季报点评：渠道仍在调整阶段，利润承压，期待修复

2024年Q1~Q3，地素时尚收入同比-13%至16.1亿元，归母净利润同比-33%至2.8亿元，扣非归母净利润同比-32%至2.4亿元。毛利率同比持平为74.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/+2.0/+1.3pct至40.0%/9.1%/-1.5%，净利率同比-5.1pct至17.3%。2024Q3收入同比-19%至4.8亿元，归母净利润同比-47%至0.6亿元，扣非归母净利润同比-48%至0.5亿元，毛利率同比+0.7pct至73.6%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.3/+1.9/-0.3pct至42.1%/9.7%/-1.0%，净利率同比-6.2pct至11.7%。各品牌销售收入同比均有下降，门店仍在调整阶段。2024年以来消费客流波动，公司终端销售表现承受压力。分拆品牌来看：DA/DM/DZ/RA品牌收入同比分别-15%/-14%/-10%/-6%，毛利率同比分别-0.3/+1.0/+0.4/+0.3pct；2024Q3末DA/DM/DZ/RA品牌门店较年初分别-54/0/-43/-4家，较H1末分别-17/+1/-21/-4家。电商、经销渠道降幅较窄，直营压力相对较大。2024Q1~Q3线上销售收入同比-5%至2.64亿元，线下直营/经销销售收入同比分别-20%/-8%至6.33/7.12亿元；2024Q3末直营/经销门店数量较年初分别-15/-86家。资产减值计提谨慎，2024Q1~Q3计提资产减值0.55亿元（占收入比重为3.4%），存货周转天数同比+39.0天至287.4天，期末存货同比-0.2%至4.8亿元。现金流方面，2024Q1~Q3经营性现金流量净额为1.8亿元，约为同期归母净利润的0.7倍。业绩表现较弱，提醒跟踪关注后续流水表现。2024年以来公司终端零售表现相对较弱，主要系线下客流波动+公司渠道数量同比缩减所致，短期利润承压。盈利预测与投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.51/3.95/4.36亿元，当前价对应2024年PE为16倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。