盈利修复逻辑持续兑现，医美生态布局提速

业绩简评 公司8月29日公告2Q23营收11.74亿元、同增21.6%（追溯 调整后、下同），归母净利润0.72亿元、同增369%，归母净利率6.1%、同比+4.6PCT，业绩表现亮眼主要系医美/女装修复、盈利改善。 经营分析 受益客流恢复、积压需求释放，医美业务收入端增长良好，盈利修复初步兑现。1H23医美营收9.06亿元、同增25.1%， 毛利率54.05%（同比+4.7PCT）、主要系轻医美毛利率提升幅度较大（同比+6.8PCT），盈利3598万元、销售净利率3.97% 人民币（元）成交金额（百万元） 29.001,000 （同比+4.49PCT）。拟定增新建5家米兰柏羽医院，完成武汉 五洲90%+武汉韩辰70%股权收购，医美生态布局提速。 分项目，轻医美驱动增长，手术类/轻医美营收同比-1%/+33%。 分品牌看，米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元、分别同比+27%/+23%/+28%/+19%。 公司基本情况（人民币） 分新老机构看，老机构/次新机构/新设机构营收5.81/2.94/0.32亿元，分别同比+37.6%/+2.9%/+89.6%，其中老机构净利率修复至10%、同比+5PCT，次新机构扭亏为盈、净利率2.82%（去年同期-6.2%）。具体到单个机构，1H23四川米兰柏羽（老店）净利率修复至12%+（21/22年分别为13%+/9%+），深圳米兰柏羽升级完成后快速扩张、H1收入3163万元（同增111%）、亏损3040万元，昆明韩辰H1净利润1234万元、净利率升至10.9%（22年为7.6%）。截至2Q23末，拥有31家医美机构（米兰柏羽4家/晶肤24家/高一生2家/韩辰1家）、Q2新开1家晶肤。 线上亮眼拉动女装增长，婴童延续稳健表现。1H23女装/婴 童营收9.1/4.7亿元、同比+21.7%/+15.8%。女装销售净利率提升至8.4%，持续发力线上，线上营收3.39亿元、同增73%、 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 220830 成交金额 朗姿股份沪深300 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,665 3,878 4,697 5,499 6,271 营业收入增长率 27.42% 5.81% 21.10% 17.10% 14.02% 归母净利润(百万元) 187 16 275 348 416 归母净利润增长率 31.97% -91.42% 1613.05% 26.35% 19.51% 摊薄每股收益(元) 0.424 0.036 0.622 0.786 0.940 每股经营性现金流净额 1.06 0.53 1.08 0.87 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.34% 0.56% 9.05% 10.70% 11.87% P/E 74.85 764.02 34.94 27.66 23.14 P/B 4.75 4.27 3.16 2.96 2.75 占比提升11PCT至37%。 盈利预测、估值与评级 看好全年盈利修复逻辑持续兑现，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.75/3.48/4.16亿元，对应23-25年PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所（注：股价更新至8.29） 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,876 3,665 3,878 4,697 5,499 6,271 货币资金 291 478 431 512 600 683 增长率 27.4% 5.8% 21.1% 17.1% 14.0% 应收款项 374 338 268 373 437 498 主营业务成本 -1,319 -1,575 -1,648 -1,931 -2,242 -2,550 存货 930 1,033 1,211 1,244 1,384 1,506 %销售收入 45.8% 43.0% 42.5% 41.1% 40.8% 40.7% 其他流动资产 348 304 123 143 153 162 毛利 1,558 2,090 2,231 2,766 3,257 3,720 流动资产 1,943 2,153 2,032 2,273 2,574 2,850 %销售收入 54.2% 57.0% 57.5% 58.9% 59.2% 59.3% %总资产 37.7% 31.4% 28.6% 30.4% 33.0% 35.4% 营业税金及附加 -17 -19 -17 -26 -30 -34 长期投资 1,354 2,072 2,006 2,006 2,006 2,006 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 579 614 689 791 844 852 销售费用 -1,122 -1,463 -1,645 -1,879 -2,211 -2,521 %总资产 11.2% 9.0% 9.7% 10.6% 10.8% 10.6% %销售收入 39.0% 39.9% 42.4% 40.0% 40.2% 40.2% 无形资产 1,171 1,194 1,486 1,527 1,527 1,526 管理费用 -236 -284 -331 -380 -440 -489 非流动资产 3,210 4,698 5,078 5,201 5,221 5,198 %销售收入 8.2% 7.7% 8.5% 8.1% 8.0% 7.8% %总资产 62.3% 68.6% 71.4% 69.6% 67.0% 64.6% 研发费用 -93 -113 -116 -103 -121 -138 资产总计 5,154 6,851 7,110 7,474 7,795 