请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 晶晨股份(688099) 买入 2021年业绩预告点评 （维持评级） 电子元器件 2022年01月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 411/213 总市值/流通(百万元) 49,441/25,627 上证综指/深圳成指 3,542/14,364 12个月最高/最低(元) 140.50/75.95 相关研究报告： 《晶晨股份-688099-2021年三季报点评：3Q21业绩接近预告上限，智能机顶盒、AIoT芯片双轮驱动延续高增长》 ——2021-10-29 《晶晨股份-688099-深度报告：国内领先的SoC芯片设计公司》 ——2021-10-26 《晶晨股份-688099-2021年三季报预告：紧抓高景气机遇，3Q21业绩高增长》 ——2021-10-18 《晶晨股份-688099-重大事件快评：多媒体智能SoC芯片龙头，受益于AIoT赛道高景气度》 ——2021-08-18 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 4Q21业绩环比继续提升，再创单季历史新高  营业收入、净利润环比继续提升，连续第三季度创单季历史新高 据业绩预告，公司2021年营业收入47.4-47.9亿元，归母净利润7.80-8.40亿元，皆超我们预期（营业收入46.7亿元，归母净利润7.23亿元）。其中4Q21营业收入15.07-15.57亿元，中值15.32亿元(YoY 57.3%, QoQ 24.4%)，归母净利润2.78-3.38亿元，中值3.08亿元(YoY 140.5%, QoQ 22.2%)，扣非后归母净利润2.38-2.98亿元，中值2.68亿元(YoY 139.5%, QoQ 35.3%)，皆连续第三季度创历史新高。  智能机顶盒业务进入新增长周期，AIoT带动AI音视频芯片出货大增 智能机顶盒SoC在国内运营商市场产品性能、稳定性优势明显，紧抓运营商IPTV机顶盒集采量上升机遇；在海外获得谷歌在内多个国际主流条件接收系统认证，成功迅速导入全球众多运营商（Comcast、Sky等）及主流流媒体商，国内外同步实现出货量大幅提升。借助公司优质客户群（Google、Amazon等）及平台优势，AI音视频系统终端芯片品类、应用领域及技术水平针对AIoT需求不断扩展和提升，导入智能家居、智能办公、智慧商业等多元应用领域，带动出货量大幅提升。  WiFi蓝牙芯片出货量显著提升，车载芯片和6nm先进制程进展顺利 公司高速率WiFi5蓝牙芯片W155S1出货量随小米TV Stick、智能音箱等产品搭配公司主芯片在全球顺利出货而显著提升，有效拉动营收增长，下一代WiFi芯片研发顺利；公司第一代车载芯片V901D成功导入量产车前装车载娱乐系统，新一代12nm车载芯片研发顺利，目标智能座舱应用；6nm制程测试平台已进入测试性流片阶段，我们认为公司新产品和前瞻技术储备有望为公司长期成长奠定稳定基础。  看好AIoT创新周期内公司发展前景，维持“买入”评级 我们看好公司紧抓AIoT创新周期芯片需求快速扩大的机遇，实现各条产品线协同快速发展从而显著提升经营业绩，根据业绩预告，上调 21/22/23年归母净利润至8.17/11.14/14.18亿元（前值7.2/10.1/13.2亿元），上调目标价至148.99-176.08元（前值139.28-150.63元），仍对应2022年55-60倍PE，维持“买入”评级。  风险提示:需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,358 2,738 4,769 6,446 7,931 (+/-%) -0.5% 16.1% 74.2% 35.1% 23.0% 净利润(百万元) 158 115 817 1114 1418 (+/-%) -44.1% -27.3% 611.1% 36.4% 27.3% 摊薄每股收益(元) 0.38 0.28 1.99 2.71 3.45 EBIT Margin 7.6% 5.6% 14.2% 16.4% 16.9% 净资产收益率(ROE) 5.6% 3.9% 23.1% 25.5% 26.1% 市盈率(PE) 312.8 430.5 60.5 44.4 34.9 EV/EBITDA 184.4 192.4 68.7 44.8 35.9 市净率(PB) 17.67 16.94 14.00 11.32 9.11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/21M/21M/21J/21S/21N/21上证指数晶晨股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：公司单季度营业收入及同比增速 图 2：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所 资料来源: Wind，国信证券经济研究所 图 3：公司单季度扣非后归母净利润及同比增速 图4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源: Wind，国信证券经济研究所 资料来源: Wind，国信证券经济研究所 图 5：公司单季度研发费用及同比增速 图6：公司股权激励年度费用摊销预测 资料来源: Wind，国信证券经济研究所 资料来源: 公司公告、Wind，国信证券经济研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468101214营业收入（亿元）同比增速（%）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%(100)(50)050100150200250300归母净利润（百万元）同比增速（%）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%(100)(50)050100150200250扣非后归母净利润（百万元）同比增速（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%毛利率（%）净利率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123研发费用（亿元）同比增速（%） - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,0002021E2022E2023E2024E2025E2021年限制性股票激励计划年度费用摊销（万元）2019年限制性股票激励计划年度费用摊销（万元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：晶晨股份盈利预测调整详情 2021E 2022E 2023E 旧 新 变化 旧 新 变化 旧 新 变化 营业收入（百万元） 4668.67 4769.48 2.16% 6094.88 6445.80 5.76% 7696.20 7930.68 3.05% 毛利率 37.13% 37.17% 0.04pct 37.67% 37.98% 0.32pct 37.81% 38.07% 0.26pct 归母净利润（百万元） 723.05 816.63 12.94% 1008.06 1113.71 10.48% 1316.59 1417.55 7.67% EPS（元） 1.76 1.99 12.94% 2.45 2.71 10.48% 3.20 3.45 7.67% 资料来源: 国信证券经济研究所整理和预测 根据业绩预告，上调21/22/23年营收预测至47.69/64.46/79.31亿元，上调归母净利润预测至8.17/11.14/14.18亿元，对应EPS为1.99/2.71/3/45元，维持对应2022年55-60倍目标PE，上调目标价至148.99-176.08元（前值139.28-150.63元），维持“买入”评级。 表2：可比公司Wind一致预期估值表（截至2022年1月17日） 证券代码 可比公司 收盘价（元） 总市值（亿元） EPS（元） PE（倍） 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603893 瑞芯微 112.59 469.8 0.79 1.48 2.21 142.52 75.93 50.96 300458 全志科技 61.25 202.7 0.62 1.55 2.13 98.79 39.49 28.76 300223 北京君正 109.45 527.1 0.21 1.75 2.34 528.23 62.66 46.82 300672 国科微 155.31 282.9 0.39 1.86 3.20 395.19 83.68 48.60 平均 - - - 1.37 1.66 2.47 291.18 65.44 43.79 688099 晶晨股份 120.26 494.4 0.28 1.99 2.71 429.50 60.54 44.39 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测 注：瑞芯微、全志科技、北京君正、国科微预测均来自Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1929 2203 3135 4633 营业收入 2738 4769 6446 7931 应收款项 239 415 561 691 营业成本 1838 2997 3998 4911 存货净额 330 542 720 881 营业税金及附加 3 5 7 8 其他流动资产 14 25 34 41 销售费用 75 127 174 214 流动资产合计 3127 4046 5310 7107 管理费用 92 156 225 273 固定资产 230 471 698 929 财务费用 26 (58) (66) (81) 无形资产及其他 122 87 52 17 投资收益 11 21 10 14 投资性房地产 164 164 164 164 资产减值及公允价值变动 (26) 0