。2023H1公司实现调味品收入120.88亿元，同比增长-4.74%；2023Q2调味品收入为55.81亿元，同比增长-5.51%。需求端看，二季度公司仍面临消费疲软的困境，公司积极推进内部调整，加快在产品、渠道、终端建设等全面变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，争夺市场机会，通过切实有效的变革，重新获得新优势，从而进一步强化市场竞争力。分产品看，2023H1酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入67.98、13.37、21.97、17.55亿元，同比分别增长-9.28%、-5.96%、-0.53%、12.19%；2023Q2酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入30.87、5.85、10.28、8.81亿元，同比分别增长-9.68%、-4.89%、-4.59%、10.69%。分地区看，2023H1公司东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入23.31、22.62、27.34、31.79、15.82亿元，同比分别增长-6.47%、-7.81%、-0.08%、-8.31%、2.74%；2023Q2东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入10.29、11.53、12.51、14.17、7.30亿元，同比分别增长-7.77%、-7.03%、-0.28%、-10.33%、2.17%。2023H1公司经销商数量净减少416家至6756家，持续优化团队。 公司持有该股票比例相关报告 成本压力环比改善，期待原材料下降成本拐点。由于原材料价格上涨，2023H1公司毛利率同比下降0.72个pct；其中2023Q2毛利率同比下降0.14个pct，环比Q1的下降幅度明显收窄，主要系原材料价格走势向下，成本压力边际改善。2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.31、+0.30、-0.12、+0.24个pct至5.39%、1.78%、2.76%、-2.12%；2023Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.89、+0.36、-0.49、+0.60个pct至5.57%、1.98%、2.75%、-2.79%。综合来看，2023H1公司销售净利率同比下降1.14个pct至23.94%，2023Q2下降1.67个pct至23.06%。 1海天味业（603288.SH）_点评报告：沉稳调整，厚积薄发 2海天味业（603288.SH）_点评报告：需求与盈利双重承压，期待后续边际改善3海天味业（603288.SH）_点评报告：逆势提升份额，静待成本回落 盈利预测：公司需求端仍然承压，期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革，提升核心竞争力。成本端压力边际改善，后续有望带来盈利能力修复。根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为261.79、298.39、332.50亿元（原值为282.06、316.80、352.72），归母净利润分别为62.33、76.06、87.50亿元（原值为68.30、82.85、94.48），EPS分别为1.12、1.37、1.57元，对应PE为35.7倍、29.2倍、25.4倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，舆情风险，原材料价格上涨 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。