8,048 %销售收入 3.2% 3.1% 3.0% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 135 659 929 1,116 1,310 1,205 息税前利润（EBIT） 89 211 121 378 456 538 应付款项 413 760 538 673 734 835 %销售收入 3.1% 5.8% 3.1% 8.0% 8.3% 8.6% 其他流动负债 480 637 822 779 773 879 财务费用 -45 -62 -91 -113 -113 -106 流动负债 1,028 2,056 2,288 2,568 2,817 2,920 %销售收入 1.6% 1.7% 2.3% 2.4% 2.1% 1.7% 长期贷款 0 75 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -18 -38 -25 -3 -2 其他长期负债 529 1,101 1,204 1,123 986 887 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,557 3,232 3,492 3,691 3,803 3,806 投资收益 99 57 51 85 70 60 普通股股东权益 2,961 2,956 2,878 3,044 3,252 3,502 %税前利润 72.1% 29.7% 120.4% 26.2% 17.1% 12.3% 其中：股本 442 442 442 442 442 442 营业利润 156 199 50 324 409 489 未分配利润 745 783 757 923 1,131 1,381 营业利润率 5.4% 5.4% 1.3% 6.9% 7.4% 7.8% 少数股东权益 636 663 740 740 740 740 营业外收支 -19 -9 -8 0 0 0 负债股东权益合计 5,154 6,851 7,110 7,474 7,795 8,048 税前利润利润率 138 4.8% 190 5.2% 431.1% 324 6.9% 409 7.4% 489 7.8% 比率分析 所得税 -2 36 -8 -49 -61 -73 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 1.4% -18.7% 18.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 136 226 35 275 348 416 每股收益 0.321 0.424 0.036 0.622 0.786 0.940 少数股东损益 -6 38 19 0 0 0 每股净资产 6.692 6.682 6.506 6.879 7.351 7.915 归属于母公司的净利润 142 187 16 275 348 416 每股经营现金净流 0.857 1.064 0.533 1.078 0.869 1.432 净利率 4.9% 5.1% 0.4% 5.9% 6.3% 6.6% 每股股利 0.300 0.070 0.000 0.249 0.315 0.376 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.80% 6.34% 0.56% 9.05% 10.70% 11.87% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.76% 2.74% 0.23% 3.68% 4.46% 5.17% 净利润 136 226 35 275 348 416 投入资本收益率 2.06% 5.16% 1.95% 5.81% 6.54% 7.53% 少数股东损益 -6 38 19 0 0 0 增长率 非现金支出 86 205 272 158 143 146 主营业务收入增长率 -4.35% 27.42% 5.81% 21.10% 17.10% 14.02% 非经营收益 -77 -76 20 136 55 60 EBIT增长率 -59.43% 137.72% -42.70% 211.65% 20.64% 18.09% 营运资金变动 234 117 -91 -92 -161 12 净利润增长率 141.65% 31.97% -91.42% 1613.05% 26.35% 19.51% 经营活动现金净流 379 471 236 477 384 633 总资产增长率 -2.74% 32.93% 3.79% 5.12% 4.30% 3.24% 资本开支 -96 -163 -176 -241 -160 -120 资产管理能力 投资 126 -810 -54 0 0 0 应收账款周转天数 43.2 27.3 20.9 21.0 21.0 21.0 其他 76 122 218 85 70 60 存货周转天数 266.7 227.3 248.5 240.0 230.0 220.0 投资活动现金净流 106 -851 -12 -156 -90 -60 应付账款周转天数 46.6 45.0 48.5 45.0 45.0 45.0 股权募资 57 58 76 0 0 0 固定资产周转天数 51.6 58.5 63.3 57.0 49.6 42.8 债权募资 -241 512 178 182 194 -105 偿债能力 其他 -106 11 -553 -233 -264 -286 净负债/股东权益 1.23% 14.07% 25.29% 26.97% 28.23% 22.13% 筹资活动现金净流 -290 581 -299 -51 -70 -391 EBIT利息保障倍数 2.0 3.4 1.3 3.3 4.0 5.1 现金净流量 197 187 -69 270 224 183 资产负债率 30.21% 47.18% 49.12% 49.38% 48.79% 47.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关