证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 黄金 2023年08月29日 中金黄金（600489）2023年半年报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，单季净利润再创历史新高 目标价：15元 当前价：10.80元 事项：  公司发布2023年半年报，公司实现营业收入295.17亿元，同比增长15.23%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.03%；扣非归母净利润14.18亿元，同比增长24.38%；经营活动现金净流量12.99亿元，同比增长323.78%。 评论：  公司业绩符合预期。其中二季度实现营业收入161.7亿元，同比增长34.9%，环比增长21.2%，实现归母净利润8.77亿元，同比增长23.17%，环比增长47.4%，单季归母净利创历史新高。业绩增长主要来自于冶炼金、矿山铜及电解铜产销量增加及黄金、钼等价格上升导致的营业收入增加。2023年上半年，金/铜/钼精矿市场价格分别为434元/克、6.8万元/吨，4078元/吨度，同比+11%/-5%/+57%，其中Q2金/铜/钼精矿价格环比+6%/-2%/-28%。2023上半年内蒙古矿业实现净利润12.16亿元，同比+37.48%，河南中原冶炼厂实现净利润2.01亿元，同比+5.52%，湖北三鑫金铜公司实现净利润3.41亿元，同比-8.63%。  冶炼金、铜业务持续发力，经营业绩再创新高。2023年上半年，公司实现矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量9.16吨/20.50吨/4.14万吨/21.27万吨，同比-7.1%/+16.4%/+3.5%/+24.0%，销量8.65吨/20.15吨/4.23万吨/20.04万吨，同比-9.8%/+15.9%/+14.6%/+33.2%。其中Q2生产矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜5.06吨/10.47吨/2.15万吨/10.61万吨，分别同比-9.7%/+34.0%/+6.0%/+49.3%，环比+23.4%/+4.4%/+8.0%/-0.5%；销售矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜4.88吨/10.34吨/2.43万吨/10.86万吨，同比-5.1%/+39.0%/+25.4%/+63.7%， 环 比+29.3%/+5.4%/+34.5%/+18.3%。  并购叠加探矿增储，资源能力持续增强。2023年上半年，公司完成莱州中金（权益100%）、内蒙古金陶（权益39%）、西和矿业（权益90%）三家企业并购，其中通过莱州中金间接控股莱州汇金纱岭金矿44%权益，该矿山保有黄金资源储量372吨，平均品位2.77克/吨，推动公司资源保障能力提升；内蒙古金陶权益收购自地方财政局，未来中金黄金集团持有的49.34%权益有望注入；西和矿业和公司同受中国黄金集团的最终控制，于2023年2月16日与公司完成合并；此外，公司持续推进探矿找矿工程和矿权拓展工作，上半年新增金金属量10吨，完成14宗矿业权延续、1宗矿业权新立和1宗采矿权整合，公司金金属量达到891吨。  投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入593.92/602.42/609.12亿元，分别同比增长3.9%/1.4%/1.1%，实现归母净利润30.38/34.91/38.02亿元，分别同比增长43.5%/14.9%/8.9%，维持2023年目标价15元，维持“强推”评级。  风险提示：金属价格大幅波动，集团资产注入不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 57,151 59,392 60,242 60,912 同比增速(%) 1.9% 3.9% 1.4% 1.1% 归母净利润(百万) 2,117 3,038 3,491 3,802 同比增速(%) 24.7% 43.5% 14.9% 8.9% 每股盈利(元) 0.44 0.63 0.72 0.78 市盈率(倍) 25 17 15 14 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月28日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 484,731.26 已上市流通股(万股) 484,731.26 总市值(亿元) 523.51 流通市值(亿元) 523.51 资产负债率(%) 42.71 每股净资产(元) 5.36 12个月内最高/最低价 12.42/7.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中金黄金（600489）2022年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，矿产金业务未来可期》 2023-04-27 《中金黄金（600489）深度研究报告：黄金行业的央企，矿产金产量和盈利能力增长潜力大》 2023-04-13 -14%13%40%67%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-28中金黄金沪深300华创证券研究所 中金黄金（600489）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,862 5,116 5,139 5,162 营业总收入 57,151 59,392 60,242 60,912 应收票据 2 2 2 2 营业成本 50,459 51,159 51,389 51,619 应收账款 59 59 60 61 