研究早观点

2023年8月30日星期三 【今日要点】 【山证通信】中际旭创（300308.SZ）：高速产品拉动盈利，期待后续放量带来业绩高增 【山证非银】财通证券（601108.SH）2023年半年报点评-自营驱动业绩高增，资管规模快速增长 【山证机械】纽威数控（688697.SH）：23Q2营收同比增长38.9%，海外销售贡献增加 资料来源：最闻 【山证非银】中泰证券点评报告：投行自营表现亮眼，万家基金助力资管发展 【公司评论】志邦家居(603801.SH)：志邦家居公司快报-2023年上半年业绩表现靓丽，衣柜品类实现高质量增长 【公司评论】伊利股份(600887.SH)：伊利股份23年中报点评-上半年业绩符合预期，中长期配置价值凸显 【山证通信】天孚通信（300394.SZ）：营收归母增长稳健，持续看好有源产品放量 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【山证非银】东吴证券点评报告：投行深耕苏州，区位优势显著 【公司评论】紫光股份(000938.SZ)：紫光股份（000938.SZ）：新华三业务稳步推进，多项产品市占率仍保持领先-新华三业务稳步推进，多项产品市占率仍保持领先 【公司评论】亨通光电(600487.SH)：亨通光电（600487.SH）：经营质量持续改善，归母净利实现高增-经营质量持续改善，归母净利实现高增 【山证新股】和元生物（688238.SH）2023H1点评-CDMO业务持续承压，静待行业回暖及新产能释放 【山证新股】瑞华泰（688323.SH）2023H1点评-消费电子市场恢复较慢拖累业绩，但修复态势稳定向好 【山证农业】海大集团2023年中报点评-公司饲料业务市场份额进一步提升 【山证新股】容知日新（688768.SH）2023H1点评-Q2业绩未达预期，新产品发布及新模式拓展值得期待 【今日要点】 【山证通信】中际旭创（300308.SZ）：高速产品拉动盈利，期待后续放量带来业绩高增 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收40.04亿元，同比下滑5.37%；归母净利润6.14亿元，同比增加24.63%；扣非后归母净利润5.83亿元，同比增加31.55%。其中，单二季度营收21.67亿元，同比+1.14%，环比+17.94%；归母净利润3.64亿元，同比+32.38%，环比+45.85%；扣非后归母净利润3.51亿元，同比+41.84%，环比+50.64%。 事件点评： 业绩端，公司营收下滑主要系传统数据中心200G和400G需求减弱所致。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，800高速光模块已可量产出货，随AI对高速光模块需求落地后续公司业绩有望大幅提高。盈利能力方面，公司归母净利润同比增长及毛利率净利率均保持增长，主要系公司毛利率较高的高速率光模块占比提高，同时毛利率较高的外销占比提升所致；期间费用率方面，公司费用管控良好，三费总和大致保持稳定，23H1公司继续加大研发投入，募投项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目”稳步推进，研发费用率有所提高。 公司技术产品布局全面，海外客户合作稳定，AI需求落地有望给公司带来更多想象空间。行业来看，2023Q2，北美云厂商巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta、苹果）整体资本开支合计为361.75亿美元，环比下降1.9%，减少的主要是非AI方向投资，同时这些公司均表示将继续加大对AI领域的投资力度；根据Counterpoint的估计，微软将在人工智能相关的基础设施上投入最多，其13.3%的资本支出将用于AI领域，其次是谷歌，约占6.8%；公司在产品技术上处于领先地位，现有10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP、100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800等各系列在内的多个产品类型，能够满足各应用场景；客户方面，公司与海外客户均有多年合作历史，产品导入有序。鉴于下游具有确定性高增长，公司作为光模块龙头有望率先受益。 展望后续，由于上半年3月后下游加单至出货大约需要几个月时间，预计公司业绩端将会在Q3后有所体现，2024年后公司800G产品及硅光模块继续放量，CPO等技术同步推进；客户方面，由于下游供应商选择及验证周期较长，公司作为光模块主要供应商市场地位较为稳固，因此公司同时具备规模优势与市占优势，α与β共振将随AI科技革命实现预期兑现。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润17.7/31.7/43.7亿元，同比增长44.8%/78.6%/37.8%，对应EPS为2.21/3.94/5.43元，PE为57.1/31.9/23.2倍。结合上述分析行业角度， AI大幅拉动光模块需求，公司在技术与市场上拥有坚固护城河，Q3后有望实现业绩兑现；中长期来看，公司有望凭借800G速率升级和CPO等技术更迭，进一步巩固龙头地位，α与β共振，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动及市场竞争加剧的风险：公司主要产品为高速光通信模块，如果未来全球经济衰退，国家宏观政策进行调整，通信运营商投资计划削减，下游应用领域市场发展出现滞缓，或者原材料价格、劳动力成本、资金成本、经济形势、政策导向、技术革新等发生变化，市场减少光模块产品需求，以及市场竞争的加剧，可能导致公司盈利能力下降。 技术升级的风险：光通信模块的技术含量较高，通常会涉及到光学与光电子学、电子科学与技术、材料科学等多个技术领域，是多学科相互渗透、相互交叉而形成的高新技术领域。随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。 供应链稳定性的风险：公司高速光通信模块所需原材料主要是光器件、集成电路芯片以及结构件等，原材料主要由第三方供应商提供。