化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 利民股份（002734.SZ） 2020年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/31 当前股价(元) 16.83 一年最高最低(元) 18.35/11.32 总市值(亿元) 62.70 流通市值(亿元) 53.93 总股本(亿股) 3.73 流通股本(亿股) 3.20 近3个月换手率(%) 232.25 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-杀菌剂龙头内生外延齐发力，灵活发展成长加速》-2020.7.29 威远并表助力业绩大增，未来项目落地成长可期 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 吉金（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 ⚫ 威远并表及主导产品量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限 2020H1，威远资产组全部纳入公司合并范围，且公司多种产品市场需求旺盛，量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限。根据公司公告，2020年H1，公司实现营业收入26.56亿元（同比+144.20%）；归母净利润3.05亿元（同比+53.47%）。公司目前有多个项目在建待投，未来业绩增量可期。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44、5.13、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应PE分别14.1、12.2、10.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 收购威远资产组后规模优势效应进一步凸显，公司国外业务体量显著扩大 公司并购威远资产组之后，公司产品种类增多，规模优势进一步凸显。同时规模优势有利于提高公司供货能力。2020年H1公司代森锰锌等多种产品市场需求旺盛时，公司供货稳定，及时满足客户需求，多项业务同比大幅增长。2020H1公司杀菌剂营业收入同比增长41.33%，杀虫剂营业收入同比增长367.16%，除草剂营业收入同比增长74.96%，兽药营业收入同比增长863.71%，其他类营业收入同比增长110.32%。公司并购威远资产组之后，国际业务规模亦显著扩大，2020H1公司国外地区营业收入同比增长122.21%。威远资产组已成为公司业绩的重要来源，我们看好未来公司与其发挥“1+1>2”的协同效应。 ⚫ 公司2020年下半年多个项目待投，未来业绩成长可期 根据公司公告，公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；双吉公司年产10,000吨代森系列DF项目预计将于2020年3季度投产；新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于2020年底建成投产，项目建成达产后，预计年平均销售收入为4.03亿元，年均净利润为4,180万元；参股公司新河公司第四条百菌清生产线预计将于2020年4季度试生产。另外，公司拟通过全资子公司利民化学建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目，项目建成达产后，预计年平均销售收入为2.59亿元，年均净利润为3,125万元。即使未来威远并表影响不再显著，公司业绩成长依然可期。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,519 2,833 4,024 4,583 6,596 YOY(%) 6.7 86.5 42.1 13.9 43.9 归母净利润(百万元) 206 322 444 513 621 YOY(%) 50.1 56.2 38.0 15.5 21.0 毛利率(%) 27.2 26.7 27.9 28.6 27.3 净利率(%) 13.6 11.4 11.0 11.2 9.4 ROE(%) 11.1 15.1 17.8 17.8 18.4 EPS(摊薄/元) 0.55 0.86 1.19 1.38 1.67 P/E(倍) 30.4 19.5 14.1 12.2 10.1 P/B(倍) 3.5 3.0 2.6 2.2 1.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-092020-012020-05利民股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1442 2053 2582 2645 3259 营业收入 1519 2833 4024 4583 6596 现金 360 447 911 768 857 营业成本 1106 2076 2903 3273 4792 应收票据及应收账款 139 264 309 343 595 营业税金及附加 7 14 19 23 32 其他应收款 7 53 32 65 74 营业费用 81 166 191 220 317 预付账款 51 87 109 115 207 管理费用 132 252 354 403 583 存货 265 730 750 882 1053 研发费用 57 128 83 118 213 其他流动资产 621 473 473 473 473 财务费用 22 44 63 77 82 非流动资产 1293 2714 3766 4093 4441 资产减值损失 3 -5 -2 -4 -5 长期投资 161 274 388 518 658 其他收益 14 26 0 0 0 固定资产 760 1530 2128 2631 2810 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 157 357 396 443 500 投资净收益 108 175 114 130 140 其他非流动资产 216 553 854 501 473 资产处置收益 0 3 0 0 0 资产总计 2735 4767 6349 6738 7700 营业利润 232 354 528 603 723 流动负债 778 2102 1649 1626 2063 营业外收入 1 21 7 7 9 短期借款 520 779 649 714 770 营业外支出 5 10 8 7 7 应付票据及应付账款 87 545 285 0 274 利润总额 228 366 527 604 724 其他流动负债 171 778 715 912 1019 所得税 18 20 49 52 57 非流动负债 80 370 2012 2012 2012 净利润 209 346 478 552 668 长期借款 45 258 1900 1900 1900 少数股东损益 3 24 33 39 47 其他非流动负债 36 112 112 112 112 归母净利润 206 322 444 513 621 负债合计 858 2472 3662 3638 4075 EBITDA 367 587 793 970 1161 少数股东权益 60 224 258 296 343 EPS(元) 0.55 0.86 1.19 1.38 1.67 股本 284 287 373 373 373 资本公积 983 1016 930 930 930 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 586 808 1064 1366 1755 成长能力 归属母公司股东权益 1817 2071 2429 2803 3282 营业收入(%) 6.7 86.5 42.1 13.9 43.9 负债和股东权益 2735 4767 6349 6738 7700 营业利润(%) 41.7 52.9 49.0 14.3 19.8 归属于母公司净利润(%) 50.1 56.2 38.0 15.5 21.0 获利能力 毛利率(%) 27.2 26.7 27.9 28.6 27.3 净利率(%) 13.6 11.4 11.0 11.2 9.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 15.1 17.8 17.8 18.4 经营活动现金流 232 197 181 490 815 ROIC(%) 9.6 12.4 10.4 11.2 12.2 净利润 209 346 478 552 668 偿债能力 折旧摊销 115 170 208 287 353 资产负债率(%) 31.4 51.9 57.7 54.0 52.9 财务费用 22 44 63 77 82 净负债比率(%) 12.2 28.6 65.9 63.9 53.8 投资损失 -108 -175 -114 -130 -140 流动比率 1.9 1.0 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -14 -201 -454 -296 -147 速动比率 0.6 0.4 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 6 14 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -380 -405 -1146 -483 -561 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.7 0.9 资本支出 177 378 938 197 208 应收账款周转率 10.8 14.1 14.1 14.1 14.1 长期投资 -222 335 -114 -139 -140 应付账款周转率 12.4 6.6 7.0 28.0 35.0 其他投资现金流 -425 309 -322 -425 -492 每股指标(元) 筹资活动现金流 130 232 1429 -149 -253 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.86 1.19 1.38 1.67 短期借款 159 259 -129 65 -32 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.53 0.49 1.31 2.19 长期借款 45 213 1642 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.88 5.56 6.52 7.52 8.81 普通股增加 119 3 86 0 0 估值比率 资本公积增加 -105 34 -86 0 0 P/E 30.4 19.5 14.1 12.2 10.1 其他筹资现金流 -88 -277 -84 -213 -221 P/B 3.5 3.0 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 -23 19 464 -142 1 EV/EBITDA 17.9 12.2 10.5 8.8 7.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、