AI布局持续深化，Q3业绩可期

公司发布2023年半年报及2023年三季度业绩预告。2023年上半年，公司实现营业收入77.6亿元，同比-4.1%；归母净利润12.3亿元，同比-27.7%。2023年三季度，公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，同比+69.2%-87.0%；扣非后归母净利8.5-9.5亿元，同比+49.8%-67.5%。 ►新游表现亮眼筑基Q3，存量游戏表现稳健 2023年二季度，公司营收同比微负，归母净利润同比-51.7%，主要系代理游戏数量增长导致版权 成本提升、新游上线推高销售费用所致。报告期内，《凡人修仙传：人界篇》成为市场爆款，《霸业》《最后的原始人》等诸多新品亦表现出色。存量游戏方面，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对 决》《绝世仙王》《云上城之歌》《小小蚁国》《空之要塞：启航》等多款在运营产品仍保持旺盛的产品生命 力和潜力，为公司业务发展贡献稳定的业绩。展望Q3,我们认为随着新游陆续进入稳定增长阶段，重磅新品有望持续贡献长线业绩，销售费用亦将环比回落。 ►出海基本盘坚实，管线储备蓄势待发 公司稳居中国出海游戏厂商第一梯队，报告期内境外营业收入占比达39%，在全球市场已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《绝世仙王》《Ant Legion》等多款出海标杆产品表现稳健。管线储备方面，公司持续深耕优势赛道，构建多元产品储备矩阵，预计将在未来季度间陆续发行，其中自研产品近十款，包括MMO《扶摇一梦》、卡牌《龙与爱丽丝》等；同时通过投资布局等方式，与优秀游戏研发商长期深度合作，形成丰富的外部研发储备，在产品供给侧进行多元化布局，储备代理产品超20款，包括SLG《PuzzlesChaos》、卡牌《空之要塞：启航》等。 ►AI布局不断深化，已形成完整游戏工业化管线 公司持续探索创新技术在游戏中的深度应用，将大数据、AI等先进数字技术转化为生产力，近年间不断通过决策式AI、生成式AI进行技术迭代优化，打造一整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线。具体应用方面，公司积极探索游戏工业化AI+应用，将AIGC技术融入自研的美术设计中台“图灵”之中，赋能辅助文本、图像、音频、视频等设计资产的生成、储备与管理；公司自研手游《斗罗大陆：魂师对决》曾有效应用了AI数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期。 ►投资建议 公司储备丰富，版号常态化发放趋势推动业绩稳健增长，综合考虑产品上线节奏，我们维持此前盈 利预测 ，预 计公 司2023-2025年实 现营 收192/215/234亿 元，实 现归 母 净 利 润33/38/44亿 元,EPS为1.50/1.73/1.98元，对应2022年8月30日26.68元/股收盘价，PE为18/15/13倍。公司新品表现出色、产品流水基本盘稳健，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。 ►风险提示 游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 盈利预测与估值[Table_profit] 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。