鉴于上述原材料对高速光通信模块产品的性能具有较大影响，一旦主要供应商不能及时、保质、保量地提供原材料，将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。 贸易壁垒及市场需求下降的风险：公司光通信模块业务致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案，其研发能力、量产能力以及满足客户要求的快速响应能力是其核心竞争力，主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力，极端情况下或将出现经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。 大股东减持风险：6月20日，5月10日，公司有多名股东连续减持，若后续公司股东及高管持续减持，则有可能对公司产生不利影响。 【山证非银】财通证券（601108.SH）2023年半年报点评-自营驱动业绩高增，资管规模快速增长 刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 公司发布2023年半年报告，2023年上半年实现营业总收入34.75亿元，同比增加56.15%，实现归母净利润10.37亿元，同比增加63.89%，加权平均ROE为3.09%，较上年增加0.80pct。 投资要点： 经纪业务承压，财富管理转型加速。2023年上半年公司实现代理买卖证券业务收入4.40亿元，同比下降14.10%，代销金融产品收入0.80亿元，同比下降16.04%。公司财富管理业务发力机构化拓展与数字化建设，证券资管、基金产品已经与蚂蚁财富平台对接，上半年公司通过这类线上渠道新增客户占比超过50%。公司产品代销实现金融产品年日均保有同比增长6.5%，基金投顾新增签约规模2.8亿元，累计签约规模近30亿元。 自营投资收入大幅增长，盈利能力显著。报告期内，公司实现投资收入12.42亿元，同比增长22251.37%。公司在主动权益投资上保持低仓位谨慎操作，有效防御市场下行风险，重点布局代表性行业和个股，在固定收益投资上，深化大类资产配置策略，践行“固收+”和“科技+”策略，均取得显著收益。 资管构建“一主两翼”业务版图，规模快速增长。2023年上半年。公司实现资产管理业务手续费净收入7亿元，同比增长4.80%。公司在“主动管理+风险防控”战略下，深耕“一主”传统投研业务与“两翼”资产证券化业务和资本市场服务业务。公司通过投资业绩带动规模与收入有效增长，旗下公募基金财通资管健康产业A近一年业绩位居晨星榜单同类第1/72；公司证券资管管理规模2949亿元，较年初增长20%；资管ABS总发行规模达到138.24亿元，同比上升59%，发行数量位列行业第10。 基金业务稳步增长，定增与投资业绩领先。公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务，2023年上半年公司资产管理总规模为1,309亿元，同比增长22.02%。其中，公募规模773亿元，同比增长25.71%。公司长期投资业绩表现优秀，权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军；固收类基金近5年绝对收益率超29%，位列同类公司中第8；公司上半年参与定增投资达136.97亿元，中标金额居市场第1。 投行业务收入高增，债券承销规模迅速扩大。2023上半年公司投行业务实现手续费净收入3.19亿元，同比增长72.67%。其中，股权融资方面完成完成2单IPO发行、1单再融资发行和1单IPO过会，较上年同期过会5家IPO项目有所回落。债券融资方面，公司2023上半年承销债券突破700亿，较去年同期翻一番，其中公司债和企业债承销规模排名全国第9、浙江第1。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司在买方投顾转型、资管与基金业务协同、投研能力打造与深耕长三角区域优质企业方面均有亮眼进展。其中自营、资管和投行业务收入增长对利润贡献较大。鉴于公司具备较强投研能力、绩优资管产品与投行区位等优势，有望维持全年的利润增长趋势，预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润21.54亿元、28.08亿元和34.85亿元，增长41.98%、30.35%和24.11%；PB分别为1.09/0.96/0.84，上调至“买入-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 【山证机械】纽威数控（688697.SH）：23Q2营收同比增长38.9%，海外销售贡献增加 【投资要点】 事件描述 公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入11.08亿元，同比增长31.11%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长24.44%，业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内，公司下游市场需求稳健增长，海外营收贡献加大，23Q2营收同比增长38.9%，增速环比Q1提升15.41pct。报告期内，公司营收维持高基数稳步增长，主要系公司产品在航天航空、光伏、风电、新能源车、半导体等行业市场需求稳定增长，以及积极开拓海内外市场所致。分季度来看，2023Q1/Q2营业收入分别为5.28亿元/5.80亿元，同比增长23.49%/38.9%；归母净利润分别为7172.67万元/8041.38万 元 ， 同 比 增 长35.63%/26.34%； 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为6663.29万 元/6826.28万 元 ， 同 比 增长44.75%/9.44%。 报告期内，公司期间费用率同比改善，毛利率、净利率略有下降。2023H1公司毛利率同比下降2.09pct至26.07%，净利率同比下降0.06pct至13.73%。报告期内，公司实施精细化管理，2023H1期间费用率