先导智能（300450） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：Q4单季盈利创历史新高，锂电整线设备龙头受益于下游高景气 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,858 9,550 15,151 17,451 同比（%） 25.1% 63.0% 58.6% 15.2% 归母净利润（百万元） 768 1,554 2,802 3,600 同比（%） 0.3% 102.5% 80.3% 28.5% 每股收益（元/股） 0.85 0.99 1.79 2.30 P/E（倍） 88.10 75.02 41.61 32.39 事件：2022年1月26日先导智能发布2021年业绩预告。 投资要点  2021年业绩符合市场预期，Q4单季度盈利创历史新高 公司业绩预告符合市场预期，预计2021年实现归母净利润14.5-16.5亿元，同比+89%-115%，Wind一致预期为15.5亿元；扣非归母净利润14.1-16.1亿元，同比+100%-128%；2021Q4单季度实现归母净利润4.5-6.5亿元，同比+248%-405%，若按照中位数5.5亿元估算，则单季度盈利创历史新高。  股权激励注重盈利能力提升，规模效应即将凸显 2021年9月公司推出限制性股票激励计划（草案），从业绩目标上来看注重未来盈利能力的提升：按照剔除股权支付费用影响后的归母净利润计算，先导智能2021-2023年净利率分别不低于16%/18%/20%。 我们认为未来先导智能这样的龙头锂电设备商净利率将持续提升，原因主要有3点：1）2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，设备商产能稀缺性凸显，高端产能不足，先导智能等龙头设备商话语权进一步提升；2）下游扩产加速对设备商交付能力要求提高，规模较大的厂商才更能满足交付时间要求；3）规模效应带来费用率下行，先导智能等龙头净利率水平将持续提升。  获海外客户整线订单，国产设备商出海进行时 2021年11月先导智能与欧洲定制化电池研发与生产公司Inobat Auto就其锂电池软包整线生产项目达成合作，先导智能为该项目唯一设备供应商，负责定制开发整线解决方案。公司海外布局拓展顺利，未来有望受益于欧洲动力电池厂大规模扩产。  CATL 扩产提速密集招标，先导智能作为核心设备商显著受益 2020年9月先导智能定增募资25亿元，宁德时代认购此次发行的全部股份，成为公司长期的战略投资者，二者深度绑定。CATL自2020年末以来招标密集，公司作为核心设备商显著受益——根据公司2021年10月底【关于新增2021年度日常关联交易预计的公告】：将预计2021年关联交易金额由不超过65亿元上修至85亿元（最后2021年实际为82.2亿元订单）；根据2022年1月26日【2022年度日常关联交易预计的公告】：2022年公司与宁德时代的关联交易的设备订单金额预计为90亿元。我们判断随着CATL迈入扩产高峰，新增扩产项目招标将陆续落地，龙头设备商稀缺性将逐步显现，先导智能将持续受益。  盈利预测与投资评级：随着下游动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为龙头设备商将显著受益，我们将公司2021-2023年的归母净利润预测由14.8/23.5/32.4亿元上调至15.5/28.0/36.0亿元，分别上调5%/19%/11%，对应当前股价PE 75/42/32倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 74.55 一年最低/最高价 41.74/88.80 市净率(倍) 13.15 流通A股市值(百万元) 108157.91 基础数据 每股净资产(元) 5.67 资产负债率(%) 58.55 总股本(百万股) 1563.79 流通A股(百万股) 1450.81 [Table_Report] 相关研究 1、《先导智能（300450）：三季报点评：业绩符合市场预期，持续受益于行业高景气》2021-10-29 2、《先导智能（300450）：限制性股票激励范围广，助力公司长期发展》2021-09-16 3、《先导智能（300450）：2021半年报点评：业绩符合我们预期，订单充足开启规模交付》2021-08-24 [Table_Author] 2022年01月27日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-012021-052021-092022-01沪深300先导智能 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 先导智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10314 12422 18632 22942 营业收入 5858 9550 15151 17451 现金 2738 3514 4524 6716 减:营业成本 3848 5904 9212 10571 应收账款 3024 4710 8302 9562 营业税金及附加 44 65 106 122 存货 2874 3721 5048 5792 营业费用 181 287 364 349 其他流动资产 1677 478 758 873 管理费用 853 1724 2581 2728 非流动资产 2349 3200 3791 3862 财务费用 43 -82 -118 -166 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 45 0 0 0 固定资产 791 1647 2244 2320 加:投资净收益 31 0 0 0 在建工程 59 228 278 143 其他收益 -65 6 7 7 无形资产 157 151 146 141 营业利润 811 1659 3013 3854 其他非流动资产 1342 1173 1123 1257 加:营业外净收支 28 40 50 80 资产总计 12662 15621 22423 26804 利润总额 839 1699 3063 3934 流动负债 6987 8858 13698 15559 减:所得税费用 71 144 260 334 短期借款 348 50 50 50 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 3976 4853 7572 8688 归属母公司净利润 768 1554 2802 3600 其他流动负债 2663 3955 6076 6821 EBIT 1470 1576 2893 3687 非流动负债 60 60 60 60 EBITDA 1550 1701 3073 3914 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 60 60 60 60 负债合计 7047 8918 13758 15619 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.85 0.99 1.79 2.30 归属母公司股东权益 5615 6703 8665 11185 每股净资产(元) 6.19 4.29 5.54 7.15 负债和股东权益 12662 15621 22423 26804 发行在外股份(百万股) 907 1564 1564 1564 ROIC(%) 24.4% 25.8% 44.0% 49.9% ROE(%) 13.7% 23.2% 32.3% 32.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 34.3% 38.2% 39.2% 39.4% 经营活动现金流 1353 1965 2622 3570 销售净利率(%) 13.1% 16.3% 18.5% 20.6% 投资活动现金流 -503 -425 -771 -298 资产负债率(%) 55.7% 57.1% 61.4% 58.3% 筹资活动现金流 -371 -764 -841 -1080 收入增长率(%) 25.1% 63.0% 58.6% 15.2% 现金净增加额 476 776 1011 2191 净利润增长率(%) 0.3% 102.5% 80.3% 28.5% 折旧和摊销 80 125 180 228 P/E 88.10 75.02 41.61 32.39 资本开支 -340 -748 -771 -298 P/B 12.04 17.39 13.46 10.42 营运资本变动 676 285 -359 -258 EV/EBITDA 48.16 44.99 26.48 21.26 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来