公司简评报告：2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长

——公司简评报告 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn 投资要点 业绩暂时承压，Q2单季度盈利修复：公司上半年营收保持小幅增长，实现收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%。其中Q2单季度实现收入848.05亿元，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比增长123.24%，对比第一季度已开始实现盈利修复。 化工景气筑底，化工品价差显回弹趋势：上半年石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、国际和国内市场需求不振等困难，景气度回落。但随着国内经济逐步恢复，消费端投资端拉动，化工效益有望改善。进入第三季度，化工产品指数（CCPI）有所回升，8月月均CCPI指数升至4665点，较6月上升401.26点；重要化工品价差逐渐回暖，8月份乙烯/丙烯/PX/纯苯价差涨幅分别为2.80%/10.22%/5.15%/32.55%。 公司计划实施第三次股份回购，彰显管理层信心：公司第三期回购股份数量约占总股本的0.55%~1.10%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值和长期成长性的肯定。截至2023年8月28日，公司三期回购股份总比例已达3%。 高附加值产品产能逐步落地，打开长期成长空间。1）2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。2）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，标志着公司的聚酯薄膜产品正式迈向高端差异化。3）投产+在建共计100万吨，光伏级EVA产能长期占优。4）POE觃划产能40万吨，制约性原料α-烯烃中试装置于8月开车成功，顺利产出优等产品1-己烯，纯度达99.456%。5）金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推进。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。依据审慎性原则及中报公告，考虑到公司上半年仍有一定亏损，且2023年下半年化工行业仍面临上游原料及下游需求的双重挑战，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为34.07、99.72、132.14亿元（原预测值分别为48.98、99.95、132.41亿元），EPS分别为0.34、0.98、1.31元（原预测值分别为0.48、0.99、1.31元），对应PE为36.50X、12.47X、9.41X。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复，因此维持买入评级。 1.《荣盛石化（002493）：炼化龙头，打造新材料一体化大平台——公司深度报告》 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。 1.2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长 业绩暂时承压，Q2单季度盈利修复。公司上半年营收保持小幅增长，实现收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%。其中Q2单季度实现收入848.05亿元，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比增长123.24%，对比第一季度已开始实现盈利修复。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 资料来源：公司公告，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 化工景气筑底，化工品价差显回弹趋势。上半年石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、国际和国内市场需求不振等困难，景气度回落。但随着国内经济逐步恢复，消费端投资端拉动，化工效益有望改善。进入第三季度，化工产品指数（CCPI）有所回升，8月月均CCPI指数升至4665点，较6月上升401.26点；重要化工品价差逐渐回暖，8月份乙烯/丙烯/PX/纯苯价差涨幅分别为2.80%/10.22%/5.15%/32.55%。 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：隆众石化，东海证券研究所 资料来源：隆众石化，东海证券研究所 资料来源：隆众石化，东海证券研究所 资料来源：隆众石化，东海证券研究所 公司实施股份回购，彰显管理层信心。公司于2023年8月21日収布回购方案，本次回购金额不低于10亿元不超过20亿元，回购价格不超过18元/股，回购股份数量约占总股本的0.55%~1.11%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值和长期成长性的肯定。截至2023年8月28日，公司三期回购股份总比例已达3%。 高附加值产品产能逐步落地，打开长期成长空间。 1）2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品； 2）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，标志着公司的聚酯薄膜产品正式迈向高端差异化； 3）投产+在建共计100万吨，光伏级EVA产能长期占优； 4）POE觃划产能40万吨，浙石化1000吨年α-烯烃中试装置于8月开车成功，顺利产出优等产品1-己烯，纯度达99.456%； 5）金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推进。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。 2.盈利预测与估值： 大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。依据审慎性原则及中报公告，考虑到公司上半年仍有一定亏损，且2023年下半年化工行业仍面临上游原料及下游需求的双重挑战，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为34.07、99.72、132.14亿元（原预测值分别为48.98、99.95、132.41亿元），EPS分别为0.34、0.98、1.31元（原预测值分别为0.48、0.99、1.31元），对应PE为36.50X、12.47X、9.41X。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复，因此维持买入评级。 3.风险提示 1）原材料和产品价格剧烈波动，影响公司盈利能力； 2）产业链延伸成果不及预期，影响公司跨越周期的能力，增加经营风险； 3）预期外的宏观经济环境变动，偏离公司判断，经营政策无法及时调整。 一、评级说明 事、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格幵注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合觃的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合觃的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，幵不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能収表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与亊实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所収行的证券幵进行交易，幵可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问幵独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、収表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督幵提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089