税金及附加 771 801 812 784 预付账款 566 512 668 671 销售费用 89 93 94 95 存货 11,621 14,125 15,202 16,279 管理费用 1,843 1,841 1,868 1,888 合同资产 0 0 0 0 研发费用 660 686 696 704 其他流动资产 830 1,485 1,507 1,380 财务费用 431 512 490 481 流动资产合计 22,940 21,299 22,577 23,554 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 23 28 28 28 资产减值损失 -84 -160 -100 -100 长期股权投资 896 900 900 900 公允价值变动收益 -36 -36 -36 -36 固定资产 15,145 14,893 14,642 14,428 投资收益 166 166 166 166 在建工程 776 1,276 1,776 2,276 其他收益 86 86 86 86 无形资产 4,508 4,139 3,806 3,507 营业利润 3,020 4,345 4,998 5,445 其他非流动资产 4,355 3,674 2,326 547 营业外收入 135 135 135 135 非流动资产合计 25,703 24,910 23,478 21,686 营业外支出 107 107 107 107 资产合计 48,642 46,209 46,055 45,240 利润总额 3,048 4,373 5,026 5,474 短期借款 8,629 7,629 6,629 5,629 所得税 547 784 901 982 应付票据 105 102 103 124 净利润 2,501 3,589 4,125 4,492 应付账款 2,966 2,558 2,056 1,032 少数股东损益 384 551 633 690 预收款项 2 2 2 2 归属母公司净利润 2,117 3,038 3,491 3,802 合同负债 646 671 681 689 NOPLAT 2,855 4,009 4,527 4,887 其他应付款 1,109 500 500 500 EPS(摊薄)（元） 0.44 0.63 0.72 0.78 一年内到期的非流动负债 3,226 1,000 1,000 1,000 其他流动负债 569 748 827 881 主要财务比率 流动负债合计 17,253 13,211 11,797 9,856 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,100 2,286 2,469 2,654 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.9% 3.9% 1.4% 1.1% 其他非流动负债 1,287 1,207 1,207 1,207 EBIT增长率 16.5% 40.4% 12.9% 7.9% 非流动负债合计 3,387 3,493 3,676 3,861 归母净利润增长率 24.7% 43.5% 14.9% 8.9% 负债合计 20,639 16,703 15,473 13,717 获利能力 归属母公司所有者权益 25,875 27,182 28,719 30,275 毛利率 11.7% 13.9% 14.7% 15.3% 少数股东权益 2,128 2,324 1,863 1,248 净利率 4.4% 6.0% 6.8% 7.4% 所有者权益合计 28,003 29,506 30,582 31,523 ROE 8.2% 11.2% 12.2% 12.6% 负债和股东权益 48,642 46,209 46,055 45,240 ROIC 8.8% 12.6% 13.5% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.4% 36.1% 33.6% 30.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 54.4% 41.1% 37.0% 33.3% 经营活动现金流 5,677 1,978 5,090 5,214 流动比率 1.3 1.6 1.9 2.4 现金收益 5,150 6,392 6,892 7,240 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.7 存货影响 424 -2,504 -1,077 -1,077 营运能力 经营性应收影响 196 214 -57 96 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 142 -1,020 -502 -1,002 应收账款周转天数 1 0 0 0 其他影响 -236 -1,103 -166 -44 应付账款周转天数 20 19 16 11 投资活动现金流 -947 -2,502 -3,235 -3,463 存货周转天数 84 91 103 110 资本支出 -1,133 -2,169 -2,193 -2,254 每股指标(元) 股权投资 -24 -4 0 0 每股收益 0.44 0.63 0.72 0.78 其他长期资产变化 210 -329 -1,042 -1,209 每股经营现金流 1.17 0.41 1.05 1.08 融资活动现金流 -2,454 -4,222 -1,832 -1,728 每股净资产 5.34 5.61 5.92 6.25 借款增加 -407 -3,040 -816 -815 估值比率 股利及利息支付 -1,894 -2,840 -3,192 -3,423 P/E 25 17 15 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -153 1,658 2,176 2,510 EV/EBITDA