农业行业2013年下半年投资策略：周期调整仍在进行,行业持续低迷

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 农业 周期调整仍在进行，行业持续低迷 —农业行业2013年下半年投资策略 2013年6月19日 评级： 中性（维持） [Table_QuotePic] 行业相对沪深300表现 -24%-18%-12%-6%0%6%12%2012/62012/92012/122013/32013/6农业沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 农业 -4.25% -0.57% -7.07% 沪深300 -6.69% -3.35% -6.29% [Table_Report] 相关报告 春意盎然难挡行业盈利下滑——农业行业2013年2季度投资策略报告 2013.4 [Table_Author] 李云光 执业证书号：S1030512040001 （0755）83199599-8145 liyg@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，李云光，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Summary]  行业重大事件回顾。上半年农业行业重大事件集中在养殖行业，主要是上海黄浦江死猪事件、速生鸡以及禽流感事件对养殖行业产生了严重影响，产品销量和价格短期出现大幅下降，行业整体陷入亏损。针对行业困境，政府启动了冻肉收储、对禽类养殖行业给予临时性补贴。进入6月份，社会消费开始理性恢复，畜禽产品价格有一定幅度的回升，但整体仍处于低迷状态。  产品价格判断。种子价格：2013年三大作物种子中水稻价格相对平稳，玉米种子价格略有上涨，棉花种子价格略有回落，主要原因是种植面积出现不同方向的变化。基础粮食价格：美国农业部6月份报告预计2013/2014年度全球谷物产量继续增长，供求情况较为宽松。国内方面，2012年粮食继续增产，就目前夏粮收割情况看，2013年粮食产量仍可保持稳定或者小幅增长。综合来看，下半年仍将保持稳定或小幅回落。生猪价格：政府收储对稳定养殖户信心具有一定作用，但能繁母猪存栏仍然保持高位，生猪养殖去产能化进展缓慢，我们认为在冬季消费旺季来临之前，生猪价格仍将在低位运行。禽类产品价格：由于疫情影响，行业遭受了较大的损失，但我们认为下半年价格不存在大幅上涨的基础，主要原因有是种禽生产能力保存较好以及禽类产品的生长周期较短、前期出栏肉鸡进入了冷库储存，也会抑制产品价格出现大幅上涨。水产品价格：鲍鱼、海参等高端产品受需求疲软，产品价格下半年继续保持目前较低的水平，由于养殖成本增加产品价格进一步下跌的空间也不大，行业盈利改善需等待春节消费旺季的到来。其他农产品价格：白糖、棉花受需求放缓、库存高企等影响，价格仍有下降空间。番茄酱受益于国内限产保价措施，供求失衡正在趋于好转，价格有望继续震荡上行。  投资策略：2013年农业整体处于供大于求的状况，产品价格承受下行压力，企业经营面临盈利困难的局面。同比看，养殖、饲料行业会有明显的下降；而种子和农产品加工相对稳定，甚至部分产品存在改善预期，如番茄酱价格有望继续震荡向上。从环比看，三季度养殖和饲料行业会有所改善，但改善的空间不大；种子企业进入销售淡季，盈利环比将大幅下滑。综合以上分析，我们认为下半年农业行业依然会维持低迷，继续维持“中性”投资评级。  风险提示：动物疾病、灾害性天气 2013年6月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 2013年上半年农业行业基本面回顾 1、行业重大事件。农业作为国民经济发展的基础行业，总体发展相对稳定，但食品安全、天气状况以及动物疾病等风险一直伴随行业的发展，对行业的供求状况在短时间内产生重大影响。总体来看，上半年的重大事件集中在养殖行业，主要是上海黄浦江死猪事件、速生鸡以及禽流感事件对养殖行业产生了直接影响，行业盈利出现大幅下滑。 上海黄浦江死猪事件。2013年3月，上海松江松江横潦泾水面出现大量死猪。截止3月20日，上海相关区水域内打捞起漂浮死猪累计已达10395头。本该无害化处理的病死猪突然大量出现在经济发达的上海市，引发社会对猪肉产品安全以及正常养殖过程中死猪的流向餐桌的担忧，猪肉消费和价格受到一定的影响。 “速生鸡”和禽流感事件。2012年12月18日，央视曝光了“速生鸡”从产到销的过程。报道称，山东一些养殖户在饲养肉鸡过程中，或没有严格执行抗生素停药期的规定，或添加违禁药物。3月下旬，速生鸡事件的影响还没有消退，华东地区爆发了“禽流感”疫情，对于禽类产品销量和价格形成严重影响，养殖企业几乎全部陷入亏损。据中国养殖行业协会估计，疫情每天造成10亿元的损失，累计损失超过400亿元。5月中旬，疫情得到缓解，公众也开始逐步恢复理性的消费，产品销量和价格都有了一定的恢复，但仍低于疫情爆发前的正常水平。 政府启动冻肉收储。面对猪肉价格持续走低，为了保护养殖户利益，国家有关部门开始冻肉收储，4月7日，国家发改委启动2013年第一次收储为7.2万吨。虽然冻肉收储是按照高于市场价格的原则进行收储来保障养殖户的利益，但由于目前7.2万吨的收储量相比市场出栏量相差太远，因此第一批收储效果不太明显，生猪价格继续回落。5月9日，发改委启动第二轮冻肉收储为9.37万吨。5月下旬，生猪价格止跌并呈现小幅回升。 南方降雨偏多，华北轻度干旱。上半年是夏粮生长和秋凉播种的关键时期，天气状况对种植业生产影响较大。秋粮主产地东北地区气温持续偏低，春播推迟5-15天左右，可能会影响秋粮产量。总体看上半年天气格局是北方部分干旱，而南方地区像湖南、广东、广西等地降雨偏多，对农作物的生长以及水产养殖产生不利影响。 2013年6月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 2、主要产品价格。农产品价格主要受供求影响，由于其生产周期较长，产能调整速度较慢，产品价格变化相对较为剧烈，生产周期越长，其价格变化幅度就越大。另一方面，当期农业生产的供给能力受到上期产品价格变化的影响较大，反过来也加剧了农产品的供给波动。 种子价格：根据农业部种子管理局和全国农业技术推广服务中心4月3日统计信息，在行业高库存压力下种子市场价格总体平稳。2013年杂交水稻种子市场价格同比涨幅为0.4%-3.4%；全国杂交玉米种子平均价格同比涨幅为1.4%-2%；棉花种子销售正常，价格与去年基本持平或略降。种子行业库存处于历史高位，产能调整短期难以完成。虽然部分品种的价格小幅上涨，但上涨的动力在于制种成本的部分转嫁，而并非需求增加带动的价格上涨。因此，从供求的角度看，没有高品质的新品种出现，国内主要大田作物种子价格并不存在持续上涨的动力。 三大作物种子市场中水稻价格相对平稳，玉米和棉花种子价格呈反向变化，主要原因是种植面积出现不同的变化。玉米种子小幅上涨，主要是玉米种植面积近几年持续增长带动需求保持旺盛；棉花种子价格持平或者小幅回落主要是棉花种植面积继续萎缩的结果。下半年是种子销售的淡季，由于库存高企，大田作物的种子价格将呈现小幅回落。 Figure 1 2013年主要种植区玉米种子终端价格 2012价格 2013价格 同比变化 每亩用种成本 南方杂交玉米区 平均价格 29.2 30.4 4.11% 正大999 40 登海9号 50 东单60 27 华北春玉米区 51 平均价格 21.5 22 2.33% 先玉335 49 中科11 50 郑单958 40 浚单20 39 黄淮夏玉米区 51 平均价格 21.6 22 1.85% 中科11 50 郑单958 45 浚单20 40 资料来源：农业部 世纪证券研究所 2013年6月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 基础粮食价格：2012年，我国粮食总产量5.89亿吨，而谷物及大豆等粮食进口量也达到了7700万吨的历史新高，按当年口径计算，粮食进口量已占总产量的13%，占总消费量的12.7%左右。随着进口数量的增加，国内粮食价格受到国际市场影响也会越来越大。2013年上半年，基础粮价保持呈现小幅回落，主要原因在于2012年我国粮食产量继续增产以及饲料等工业用粮受养殖业低迷和经济放缓出现减少，与此同时国际粮食价格在2012年8月份以来持续回落。 Figure 2 国内三大粮食价格指数（2008年12月=100） Figure 3 联合国粮农组织谷物价格指数 1351401451501551602013年1月2013年2月2013年3月2013年4月2013年5月2013年6月白小麦(普通)黄玉米早籼米 2002102202302402502602702012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月2012年10月2012年11月2012年12月2013年1月2013年2月2013年3月2013年4月2013年5月 资料来源：IFIND资讯 世纪证券研究所 资料来源：IFIND资讯 世纪证券研究所 下半年粮食价格分析。国际情况来看，美国农业部6月份发布的供需报告预计2013/2014年度全球谷物产量将继续增长，库存将上升至4.73亿吨，供求情况较为宽松。从国内情况看，2012年全国粮食继续增产，就目前夏粮收购的情况看，2013年粮食产量仍可保持稳定或者小幅增长。消费端，国内养殖行业低迷导致饲料用粮或有所回落。综合来看，基粮价格不存在大幅上涨的基础，下半年仍将保持稳定或小幅回落。 Figure 4 全球谷物供求预测表 单位：百万吨 全球 月份 产量 总供给 贸易 总消费 库存 变化 全部谷物 2011/12 2317.61 2781.29 343.63 2311.34 469.96 2012/13 (Est.) 2252.66 2722.62 294.58 2283.7 438.92 2013/14 (Proj.) 6月 2425.05 2863.96 316.92 2390.51 473.45 ↑ 小麦 2011/12 697.17 896.38 157.79 696.91 199.47 2012/13 (Est.) 655.59 855.06 139.26 675.19 179.87 2013/14 (Proj.) 6月 695.86 875.72 144.12 694.48 181.25 ↑ 玉米粗粮 2011/12 1154.63 1320.38 146.73 1154.73 165.65 2012/13 (Est.) 1126.88 1292.53 117.18 1139.26 153.27 2013/14 (Proj.) 6月 1250.03 1403.3 134.4 1219.72 183.58 ↑ 大米 2011/12 465.81 564.54 39.11 459.7 104.84 2012/13 (Est.) 470.19 575.03 38.14 469.25 105.78 2013/14 (Proj.) 6月 479.16 584.94 38.41 476.32 108.62 ↑ 资料来源：美国农业部 世纪证券研究所 2013年6月 Centu